受關稅政策、地緣政治沖突等因素影響，全球經濟正面臨諸多不確定性，各國央行態度謹慎，他們既要應對潛在通脹壓力，又需防范經濟失速風險。

上周，全球金融市場迎來備受矚目的“超級央行周”，全球18家央行在一周內公布了最新貨幣政策。

日本央行、美聯儲、英國央行等大部分經濟體央行“按兵不動”，歐洲三央行則選擇降息應對風險。

在特朗普政府關稅政策引發全球貿易體系重構的背景下，各國央行的謹慎姿態折射出共同困境：既要應對潛在通脹壓力，又需防范經濟失速風險。

與此同時，中東局勢升級、債市劇烈波動等多重因素交織，使得此次央行周成為窺探全球經濟走向的關鍵窗口。

“按兵不動”為主調

6月17日，日本央行結束了為期兩天的貨幣政策會議，決定繼續將政策利率維持在0.5%左右不變。與此同時，日本央行表示，從2026年4月起，將國債購買縮減額度從目前的每季度4000億日元降至2000億日元。

日本央行于2024年3月結束負利率政策，今年1月將政策利率由0.25%提高到0.5%左右。此后，日本央行連續兩次決定維持利率水平不變。

日本央行認為，日本經濟正呈現溫和復蘇，盡管仍存在一些疲軟跡象，并指出通脹預期已溫和上升。全球貿易政策的未來走向極不確定，海外經濟活動將如何應對這些政策仍難以預料，必須密切關注貿易政策對金融市場和外匯市場的影響。

作為全球貨幣政策的風向標，美聯儲于北京時間6月19日凌晨宣布維持聯邦基金利率目標區間在4.25%—4.50%不變，這是其連續第四次“按兵不動”，符合市場預期。本次決議和上次一樣得到所有聯邦公開市場委員會（FOMC）投票委員的支持。

此外，美聯儲將繼續減少其持有的美國國債、機構債和機構抵押貸款支持證券（MBS）。

盡管美國總統特朗普今年以來已經多次要求鮑威爾降息，但美聯儲依然不為所動。

美聯儲的聲明指出，盡管凈出口波動影響了數據，最近的指標表明，美國經濟活動繼續穩步擴張。失業率穩定在低位，勞動力市場狀況保持穩健，通脹率仍然略高。美聯儲尋求在較長時期內實現充分就業和2%通脹目標。經濟前景不確定性有所減弱，但仍然較高。美聯儲密切關注其雙重使命面臨的風險。

美聯儲主席鮑威爾表示，目前美國經濟形勢穩固，但通脹在一定程度上高于2%這個目標，所以本月繼續按兵不動。美聯儲將繼續根據最新數據、經濟前景變化和風險平衡，來決定貨幣政策的適當立場。

在備受關注的點陣圖中，美聯儲官員預計在2025年年底前美聯儲將降息兩次。美聯儲預計未來幾個月美國通脹情況將惡化，到2025年底，美國通脹率將升至3%，3月預測為2.7%；失業率將升至4.5%，3月預測為4.4%；經濟增長率將放緩至1.4%，3月預測為1.7%。

威靈頓投資管理固定收益基金經理庫拉那（Brij Khurana）對《國際金融報》記者表示，本次議息會議的關鍵要點在于，美聯儲預計2025年美國經濟環境將面臨滯脹局面，實際增長率僅為1.4%（低于趨勢水平），核心通脹卻達3.1%（高于目標水平），然而，美聯儲委員的中位數預測仍預計2025年將降息兩次。這一情況顯得耐人尋味，因為他們預期核心PCE物價指數將較當前2.5%的同比水平顯著上升，但仍預計會降息。與此同時，美聯儲內部分歧進一步擴大，7位委員表示2025年不應降息，而上次會議中僅有4位委員持此觀點。

摩根士丹利投資管理公司投資組合解決方案部門首席投資官吉姆·卡隆（Jim Caron）表示，這次會議的重大新聞是，今年不愿降息的委員人數有所增加。“之前只有4人呼吁不降息，現在有7人呼吁不降息。”他說，“我們正朝著未來不降息的環境邁進。”

