2025年上半年，特朗普關稅政策反復搖擺，中東局勢一波未平一波又起，DeepSeek突破AI算力封鎖，讓全球大類資產表現呈現出顯著的分化與重塑態勢。

國際現貨黃金飆升超24%，創下歷史新高；美元指數暴跌超10%，遭遇半世紀以來最差表現；原油在供給過剩與地緣沖突間反復震蕩……

全球股市區域分化

2025年上半年，美國股市呈現出震蕩上行的態勢。

年初，市場對美國經濟增長和AI熱潮的樂觀預期推動美股配置創下歷史新高。然而，中國初創公司DeepSeek的崛起挑戰了美國AI主導地位，疊加特朗普關稅政策引發的經濟衰退擔憂，導致市場情緒急劇逆轉。納斯達克100指數市值從2月高點至4月低點大幅縮水近7萬億美元，3月美銀基金經理調查更是錄得史上最大單月美股減倉幅度。

不過，4月底特朗普宣布暫停“對等關稅”使市場信心回暖，大型科技巨頭帶動納指與標普500指數均創下歷史新高。標普500指數上半年累漲5.50%，道瓊斯工業平均指數累漲3.64%，納斯達克綜合指數累漲5.48%。

再來看歐洲股市，德國DAX指數以20.71%的漲幅領跑歐洲股市，汽車、機械制造、化工等傳統優勢產業在技術創新和市場拓展方面取得積極進展，同時政府的經濟振興計劃也為企業提供了良好的政策環境。法國CAC40指數上漲4.21%，奢侈品、航空航天、能源等產業優勢明顯，隨著全球消費市場復蘇，奢侈品企業業績提升，推動了股市上漲。

亞太股市方面，受益于新政府經濟政策預期等影響，韓國KOSPI指數漲27.36%，領跑全球股市。日本股市整體表現較為平穩，日經225指數、東證指數分別累漲6.26%、4.08%。

中國市場方面，恒生指數上漲20%，恒生國企指數和恒生科技指數分別累計漲19.05%和18.68%，得益于中國經濟的穩定增長以及香港作為國際金融中心的獨特優勢。A股市場呈現出結構性行情，上證指數、深證成指、創業板指分別累計上漲2.76%、0.48%、0.53%，科創50指數、北證50指數分別累計上漲1.46%、39.45%。

美債表現強勁

美國國債市場在6月實現了自2月以來的最高月度回報，彭博美國國債綜合指數漲幅接近1%，這源于市場普遍預計美聯儲今年將實施至少兩次降息。

受不斷增強的美聯儲降息預期提振，美國國債最終錄得過去五年中最亮眼的上半年成績單。素有“全球資產定價之錨”之稱的10年期美國國債收益率，上半年累計下滑幅度達到約35個基點。由于債券收益率與價格成反比，收益率下跌意味著債券價格上漲，也標志著投資者需求的回暖。

Tradeweb提供的數據表明，上半年結束時基準10年期美債收益率為4.227%，低于2023年末的4.577%。

今年6月，日本規模達7.8萬億美元的國債市場波動性已飆升至逾20年來的高位，收益率上行壓力陡增。路透社稱，日本長期國債正面臨日本央行縮減債券購買規模、受資本要求驅動的壽險公司需求減弱，以及市場對日本財政狀況惡化擔憂加劇的三重打擊。

美元表現為半世紀以來最差

美元對英鎊、歐元、日元等一籃子六種貨幣匯率的美元指數今年迄今跌幅超10%，創1973年布雷頓森林體系解體以來最差上半年表現，且連跌六個月，創2017年以來的最長連跌月。

特朗普政府的“解放日”關稅政策引發全球供應鏈恐慌，投資者擔心美國經濟會因高關稅陷入衰退，同時美國靠外國人買債維持巨額赤字，美元貶值導致外國投資者回報縮水。

歐元再創將近四年新高；日元兌美元上半年漲了近9%，達到145左右，4月特朗普關稅攪亂市場，避險需求推高日元。

人民幣對美元匯率呈現先跌后漲走勢。數據顯示，人民幣兌美元中間價累計上漲298個基點，漲幅為0.41%；在岸人民幣兌美元上漲1332個基點，漲逾1.8%；離岸人民幣兌美元上漲1805個基點，漲幅約2.5%。

大宗商品表現分化

原油市場經歷了“過山車行情”。美國發起的全球貿易戰成為壓制油價的核心因素，而沙特主導的“歐佩克+”增產也進一步加劇了市場供應過剩的局面，推動原油價格走低。盡管期間俄烏局勢緊張以及美伊談判等問題引發短期油價上漲，但漲幅相對有限，上方仍面臨貿易摩擦和增產的雙重利空壓力，整體趨勢維持偏弱格局。

以美原油為例，年初從接近80美元/桶的高位開始震蕩下跌，最低逼近55美元/桶，期間波動幅度高達25美元/桶，隨后在60至65美元/桶區間波動調整。進入6月后，中東地區緊張局勢驟然升級，伊以爆發直接沖突，導致原油市場恐慌情緒升溫，美原油價格大幅反彈，漲幅超過10美元/桶，最高觸及75美元/桶以上。不過，隨著地區局勢逐步緩和，油價高位適度回落，整體市場仍在供需博弈和地緣風險的交織影響下保持震蕩。

相比之下，黃金無疑是上半年表現最亮眼的大宗商品之一，COMEX黃金期貨上半年漲超24%。在全球經濟不確定性增加、地緣政治緊張局勢以及美元走弱等因素的推動下，黃金的避險屬性和價值存儲功能得到凸顯，吸引了大量投資者青睞。

比特幣也在上半年走出了一波較為強勁的行情，盤中一度逼近10.9萬美元，后雖有所回落，但二季度仍漲近30%。作為一種新興的數字資產，比特幣逐漸受到更多投資者的關注和認可，在市場對傳統資產信心有所動搖的背景下，其作為一種另類投資品的吸引力有所增加。