證券時報記者 程丹

科創板新一輪改革在更加精準服務優質科技企業的同時，在強化信息披露和風險揭示、加強投資者適當性管理等方面做了一系列專門安排，注重投融資相協調，將防風險、強監管的要求貫穿改革始終。

東吳證券首席經濟學家蘆哲認為，科創成長層企業上市時處于未盈利階段，且往往具有研發投入大、轉盈利周期長等特征，對投資者的風險識別能力和風險承受能力有更高的要求，需要強化信披，及時與投資者溝通核心技術進展、研發投入明細及商業化路徑，加強市場監管，確保資本市場穩定健康發展。

強化投資者保護

中小投資者是資本市場的重要參與群體，保護投資者，特別是中小投資者合法權益是資本市場的核心任務，本輪科創板改革在加強投資者適當性管理方面進行了專門的制度安排。

具體來看，包括加強對科創成長層企業股票的專門風險揭示，投資新注冊的未盈利科技型企業的投資者應當簽署科創成長層企業股票投資專門風險揭示書，充分了解未盈利企業的經營風險及相應的股票投資風險、股價波動風險等。

為便利投資者識別未盈利科技企業相關股票，科創成長層企業股票簡稱后添加“U”，作為特殊標識。據統計，科創板累計已有54家未盈利企業上市。目前已有22家企業上市后實現盈利，還有32家尚未實現摘“U”。根據《科創成長層指引》要求，上述32家公司將自指引正式稿發布之日起納入科創成長層。

此輪改革還在壓實證券公司責任方面進行了部署，要求證券公司應當構筑好投資者進入資本市場的第一道防線，切實落實好適當性管理責任，建立長期管理機制，在客戶資產、投資經驗、風險承受能力、風險揭示等方面審慎把關，多維度強化投資者風險評估并充分告知相關風險。

“這對證券公司提出了新的要求?！逼桨沧C券董事長何之江表示，不僅要持續做好創新企業的輔導上市工作，大力推動發展科創債、可交債、可轉債等創新工具，盤活科技創新領域存量資產，在促進科技、資本、產業良性循環方面更好地發揮推動者作用，還應該履行“看門人”職責，在支持科技型上市企業做優做強的同時，加大力度把關發行人質量，嚴守合規風控底線，切實保護投資者權益。

蘆哲建議，鼓勵投資者通過機構參與，分散風險，開發科創成長層專屬風險對沖工具，加強行業研究能力，精準識別技術壁壘與商業潛力。監管端需要進行動態調層與研究適配的退市機制，設置調出條件，對長期未盈利或技術失敗企業嚴格退市，防止“殼資源”炒作。

強監管和促發展并舉

本次改革在增強科創板對科技創新的適配度和包容性的同時，注意投融資相協調，將防風險、強監管的要求貫穿改革始終。

科創成長層的“試驗田”作用就體現于此，設置科創成長層，將對于適用科創板第五套標準的未盈利企業，試點引入資深專業機構投資者制度，面向優質科技企業試點IPO預先審閱機制等增量改革措施在這一較小范圍內先行先試，本身就體現了穩中求進的理念。記者了解到，如此設計更清楚地表明改革是為了堅定支持科技創新，在這個“試驗田”小范圍、更可控地去試點一些更具包容性的政策，讓投資者更容易識別科技型企業的潛在風險，有利于更好保護投資者合法權益，體現了對防風險的高度重視。

同時，改革舉措中始終強化從嚴監管的要求，如試點引入資深專業機構投資者制度，強調“完善行為規范，加強動態管理，建立‘黑名單’制度，嚴厲打擊利益輸送、商業腐敗等違法違規行為”。對于上市不滿3年的科創板上市公司吸收合并，強調要嚴格落實限售期相關監管要求。在組織實施部分，強調強化監管執法，突出重拳治理、從嚴打擊科創板欺詐發行、財務造假等惡性違法行為。

清華大學國家金融研究院院長田軒指出，制度包容性的增強，將吸引更多不同發展階段的優質科創企業進入資本市場，同時必須健全針對未盈利企業的風險評估體系，加強市場監管，維護市場秩序，確保資本市場穩定健康發展。

第五套標準擴圍

具體規則成熟一個推出一個

本輪改革擴大了第五套標準適用范圍，支持人工智能、商業航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業適用。

“這些領域均屬于國家產業政策明確鼓勵和支持的范圍，行業成長潛力確定性越來越強，第五套標準運用到這些領域的可行性也越來越強。”業內人士指出，商業航天、人工智能、低空經濟等新質生產力企業存在前期投入大、周期長、未來發展潛力大等特點，市場對相關企業適用科創板第五套標準上市融資需求較大。

以商業航天為例，商業火箭行業前期研發周期長，直到商業發射階段才能獲取批量訂單并形成規模收入。并且，我國目前航天運力缺口巨大，火箭企業一旦與客戶形成穩定合作關系，其后續增長預期較為穩定，有市場機構預計，2027年我國火箭行業市場規模將達到數百億元。

記者了解到，下一步，證監會和交易所將借鑒當前生物醫藥行業適用第五套標準的做法，結合人工智能、商業航天、低空經濟等領域產業特點，成熟一個推出一個。