券商估值的想象空間打開！

今天早上，一則重磅消息傳來：6月24日，國泰海通集團下屬公司國泰君安國際控股有限公司正式獲香港證監會批準，將現有證券交易牌照升級為可提供虛擬資產交易服務，以及在提供虛擬資產交易服務的基礎上提供意見。此次牌照升級后，客戶將可在國泰君安國際平臺直接交易加密貨幣（如比特幣、以太幣等）、穩定幣（如泰達幣等）等虛擬資產。

受此影響，港股全線高開，恒生指數開盤漲0.62%，恒生科技指數漲0.9%。其中，國泰君安國際開盤大漲超14%，盤中一度暴漲超100%，隨后漲幅有所收窄，但漲幅仍超60%。

此前，光大控股因為參股Circle的傳聞暴漲，并帶動光大證券一度漲停。可以說，由于穩定幣空間巨大，是提升估值的一個重磅驅動。

有分析認為，穩定幣有望推動券商角色根本性轉變，即從?交易通道商轉向資產證券化引擎和跨境清算樞紐，這對于券商的估值提升，可以說是重要加分項。

重磅來了

6月24日，國泰海通集團下屬公司國泰君安國際控股有限公司正式獲香港證監會批準，將現有證券交易牌照升級為可提供虛擬資產交易服務，以及在提供虛擬資產交易服務的基礎上提供意見。此次牌照升級后，客戶將可在國泰君安國際平臺直接交易加密貨幣（如比特幣、以太幣等）、穩定幣（如泰達幣等）等虛擬資產。

至此，國泰君安國際成為首家可提供全方位虛擬資產相關交易服務的香港中資券商，服務覆蓋提供虛擬資產交易服務、在虛擬資產交易服務過程中提供意見，以及發行、分銷包括場外衍生品在內的虛擬資產相關產品。

此前，中國光大控股因參股穩定幣龍頭Circle的傳聞而暴漲超50%，并帶動光大證券亦一度漲停。華光資本控股、聯易融科技、眾安在線、連連數字等在過去一段時間里，亦是連續暴漲。可見，穩定幣對相應的金融公司帶來的估值提升作用明顯。

目前，摩根大通也已推出JPM Coin（日均處理20億美元支付），2025年升級為公鏈JPMD。存款代幣化提升支付效率，但當前局限在機構間（如JPM Coin），尚未大規模挑戰穩定幣。

不過分析認為，在這個過程當中，隨著法律的不斷完善和行業的不斷發展，穩定幣有望推動大投行角色根本性轉變，即從?交易通道商轉向資產證券化引擎和跨境清算樞紐。

擴表機遇期到來？

從歷次券商股的大行情來看，擴表是其上漲的主要動力。2014—2015年，券商股大漲就是因為此前的資產負債表大擴張所致。而當下可能到了擴表的機遇期。

華泰證券認為，本輪擴表（2023—2024年）是債牛行情+輕資本業務承壓共同驅動下，擴大固收投資規模的主動提振業績行為。相較2018—2019年由債市行情驅動的階段性調倉，本次反映出更多經營戰略與結構的調整，或將帶來更強的擴表持續性。

雖然在現行法律框架之下，券商內地業務與穩定幣關聯不大，但從國際業務來看，穩定幣可能成為券商擴表的助力。特別是在國泰君安國際獲批相關業務之后，想象空間會打開。而從穩定幣的自身潛力來看，其成為短期國債的買家是其商業模式的必然。

華泰證券認為，目前穩定幣規模2200億美元，假設100%用于購買3個月短期國債，一年的交易量接近9000億美元，約相當于2024美國短期國債交易量的2%。5月初美國財政部借款咨詢委員會（TBAC）曾做出測算，未來3年穩定幣總規模將上升8倍至2萬億美元。穩定幣規模的擴大將提升其對短期國債市場的影響。從人民幣國債來看，境外人民幣國債未到期規模2638億元，或成離岸穩定幣儲備資產，助推人民幣國際化。

值得注意的是，從目前的情況來看，頭部券商仍是擴表主力，同時有部分中型券商擴張勢頭強勁。2023—2024年，上市券商固收投資規模增長7044億元，其中增量靠前的四家券商分別為中信、國泰海通、中金、招商，合計增長4052億元，貢獻全部上市券商增量的58%。同時，部分中型券商如光大、興業也積極擴表，兩年內固收投資規模增量超400億元。

排版：王璐璐

校對：劉星瑩