政府引導(dǎo)基金也開始發(fā)債募資了！

日前，2025年北京市第六批政府債券信息披露文件公布。其中，2025年北京市政府專項(xiàng)債券（三十五期）計(jì)劃發(fā)行金額100億元，期限為10年，募集資金用于“北京市政府投資引導(dǎo)基金”，這一新用途引發(fā)了業(yè)內(nèi)高度關(guān)注。

據(jù)悉，這是地方政府專項(xiàng)債券首次用于投資政府引導(dǎo)基金。有分析指出，在當(dāng)前許多地方財(cái)政偏緊的狀態(tài)下，用專項(xiàng)債投入當(dāng)?shù)卣顿Y引導(dǎo)基金，可進(jìn)一步放大財(cái)政資金的杠桿效應(yīng)，帶動(dòng)更多社會(huì)資本助力地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

100億元專項(xiàng)債投向政府投資引導(dǎo)基金

北京市政府此次發(fā)行的專項(xiàng)債券為10年期記賬式固定利率附息債，計(jì)劃發(fā)行面值總額為100億元，通過全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)、證券交易所債券市場(chǎng)發(fā)行，6月27日開始發(fā)行并計(jì)息。

對(duì)于該專項(xiàng)債，業(yè)內(nèi)最關(guān)注的是其資金用途，因?yàn)檫@是首個(gè)將募集資金用于政府投資引導(dǎo)基金的地方專項(xiàng)債券。

記者了解到，根據(jù)2019年6月中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》，地方政府專項(xiàng)債應(yīng)嚴(yán)格落實(shí)到實(shí)體政府投資項(xiàng)目，不得將專項(xiàng)債券作為政府投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等各類股權(quán)基金的資金來源。

但地方政府專項(xiàng)債的用途在2024年年底進(jìn)行了擴(kuò)圍。2024年12月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專項(xiàng)債券管理機(jī)制的意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》），提出“擴(kuò)大專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，實(shí)行專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域‘負(fù)面清單’管理，未納入的項(xiàng)目均可申請(qǐng)專項(xiàng)債券資金”。同時(shí)還特別提及，將信息技術(shù)、新材料、生物制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施納入專項(xiàng)債券用作項(xiàng)目資本金范圍。

《意見》為地方政府專項(xiàng)債投向政府投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等領(lǐng)域撕開了一個(gè)“口子”。LP智庫創(chuàng)始人國(guó)立波在接受記者采訪時(shí)表示，這是北京基于去年年底新政之后的一次開創(chuàng)性實(shí)踐和積極探索，具有一定的示范效應(yīng)。

此次北京政府專項(xiàng)債的投資對(duì)象——北京市政府投資引導(dǎo)基金，也是創(chuàng)投圈最為活躍的出資人（LP）之一。企查查數(shù)據(jù)顯示，北京市政府投資引導(dǎo)基金成立于2016年，由北京國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)管理有限公司、北京市政府投資引導(dǎo)基金管理有限公司共同出資設(shè)立。

據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，2024年以來，截至2025年6月20日，北京市政府投資引導(dǎo)基金作為L(zhǎng)P共出資參設(shè)9只基金，出資金額為941億元人民幣，這些基金分別聚焦機(jī)器人、人工智能、信息產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥健康、先進(jìn)制造和智能裝備、新材料、商業(yè)航天和低空經(jīng)濟(jì)、綠色能源和低碳產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。合作的管理機(jī)構(gòu)包括君聯(lián)資本、康橋資本、啟明創(chuàng)投、首鋼基金、基石資本、北汽產(chǎn)投、達(dá)晨財(cái)智、中關(guān)村資本等知名機(jī)構(gòu)。

今年1月，北京市政府投資引導(dǎo)基金還完成了大幅增資，出資額由1000.1億元增至2500.1億元，增幅約150%。今年該引導(dǎo)基金出資50億元人民幣參設(shè)國(guó)家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金二期有限責(zé)任公司。

有政府信用背書 可吸引穩(wěn)健型資金

“地方政府發(fā)行專項(xiàng)債用作政府投資基金具備一定可復(fù)制性，后續(xù)肯定會(huì)有其他城市跟進(jìn)。”水木資本創(chuàng)始管理合伙人、母基金研究中心創(chuàng)始人唐勁草在接受記者采訪時(shí)表示。

