證券時報記者 楊慶婉

今年以來，全球市場的資本配置正在從美元資產(chǎn)流向非美資產(chǎn)，一場策略性的全球資本再平衡悄然展開。

“美元資產(chǎn)規(guī)模非常龐大，即使只是小幅回流或分流，對中國等市場的影響也很大。”近日，2025年富達(dá)國際亞太區(qū)投資會議在香港舉行，富達(dá)國際亞太區(qū)投資總監(jiān)Stuart Rumble在會上表示，許多全球投資者重新審視了自己的股票敞口，貿(mào)易形勢、財政政策不確定性以及匯率壓力的持續(xù)變化，促使他們尋求多元化的收益來源，將資金投向歐洲、日本、中國及其他亞洲地區(qū)。

富達(dá)國際亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉培乾接受證券時報記者采訪時也表示，按目前觀察的情況看，美元資產(chǎn)回流首先是回流到本土貨幣市場，比如歐洲的資金優(yōu)先考慮回流到歐元區(qū)、亞洲的資金回流配置亞洲資產(chǎn)，然后才分流到其他非美地區(qū)，各類資產(chǎn)無論是股票還是債券都有望受益。

全球資金尋求多元化配置

雖然分散投資一直很重要，但過去25年全球投資組合偏重美國資產(chǎn)，掛鉤美元的資產(chǎn)也表現(xiàn)強(qiáng)勢。如今，美元貶值加上資金外流，將大幅改變美國資產(chǎn)在全球指數(shù)中所占的權(quán)重。

過去，美債是避險資產(chǎn)，而現(xiàn)在全球資金希望進(jìn)行多元化配置，尋求對沖和避險資產(chǎn)，今年上半年歐洲和亞洲資產(chǎn)的表現(xiàn)都優(yōu)于美國。

富達(dá)國際全球多元資產(chǎn)投資管理主管Matthew Quaife指出，富達(dá)正密切關(guān)注地緣政治局勢變化對投資組合產(chǎn)生的實(shí)時影響。對長線投資者而言，最值得關(guān)注的是近期各地政策正推動全球秩序出現(xiàn)更深層次的分化。

Matthew Quaife表示，部分從美國資產(chǎn)外流的資金或會投向歐元區(qū)。隨著德國加大財政政策，為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)帶來了復(fù)蘇潛力。此外，日元因其估值和防御性，也具有一定吸引力；黃金則因?yàn)榈鼐壵尉謩莩掷m(xù)動蕩，預(yù)計繼續(xù)走高。

他同時表示，以中國為代表的新興市場同樣具有吸引力。美元貶值將利好新興市場債券，比如巴西和墨西哥的債券收益率很可觀；而新興市場的股市估值相對偏低，隨著中國在人工智能領(lǐng)域取得突破，為股票市場提供了支撐，帶動整體新興市場向好。中國正在從世界工廠的角色轉(zhuǎn)型為全球科技創(chuàng)新者，這一趨勢將進(jìn)一步釋放中國科技股的增長潛力。

當(dāng)然，從流動性和規(guī)模來看，全球范圍內(nèi)暫時很難找到可以完全替代美國國債的單一資產(chǎn)。Stuart Rumble表示，美元資產(chǎn)非常龐大，即使只是小幅回流或分流，規(guī)模也很大，亞洲持有的美元資產(chǎn)至少就有幾萬億美元，而亞洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有基本面支撐，某種程度上相當(dāng)于安全港了。

亞洲低通脹機(jī)會空間更大

全球資金尋求多元化配置，投資組合再平衡已經(jīng)展開。部分美元資產(chǎn)將回流或分流到非美資產(chǎn)已經(jīng)成為共識，但資金究竟有沒有統(tǒng)一的歸屬或傾向？

目前看來，似乎沒有唯一答案。

劉培乾表示，根據(jù)目前觀察，美元資產(chǎn)回流首先是回流到本土貨幣市場，比如歐洲的資金優(yōu)先考慮回流到歐元區(qū)、亞洲的資金回流配置亞洲資產(chǎn)，然后才分流到其他非美地區(qū)。

