桂浩明（市場資深人士）

銀行股的連續上漲是近期股市中主要關注的事件之一，引發了不少議論。本文就這波上漲中的市場結構性因素作一番探討，為全面剖析行情的成因及影響提供一個角度。

A股市場在設立之初，就有銀行股上市，深發展在深交所的代碼是000001。后來因為政策原因，很長一段時間沒有銀行股上市。進入本世紀之后，一些大型股份制商業銀行，以及國資控股的四大行先后上市，在市場上形成了雖然股票數量不多但市值很大的銀行板塊。

2007年上證指數觸及6124點的歷史高點，與當時銀行股的強勢上漲分不開。不過在此后的市場調整中，銀行股出現了明顯的分化。以招商銀行為代表的股份制商業銀行表現仍然比較強，四大行則相對弱一些，此后大量上市的城市商業銀行與農村商業銀行，分化更明顯。

多年之后，大部分銀行市凈率低于1，市盈率多數不到10倍，個別甚至只有五六倍，無論從什么角度看，都處于嚴重低估狀態。特別是自2015年以后，隨著機構投資者增加以及指數化投資的發展，流入銀行股的資金不斷增加，銀行股逐漸擺脫低迷，走勢也慢慢強于大盤。

銀行行業指數顯示，從2022年10月到2023年7月，它上漲了約40%，遠超同期大盤漲幅。不過，這個時間段買銀行股的個人投資者不是很多，市場資金主要來自機構投資者。機構買銀行股一方面是看中其很高的股息率，另一方面是其走勢平穩，可以平滑市場波動風險。由此，銀行股也就被公認是“低波高息”的代表，但從市場結構而言，它并非是主動投資的重點，輿論對它的關注度也較為有限。

轉機出現在2023年下半年。當時大盤走勢非常疲弱，上證指數不斷跌破重要整數關口，監管部門不斷出臺各種措施維護市場穩定，其中最重要的措施之一，就是安排匯金等公司增持四大行股票，驅動了銀行股的逆勢上行。

但是由于缺乏配套措施，當時銀行股雖然上漲，但孤掌難鳴，大盤仍然走勢不佳。2024年9月，一攬子增量政策密集出臺，努力提振資本市場。相關的政策安排，最受益的無疑是銀行股。尤其是通過互換便利工具，讓金融機構以低成本獲得流動性，提高增持股票的能力。在此政策下，機構買銀行股，哪怕股票不漲也能夠獲得不錯的息差收入。這樣的政策支持下，銀行股持續上漲，而一旦上漲形成趨勢，又會吸引更多的資金，尤其是個人的短線資金入市。截至7月中旬，銀行指數已經突破了2300點，較2022年10月高出140%。

上市銀行股中自由流通股占比并不高，有的甚至只占總股本的5%。再加上機構投資者此時爭先恐后配置銀行股，很多寬基ETF中，銀行股也是重點品種。幾方面因素疊加導致銀行股在A股市場上變得相對稀缺。即便有人擔心其業績增速可能回落，壞賬率會回升，股息率會下降，但投資者仍然趨之若鶩。股價迭創新高的銀行股，成為了當今市場上的一道亮麗風景。

曾幾何時，A股市場上銀行股盡管業績高增長，股價卻表現平平，高股息率也難以吸引普通投資者。而今，銀行股的經營環境變得嚴峻了，股價也不再那么便宜了，卻成了股市中的“香餑餑”。這背后，除了市場利率下調帶來的“資產荒”之外，還有一個重要原因就是銀行股的投資者結構變了，一方面長期投資者不斷進入，另一方面眾多交易型投資者也積極參與。不同投資者在交易行為上的差異，增加了股價的彈性，也造就了銀行股行情的火爆。

在此，投資者不妨認真思考一下，什么樣的投資者結構對市場最有利？銀行股大漲，是否也從某種角度表明，除了良好的業績，投資者組成以及由此產生的市場結構，也對市場繁榮有著重要影響？