在美聯儲宣布“按兵不動”的當天，英國央行也宣布維持4.25%的基準利率不變，符合市場普遍預期。

英國央行此次利率決策基于多重考量。一方面，當前國內通脹水平仍高于英國央行設定的2%目標水平。另一方面，地區沖突加劇或將沖擊國際供應鏈穩定，進而引發英國通脹上行。在此情況下，英國央行對貨幣政策采取謹慎觀察的立場。

歐洲三央行降息

與上述三家主要央行的決策不同，歐洲三家央行在24小時內接連降息。

6月18日，瑞典央行將基準利率下調了0.25個百分點至2%，這是兩年半以來的最低水平。央行的利率路徑顯示，今年第一季度利率可能觸底，略低于1.9%。

通脹在年初短暫飆升后已經回落，而且該國經濟復蘇初現端倪后又再度熄火。瑞典央行行長埃里克·特登（Erik Thedeen）表示，這為出臺更多刺激措施提供了空間。

瑞典央行官員表示：“政策利率的預測意味著今年還有進一步降息的可能性，新數據顯示，瑞典經濟增長疲弱，同時失業率仍然較高。”

就在今年3月，瑞典央行官員還表示，去年5月啟動的降息周期可能已結束。然而，隨著關稅不確定性削弱了經濟信心，以及這個依賴出口的北歐國家在第一季度意外出現產出萎縮，經濟前景愈發黯淡，央行立場隨之轉變。

瑞典央行將2025年經濟增長預期從1.9%下調至1.2%，但維持2026年的增長預期在2.4%不變。央行預計今年的CPIF通脹率（排除利率變化影響的物價指數）為2.4%，明年為1.7%，均低于此前的預測。

6月19日，瑞士央行將基準利率從0.25%下調至0%，連續第六次降息。這一決策源于瑞士5月CPI同比下降0.1%，通縮壓力加劇，加之瑞郎兌美元年內升值超10%，抑制出口競爭力。

瑞士央行表示，瑞士的經濟前景仍然不確定，海外事態發展仍然是主要風險。

瑞士央行行長施萊格爾強調，政策調整旨在緩解通縮風險，并為潛在的外部沖擊預留空間。

當天，挪威央行也宣布將利率下調25個基點，出乎經濟學家意料，這是該央行五年來首次降息。

挪威央行表示，近年來，通貨膨脹有所放緩，但仍高于目標。與此同時，失業率已從低水平有所上升。經濟中的產能利用率已經放緩，目前已接近正常水平。

挪威央行行長巴克（Ida Wolden Bache）表示，“經濟前景的不確定性加大，如果經濟發展與目前設想的不同，利率變化也可能不同。但我們的目標仍然堅定，即確保通貨膨脹率回到2%。”

關稅陰云籠罩

眼下，關稅成為各國央行貨幣政策考量的關鍵要素。

“關稅需要時間滲透供應鏈，但沖擊終將到來。”鮑威爾在發布會上的警告直指當前核心矛盾。

“美聯儲仍在密切關注關稅政策對通脹的影響，他們面臨的難題在于評估關稅究竟帶來的是一次性價格沖擊，還是可能推升通脹預期。”庫拉那對記者表示。

鮑威爾多次強調，預計未來幾個月將出現顯著的通脹，這主要歸因于關稅。“目前來看，關稅的總體影響有多大、會持續多久、什么時候完全體現出來，都非常不確定”。

日本的焦慮同樣深刻。日本央行聲明特別強調，“需要關注美國高關稅政策對國內經濟的影響。”

作為出口導向型經濟體，日本汽車、電子設備制造商正面臨雙重壓力：對美出口成本因關稅上升，日元匯率波動加劇財務風險。

目前，日本出口受到的影響已經在經濟數據上體現。6月18日最新公布的數據顯示，日本5月份出口額同比下降1.7%，為8個月來首次下滑，這加劇了日本經濟陷入技術性衰退的擔憂。具體看，日本對美國的出口同比下降11.1%。