但不同于此前的專項(xiàng)債用途，若將專項(xiàng)債投向政府投資引導(dǎo)基金，那么基金的運(yùn)作效益無疑是投資者最為關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)母基金研究中心2024年對(duì)97家具有代表性的母基金調(diào)研結(jié)果，政府引導(dǎo)基金的平均DPI（投入資本的分紅倍數(shù)）僅有0.7。在引導(dǎo)基金投資效益普遍不達(dá)預(yù)期的情況下，如何才能受到投資者認(rèn)可？

唐勁草認(rèn)為，地方政府需要滿足以下條件：一是具備較強(qiáng)的財(cái)政實(shí)力，地方政府性投資基金的收入要覆蓋債券本息；二是擁有成熟的基金管理能力，要有成熟的普通合伙人（GP）合作體系和項(xiàng)目篩選機(jī)制；三是具備良好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，聚焦高成長(zhǎng)性產(chǎn)業(yè)，確保投資的項(xiàng)目有收益潛力。

國(guó)立波指出，一般政府發(fā)行債券都會(huì)有較高的信用評(píng)級(jí)，通常為AA級(jí)及以上。此外，地方政府也會(huì)對(duì)發(fā)行債券進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃，做長(zhǎng)短期限搭配，且對(duì)各期限債券的比例進(jìn)行合理配置，以此增加投資者的認(rèn)購(gòu)積極性。

“地方政府專項(xiàng)債的投資者為銀行、保險(xiǎn)、國(guó)有企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者，即便政府投資基金的投資效率暫時(shí)未達(dá)預(yù)期，也仍會(huì)有機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)，因?yàn)檫@些債券都有很強(qiáng)大的政府信用背書。”唐勁草表示，尤其是那些償債能力強(qiáng)的地方政府，其所發(fā)行的債券對(duì)穩(wěn)健型資金吸引力較大。

發(fā)行規(guī)模、落地效果仍待觀察

近些年，政府投資引導(dǎo)基金是地方撬動(dòng)社會(huì)資金，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、推動(dòng)地方科技創(chuàng)新的重要工具。但是，地方政府投資引導(dǎo)基金的資金供給高度依賴年度公共財(cái)政預(yù)算，當(dāng)前不少地方政府財(cái)政面臨收入增速趨緩、支出壓力持續(xù)加大的挑戰(zhàn)。此外，近些年，各級(jí)政府龐大的資金投入也帶來了市場(chǎng)的無序競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)業(yè)的重復(fù)投資建設(shè)。

在此背景下，今年1月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》），要求各地規(guī)范各類政府出資預(yù)算管理。就在近期，甘肅省發(fā)文提出“嚴(yán)控新設(shè)基金，推動(dòng)優(yōu)化整合已設(shè)基金”。此外，多個(gè)地方都在今年發(fā)布相關(guān)文件，推動(dòng)政府投資基金進(jìn)行存量管理。

當(dāng)前，地方財(cái)政在政府投資引導(dǎo)基金上的投入存在較大不確定性，這一定程度上制約了引導(dǎo)基金的投資節(jié)奏，對(duì)長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃的穩(wěn)定性構(gòu)成挑戰(zhàn)。記者與業(yè)內(nèi)人士交流時(shí)了解到，上述《指導(dǎo)意見》的發(fā)布曾引發(fā)業(yè)內(nèi)擔(dān)憂，認(rèn)為政府投資引導(dǎo)基金的出資積極性會(huì)因此減弱，導(dǎo)致創(chuàng)投機(jī)構(gòu)“募資難”加劇。數(shù)據(jù)上看，執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)顯示，2025年第一季度，全國(guó)地方國(guó)資共出資成立298只基金，同比減少2.5%；基金總規(guī)模3384.1億元，同比減少19.04%。

在國(guó)立波看來，此次北京市創(chuàng)新引入專項(xiàng)債作為資金來源，構(gòu)建了一條獨(dú)立于傳統(tǒng)財(cái)政預(yù)算的融資通道，有望成為政府投資引導(dǎo)基金資金補(bǔ)充機(jī)制的重要?jiǎng)?chuàng)新實(shí)踐。但是，唐勁草指出，未來此類專項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模能有多大、對(duì)政府投資引導(dǎo)基金發(fā)展規(guī)模的影響，以及最終的投資效果如何，都仍待進(jìn)一步觀察。

校對(duì)：王錦程