以銀行股為代表的紅利資產，除了保險資金不斷舉牌加倉外，公募基金也在增配。

近日，公募基金二季度持倉公布，主動權益類基金持有銀行股的占比上升了0.9個百分點，非銀金融持倉也提高了0.6個百分點，不過相對于行業配置基準（行業市值占全A市值的比例）仍有空間。目前銀行股的股息率仍然突出，平均市凈率PB也低于1，但出于對凈息差收窄和地產下行拖累的擔憂，市場對銀行股的看法也存在分歧。

值得注意的是，當險資頻頻舉牌銀行H股，公募基金也開始增配，部分銀行股的A/H價差收窄，招商銀行A/H價格倒掛，郵儲銀行、民生銀行等A/H溢價率大幅收窄，考慮到港股通20%或28%的紅利稅成本，后續在具體個股和A/H股的選擇上，資金偏好可能有所分化。

金融股持倉比例提升

近日，隨著公募基金二季度持倉公布，搶籌銀行等金融股的買家也越發清晰，目前不只是高調舉牌的保險資金偏愛銀行股，公募基金也對銀行股、非銀金融股進行了增配。

據方正證券策略團隊研究統計，從持股占比變化來看，2025年二季度14個申萬一級行業，主動權益類基金（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和靈活配置型四類）持股市值占股票持股比例環比提升，其中通信、銀行、國防軍工、非銀金融和傳媒等行業二季度持股占比漲幅居前，分別提高了1.9、0.9、0.8、0.6和0.4個百分點。

考慮到今年二季度偏股型基金高倉位運作，比一季度提升了0.5個百分點到85.8%，銀行、非銀金融持倉增配的幅度都超過了0.5個百分點，可見是主要加倉的行業。

盡管主動權益基金在銀行、非銀金融的倉位有所增長，最新倉位分別為3.9%、1.5%，但從基金持股行業占比來說，銀行、非銀金融和石油石化仍然是低配最多的三個行業。其中，銀行持倉占比與銀行板塊在A股整體的市值占比相比，仍要低出6.6%左右，非銀金融與標準配置相比低4.3%。

銀行股的共識與分歧

整體上，主動權益類基金在二季度明顯增配了銀行股和非銀金融（券商、保險等），保險資金也在港股市場上頻繁舉牌銀行股，但局部上一些資金也獲利了結，關于銀行股的共識與分歧已經出現。

比如中泰資管的百億基金經理姜誠，二季度就小幅減倉工商銀行、招商銀行，不過這兩只銀行股仍是他管理的中泰星元靈活配置混合A前十大重倉股。姜誠一直認為選擇紅利股的關鍵不僅是股息率高，而且有持續且穩定分紅的能力，最重要的還是考慮內部收益率。

又如朱少醒在富國天惠精選成長LOF基金二季報中寫道，在當前估值下，紅利價值風格能找到較好投資機會，質量成長風格同樣具備很多投資機會。自2020年三季度開始，寧波銀行就進入該基金十大重倉股名單，截至2025年二季度末，寧波銀行已經連續21個季度位列富國天惠成長基金的十大重倉股。

市場上對銀行股的共識是：高分紅、估值較低，這兩者不可或缺。

分紅方面，銀行在A股中屬于典型的高股息行業，2010年至2024年間的平均股息率約為4.5%，高于其他所有行業，目前股息率大約為4%，高于十年期國債收益率。

估值方面，銀行股自2014年以后整體進入“破凈”狀態，即市凈率PB常年小于1，即使紅利資產經過這幾年的重估，大多數銀行股的市凈率仍然在1以下。

不過從配置比例的標準來看，銀行股仍然屬于被主動權益類基金低配的行業，主要分歧就在于凈息差收窄可能進一步壓縮銀行的利潤，疊加地產下行拖累可能導致不良率攀升。

此前，招商銀行行長王良在一季度業績說明會上表示，銀行凈息差要回到2%以上是比較困難的，因為政府和企業都希望降低融資成本，存款利率已經非常低，負債利率下降空間也很有限，需要學會在低利率、低利差、低稅率的環境下生存。

南下資金搶籌銀行H股

值得關注的是，二季度偏股型基金所持倉港股的比例也提高了0.8個百分點，達到了19.9%，持倉市值前20名的個股就有6只港股，包括騰訊控股、小米集團、阿里巴巴、泡泡瑪特等，而增配方向上，除了重倉互聯網科技和增配生物醫藥之外，銀行等金融股也是主要選擇之一。

其中，港股市場中建設銀行、工商銀行、農業銀行、民生銀行等多只銀行股都獲得了基金的大舉加倉，雖然不管A股還是H股，銀行股的高股息特征都非常突出，但由于A/H股的股價存在較大的價差，因此在選擇上，不少資金會優先配置估值有明顯優勢的銀行H股。

比如險資就偏好銀行H股，近年來在新金融工具準則實施及低利率背景下，險資舉牌標的多具高股息特征。據統計，今年險資舉牌涉及的股票共17只，其中銀行股就占了5只，包括郵儲銀行、招商銀行、農業銀行、杭州銀行、中信銀行。

因此，這幾只銀行股的A/H股價差大幅度收窄，郵儲銀行A/H股溢價率從年初的32%收窄到最新（截至7月23日）的7.63%，民生銀行的A/H股溢價率從年初的29%收窄到10.77%，招商銀行甚至出現了倒掛，A股比H股還便宜6.33%。

不過從分紅的角度看，若考慮港股通需繳納的紅利稅（20%或28%）的成本，即假如A/H股價差收益不能覆蓋紅利稅的成本，那么同一家銀行H股比A股略為便宜有一定的合理性。若再考慮流動性溢價，A/H價差可能因南下資金追捧而收窄，但不一定會完全消失。

券商中國記者統計，截至2025年7月23日，已有9只金融股的A/H股溢價率低于20%，包括招商銀行（倒掛）、郵儲銀行、民生銀行、重慶農商行、光大銀行、中信證券、交通銀行、中信銀行、中國平安。

排版：汪云鵬

校對：王朝全