同日，日本財務省公布的貿易統計初值顯示，日本5月的貿易逆差為6376億日元，連續第二個月呈現逆差。

當地時間6月17日，特朗普稱，日本在貿易談判中表現“強硬”。“但最終我們會發函說明‘要么接受條件，要么終止貿易’。不過達成協議仍有希望”。此前一天，日本首相石破茂和特朗普在加拿大舉行會談，但未就關稅談判達成共識。

日本央行行長植田和男直言：“未來數月國際環境可能對日本制造業產生深遠影響。”這解釋了為何日本央行放緩縮表步伐———在國債收益率飆升的背景下，此舉實質是為企業融資成本設置“隱形天花板”。

歐洲同樣難以置身事外。英國5月通脹率雖回落至3.4%，但進口商品占比高的食品、服裝類別價格仍居高不下。英國央行擔憂，關稅政策可能導致進口商品價格上升，抵消國內需求疲軟對通脹的下行壓力。

瑞典央行表示，地緣政治沖突和關稅政策的相關消息仍在影響海外發展。盡管近期金融市場波動略有減弱，且進口關稅預計將低于今年4月初宣布的水平，但短期內經濟增長仍將受到抑制。未來的發展存在較大不確定性，尤其是中東地區沖突升級將帶來影響。

瑞士央行認為，全球經濟形勢仍存在高度不確定性。貿易壁壘可能會進一步提高，從而導致全球經濟更加明顯地放緩。與此同時，不能排除財政政策對增長的支持將比預期更有力。

投資新選擇

在多重不確定因素影響下，全球資金正加速從美國市場撤離。

美國銀行5月發布的基金經理調查顯示，當前美元資產的配置比例降至近20年來最低水平。

今年以來，美元指數持續走弱，截至6月20日已下跌近10%。

4月2日以來，美債遭遇大幅拋售。5月份，穆迪下調美國信用評級以及特朗普稅收法案的影響，進一步打擊了美債作為避險資產的長期聲譽，投資者對財政紀律的擔憂加劇，美國30年期收益率突破關鍵的5%水平，現至4.94%。

華泰證券研報認為，近年來，長期支撐美元地位的因素邊際削弱，疊加美元被高估以及美元資產被超配，預計美元資產再平衡將導致美元走弱。參考英鎊的歷史經驗，美元衰落可能經歷“先漸進、后突變”的過程。

美元資產式微的同時，全球資金正向亞洲和避險資產涌入。

5月，外資在印度、韓國等亞洲市場累計買入逾百億美元股票，創2024年2月以來單月凈買入額最高規模。“新債王”岡拉克預計，在美元長期貶值背景下，以新興市場為代表的國際股票資產有望繼續跑贏美國股市。

華爾街投行也對亞洲市場的前景頗為樂觀。高盛將MSCI亞太（除日本外）指數2025年至2026年盈利增長預期上調至9%，較此前預測分別調高2個和1個百分點；花旗將新興亞洲股票評級從“低配”調升至“中性”，認為亞洲市場在政策空間和科技增長方面具有優勢。

景順亞太區全球市場策略師趙耀庭對《國際金融報》記者表示，當前市場環境為投資者提供了一個將投資組合分散部署至不同地區及資產類別的機會，同時降低集中度。隨著美股異常出色的表現可能即將結束，包括歐洲、日本及中國在內的主要發達及新興市場的宏觀環境正在向好，尤其是中國股市，應會受益于政府加大支持力度。中國股市估值目前仍處于合理水平，投資者聚焦于人工智能、電動汽車及機器人等主要領域的重要科技發展。

此外，中東局勢升級推動避險需求升溫。今年迄今為止，黃金現貨價格飆升了30%，其漲幅超過了日元、瑞郎和美國國債等其他傳統避險貨幣。

世界黃金協會全球央行業務主管Shaokai Fan表示：“所有其他資產都是由政府發行的。黃金不是法定貨幣，其供應受到自然限制，這就是它作為避險資產脫穎而出的原因。它與任何特定的政治風險都沒有關聯。人們越來越不確定美元和美債市場的未來會是什么樣子。這激發了人們對黃金等替代避險資產的更多興趣。”

記者李曦子

文字編輯 程慧

版面編輯 佘詩婕