7月29日，默沙東公布2025年上半年業(yè)績報(bào)告顯示，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)總營收313.35億美元，同比下降2%；其中制藥業(yè)務(wù)收入276.88億美元，同比下降3%。值得關(guān)注的是，中國區(qū)表現(xiàn)顯著承壓，上半年收入同比下滑70%至10.75億美元，在默沙東全球制藥業(yè)務(wù)中的占比降至3.9%。

從核心產(chǎn)品來看，作為公司營收支柱的“藥王”Keytruda（K藥，帕博利珠單抗），上半年銷售額達(dá)151.61億美元，占總營收近五成（48.38%），同比增長7%，但對比2024年上半年18%的增速，其增勢已呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。另一王牌產(chǎn)品HPV疫苗Gardasil/Gardasil9表現(xiàn)欠佳，上半年銷售額為24.53億美元，同比大幅下降48%。

面對業(yè)績壓力，默沙東已啟動(dòng)一項(xiàng)新的多年期優(yōu)化計(jì)劃，旨在通過提升生產(chǎn)力、實(shí)現(xiàn)預(yù)期到2027年底每年節(jié)約30億美元成本的目標(biāo)，進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)品組合轉(zhuǎn)型。據(jù)了解，節(jié)約的成本將全部用于多個(gè)治療領(lǐng)域的新產(chǎn)品上市及在研管線投入。

作為該計(jì)劃的重要組成部分，默沙東于7月批準(zhǔn)了一項(xiàng)新的重組項(xiàng)目。根據(jù)規(guī)劃，公司將裁減部分行政、銷售和研發(fā)崗位，但同時(shí)會(huì)繼續(xù)在業(yè)務(wù)戰(zhàn)略增長領(lǐng)域進(jìn)行招聘；此外，還將縮減全球房地產(chǎn)布局，并持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)制造網(wǎng)絡(luò)。公司預(yù)計(jì)，該重組項(xiàng)目將帶來每年約17億美元的成本節(jié)約，且在2027年底前可實(shí)質(zhì)性兌現(xiàn)。

對于默沙東的發(fā)展路徑，方正證券研報(bào)分析指出，其短期依賴K藥早期適應(yīng)癥與皮下劑型及Winrevair支撐增長；中期通過ADC、口服降脂藥、免疫新藥構(gòu)建接力管線；長期以本土化生產(chǎn)（美國工廠）和區(qū)域戰(zhàn)略（中國轉(zhuǎn)型）抵御地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

該研報(bào)同時(shí)強(qiáng)調(diào)，默沙東的關(guān)鍵挑戰(zhàn)在于2028年前能否實(shí)現(xiàn)管線迭代，否則專利懸崖與定價(jià)談判可能引發(fā)業(yè)績斷層。默沙東的破局之道，已押注在技術(shù)并購與效率革命上。

增速放緩

結(jié)合默沙東歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，K藥作為公司核心營收來源，近年來持續(xù)領(lǐng)跑全球處方藥市場：2023年以250.11億美元銷售額（同比增長19%）終結(jié)修美樂連續(xù)11年的“藥王”地位；2024年增速維持18%，銷售額達(dá)294.82億美元。

2025年二季度最新數(shù)據(jù)顯示，K藥單季收入79.56億美元，同比增長9%。不過，對比2024年第二季度21%的增長速度（對應(yīng)銷售額73億美元），其增速已大幅放緩。財(cái)報(bào)稱增長動(dòng)力主要來自全球范圍內(nèi)轉(zhuǎn)移性適應(yīng)癥（如膀胱癌、子宮內(nèi)膜癌、胃癌等）的持續(xù)強(qiáng)勁需求，以及早期適應(yīng)癥（如三陰性乳腺癌、腎細(xì)胞癌等）在國際市場市占率的提升。

然而，K藥的增長隱憂不容忽視。其部分關(guān)鍵專利將在2028年到期，生物類似藥的涌入和國產(chǎn)PD-1的“出海”都將蠶食K藥的市場份額。與此同時(shí)，地緣政治因素也帶來新的不確定性。

據(jù)央視新聞報(bào)道，7 月 27 日美國總統(tǒng)特朗普宣布與歐盟達(dá)成 15% 關(guān)稅協(xié)議，而 K 藥作為全球銷量最高的處方藥，其生產(chǎn)基地主要位于愛爾蘭。對此，默沙東已于今年 4 月采取應(yīng)對措施，將足量庫存轉(zhuǎn)移至美國，以保障 2025 年底前供應(yīng)不受關(guān)稅政策影響。

默沙東另一王牌產(chǎn)品HPV疫苗Gardasil/Gardasil9的承壓更為明顯。2025年二季度，該產(chǎn)品收入11.26億美元，同比下滑55%。默沙東在財(cái)報(bào)中解釋，下滑主因中國市場需求下降；若剔除中國市場，銷售額下降3%。不過，該產(chǎn)品本季度美國銷售額仍實(shí)現(xiàn)2%增長。

值得一提的是，默沙東中國區(qū)近期迎來管理層變動(dòng)。5月29日市場消息顯示，全球高級副總裁、中國區(qū)總裁田安娜（Anna Van Acker）卸任，返回歐洲擔(dān)任人類健康事業(yè)部戰(zhàn)略項(xiàng)目管理職位。據(jù)默沙東內(nèi)部人士透露，田安娜任職四年間推動(dòng)中國區(qū)上市36種新產(chǎn)品及適應(yīng)癥，2024年創(chuàng)新藥與疫苗惠及超2000萬人，并主導(dǎo)“耀贏未來”轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。