Stuart Rumble表示，投資者正在投資組合中逐步降低對美國大型科技股的超配，并且在具備類似成長潛力和質(zhì)量、但估值更具吸引力的股票上增加多元化配置，包括更加看好亞洲股市，尤其是與AI、能源轉(zhuǎn)型、先進(jìn)制造業(yè)以及內(nèi)需消費(fèi)等策略性趨勢相契合的產(chǎn)業(yè)。

在固定收益方面，投資者對歐洲和亞洲高評級主權(quán)債券的興趣日益濃厚，同時對各區(qū)域內(nèi)本幣債務(wù)市場的投資興趣也有所增加。同時，貨幣策略也在持續(xù)發(fā)展，投資者在某些情況下開始考慮對美元敞口進(jìn)行避險的方式和時機(jī)，并提高其它儲備貨幣和有望受益于區(qū)域資金回流的貨幣配置比重。

“亞洲本地貨幣和債券，我們很喜歡，通脹壓力都不大?！备贿_(dá)國際亞洲固定收益主管朱蕾表示，亞洲的美元投資級債券和本幣投資等級國債均可以作為及時工具提高投資組合穩(wěn)定性，并提供長期回報。

朱蕾認(rèn)為，亞洲美元投資級債券兼具強(qiáng)勁的防御性與可觀的風(fēng)險調(diào)整后回報，通常久期較短，對利率敏感度較低，也沒有債券利息稅。此外，凈供給量已經(jīng)連續(xù)四年為負(fù)值，需求強(qiáng)勁，其技術(shù)面也展現(xiàn)出較強(qiáng)的支撐力。即便在近期地緣政治和市場動蕩的環(huán)境下，它的表現(xiàn)仍充滿韌性。

“一些投資者存在誤解，實(shí)際上亞洲投資級債券的波動并不會比美國投資級債券大?！备贿_(dá)國際基金經(jīng)理彭添裕表示，亞洲本幣政府債券有國家信用支撐，償債能力更強(qiáng)，亞洲投資級債券久期比美國投資級債券更短，波動性更低，可以起到分散投資的作用。

中國資產(chǎn)受益資金回流

“近期，‘美國例外論’式微，加上投資者多元化投資需求日益增長，進(jìn)一步推動中國與全球金融體系的整合，進(jìn)而提高全球投資者對中國資產(chǎn)或人民幣資產(chǎn)的敞口?！备贿_(dá)國際基金經(jīng)理廖婉菁表示。

她進(jìn)一步分析，中國債券市場規(guī)模已高達(dá)180萬億元，對于各國央行、主權(quán)財富基金等大型機(jī)構(gòu)投資者而言，中國債券尤其是政府債券，是低波動資產(chǎn)中的理想選擇，可視為美國國債以外的選擇。隨著中國經(jīng)濟(jì)增長模式從高增長與出口導(dǎo)向，向內(nèi)需驅(qū)動及可持續(xù)方向轉(zhuǎn)型，預(yù)計中國將維持寬松的貨幣環(huán)境，這將為國內(nèi)債市創(chuàng)造有利環(huán)境。

值得注意的是，2024年，中國10年期國債在未對沖的情況下回報率超過7%，表現(xiàn)優(yōu)于大多數(shù)其他國家國債。

在股票市場方面，富達(dá)國際基金經(jīng)理Dale Nicholls表示，市場波動常常掩蓋了其中的投資機(jī)會，但對長期投資者而言，中國股市的投資價值仍然具有吸引力。許多公司具有強(qiáng)勁的成長前景，但MSCI中國指數(shù)現(xiàn)在仍較標(biāo)普500指數(shù)折價約40%。

他強(qiáng)調(diào)：“貿(mào)易緊張局勢再度升溫引發(fā)市場擔(dān)憂，但從關(guān)稅對企業(yè)盈利的直接影響來看，可以說這些擔(dān)憂言過其實(shí)。MSCI中國指數(shù)核心成份股涵蓋的公司絕大部分收入都來自本土市場，至于有海外業(yè)務(wù)的公司，即使經(jīng)歷了前一波關(guān)稅上調(diào)，他們在全球市場的份額仍有增長，反映其提升競爭力的努力已經(jīng)顯現(xiàn)成效。”