其繼任者為默沙東日本前總裁Kyle Tattle，后者曾深耕中國、日本及亞太腫瘤業(yè)務(wù)，在日本任期內(nèi)將公司市場排名從第8位提升至第3位，有望為中國這一全球第二大制藥市場的增長注入新動(dòng)能。

兩大拳頭產(chǎn)品之外，默沙東持續(xù)推進(jìn)管線迭代。2024年6月，21價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗Capvaxive獲批上市，今年上半年創(chuàng)收2.36億美元。心血管領(lǐng)域方面，2024 年 3 月在美國獲批的肺動(dòng)脈高壓（PAH）新藥 Winrevair 表現(xiàn)亮眼，作為首個(gè)獲批的激活素信號抑制劑療法（每3周皮下注射一次），其2025年上半年銷售額達(dá)6.15億美元，有望在上市后首個(gè)完整年度即成為“重磅炸彈”藥物。

押注新增長極

展望2025全年，默沙東預(yù)計(jì)全球銷售額將在643億美元至653億美元之間。但面對K藥專利期臨近和HPV疫苗銷售放緩的雙重壓力，默沙東正在急迫尋求新的增長引擎。

7月9日晚，默沙東官宣和專注呼吸系統(tǒng)疾病的生物制藥公司Verona Pharma達(dá)成最終收購協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，默沙東將通過一家子公司以每股107美元的價(jià)格收購Verona Pharma的美國存托股份，總交易額約為100億美元。該交易預(yù)計(jì)將于2025年第四季度完成。

此次收購的核心標(biāo)的是Verona旗下唯一商業(yè)化產(chǎn)品——恩司芬群（Ensifentrine），這是一款靶向磷酸二酯酶-3（PDE3）和磷酸二酯酶-4（PDE4）的雙靶點(diǎn)抑制劑。據(jù)悉，恩司芬群在2024年6月已經(jīng)獲得FDA批準(zhǔn)上市，用于成人慢性阻塞性肺病(COPD，以下簡稱“慢阻肺”)的維持治療，成為20多年來首個(gè)慢阻肺病突破性療法。

默沙東董事長兼首席執(zhí)行官Rob Davis也表示，“此次收購(Verona Pharma)體現(xiàn)了我們?yōu)榛颊咛峁﹦?chuàng)新療法的承諾，以及執(zhí)行以科學(xué)為本、價(jià)值驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的能力。Ohtuvayre將完善并拓展我們在心肺疾病領(lǐng)域的產(chǎn)品管線與治療組合，同時(shí)為股東創(chuàng)造近期和長期增長價(jià)值。”

據(jù)世界衛(wèi)生組織數(shù)據(jù)，全球慢阻肺病患者數(shù)量超過3.9億。面對如此龐大的患者群體，治療選擇卻顯得捉襟見肘，對比鮮明。過去20年，慢阻肺病治療主要圍繞支氣管擴(kuò)張劑和吸入性糖皮質(zhì)激素的組合，但近來突破顯著。

就在默沙東宣布收購Verona Pharma后不久，7月28日，恒瑞醫(yī)藥與葛蘭素史克（GSK）達(dá)成重磅合作，雙方將共同開發(fā)至多12款涵蓋呼吸、自免和炎癥、腫瘤治療領(lǐng)域的創(chuàng)新藥物。其中即包括恒瑞醫(yī)藥自主研發(fā)的、用于治療慢阻肺病的PDE3/4抑制劑創(chuàng)新藥HRS-9821。這一動(dòng)態(tài)也凸顯出慢阻肺治療領(lǐng)域的競爭愈發(fā)激烈。

跨國藥企頻頻出手的背后，是必須要面對的激烈的市場競爭。“未來五年，跨國藥企將面臨專利懸崖的挑戰(zhàn)，亟需在專利保護(hù)期內(nèi)尋找新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)及技術(shù)壁壘，從而開啟了全球范圍內(nèi)的并購熱潮。”有券商分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

“當(dāng)然，跨國藥企巨額現(xiàn)金在手，雖然有著明確的并購需求，但也一定是等待合適的時(shí)機(jī)，產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)盡量釋放，買賣雙方的心里預(yù)期差異需要不斷的博弈才能逐漸彌合。”該分析師補(bǔ)充，隨著全球各個(gè)管線的逐漸推進(jìn)，供給端會(huì)逐漸增多，而資金提供端可預(yù)見的會(huì)相對較少。因此跨國藥企作為買方會(huì)更為強(qiáng)勢，可以多看多選，在等到市場底部，才是好的扣扳機(jī)的時(shí)間。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2023-2028年全球制藥業(yè)面臨前所未有的專利懸崖風(fēng)險(xiǎn)敞口。僅未來三年，全球十大藥企中默沙東、強(qiáng)生、輝瑞、百時(shí)美施貴寶、諾華等多家將失去核心產(chǎn)品的市場獨(dú)占權(quán)。創(chuàng)新藥的生命周期被壓縮，而研發(fā)成本卻在飆升——開發(fā)一款新藥的平均成本已突破20億美元。

事實(shí)上，近5年內(nèi)，默沙東已完成三筆價(jià)值百億美元的收購案。顯然，默沙東正在加速業(yè)務(wù)多元化、擴(kuò)展產(chǎn)品線，以應(yīng)對市場競爭加劇和行業(yè)格局持續(xù)變化。市場充滿變數(shù)，每一次收購都是對默沙東戰(zhàn)略眼光和市場判斷的考驗(yàn)，這些潛力管線能否讓其繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)潮流，實(shí)現(xiàn)更加穩(wěn)健的增長，尚需時(shí)間驗(yàn)證。