5月21日，中國香港《穩(wěn)定幣條例草案》獲通過；5月28日，英國金融行為監(jiān)管局發(fā)布“關(guān)于穩(wěn)定幣發(fā)行、加密資產(chǎn)托管”的咨詢文件；6月17日，《指導(dǎo)與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（簡(jiǎn)稱《GENIUS法案》）獲美國參議院投票通過。之前，韓國、澳大利亞等國家也表示要就該領(lǐng)域進(jìn)行立法。而在6月5日，全球第二大美元穩(wěn)定幣USDC發(fā)行商圓環(huán)公司（Circle）在紐交所上市。一系列事件讓穩(wěn)定幣受到各界的廣泛討論關(guān)注。

從歷史發(fā)展來看，穩(wěn)定幣已經(jīng)有10余年的發(fā)展歷史。2009年比特幣面世以來，加密數(shù)字貨幣快速發(fā)展。2014年Tether公司發(fā)行泰達(dá)幣（USDT），用美元等高流動(dòng)性資產(chǎn)作為儲(chǔ)備。此后，穩(wěn)定幣逐漸快速發(fā)展，類型逐步多樣化，但主要的穩(wěn)定幣仍有較高的市場(chǎng)占有率。目前，穩(wěn)定幣根據(jù)儲(chǔ)備資產(chǎn)情況大致分為四類，即法幣抵押型、商品抵押型、數(shù)字資產(chǎn)抵押型和算法型。在這其中，法幣抵押型約占90%，是絕對(duì)的主流。5月底全球穩(wěn)定幣規(guī)模約2474億美元，其中USDT約占62%，USDC約占24%，其余穩(wěn)定幣約占14%。

就其本質(zhì)而言，穩(wěn)定幣是數(shù)字資產(chǎn)，其具有支付結(jié)算功能，具有區(qū)塊鏈資產(chǎn)的可編程性、可跨境流轉(zhuǎn)特性、法幣的價(jià)值穩(wěn)定性等優(yōu)勢(shì)。目前主流的看法是穩(wěn)定幣屬于加密數(shù)字貨幣的一種。美國《GENIUS法案》定義穩(wěn)定幣是一種用作付款或結(jié)算的數(shù)字資產(chǎn)，不是貨幣或證券。英國金融行為監(jiān)管局也將穩(wěn)定幣定義為一種加密資產(chǎn)。中國香港《穩(wěn)定幣條例草案》定義的穩(wěn)定幣包括作為或擬作為公眾接受的交易媒介，可透過電子方式轉(zhuǎn)移、儲(chǔ)存或買賣等。在實(shí)踐中，穩(wěn)定幣所具有的支付手段、價(jià)值尺度等貨幣功能，其本質(zhì)是背后的儲(chǔ)備資產(chǎn)由穩(wěn)定幣作為代幣的體現(xiàn)。

不過，穩(wěn)定幣的出現(xiàn)在一定程度上有助于解決加密數(shù)字貨幣和美國面臨的美元和美債問題。從加密數(shù)字貨幣看，比特幣等面臨的一個(gè)重要問題是價(jià)格波動(dòng)較大，特別是隨著市場(chǎng)流動(dòng)性、投資者情緒、監(jiān)管規(guī)則變化價(jià)格大幅波動(dòng)。這背后的一個(gè)主要原因是加密數(shù)字貨幣本身價(jià)值缺少可靠的參照系，穩(wěn)定幣用法定貨幣等作為儲(chǔ)備資產(chǎn)解決了價(jià)值不穩(wěn)定的問題。同時(shí)，穩(wěn)定幣雖然依賴于區(qū)塊鏈等交易，但根據(jù)儲(chǔ)備資產(chǎn)情況來確定發(fā)行數(shù)量，不像比特幣有發(fā)行數(shù)量上限限制，也有助于其更好發(fā)揮支付作用。比特幣等作為鏈上無國界資產(chǎn)，具有全球7×24小時(shí)連續(xù)交易特點(diǎn)，傳統(tǒng)法定貨幣的支付清算系統(tǒng)無法滿足其交易需求，穩(wěn)定幣在其中發(fā)揮支付結(jié)算功能意味著其充當(dāng)了數(shù)字金融發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施。

市場(chǎng)認(rèn)為，美國推進(jìn)《GENIUS法案》支持穩(wěn)定幣發(fā)展是為了更好鞏固美元主導(dǎo)地位，探索解決美債問題。從《GENIUS法案》來看，雖然明確發(fā)行穩(wěn)定幣的儲(chǔ)備資產(chǎn)可以是美元等法定貨幣，但禁止未經(jīng)許可的海外穩(wěn)定幣在美國市場(chǎng)流通，試圖通過這種方式穩(wěn)定美元地位。發(fā)展至今，穩(wěn)定幣美元化的態(tài)勢(shì)較為明顯。同時(shí)，面對(duì)美債問題，市場(chǎng)預(yù)測(cè)穩(wěn)定幣可以擴(kuò)大美債需求并降低收益率。據(jù)美國財(cái)政部測(cè)算，2024年底穩(wěn)定幣持有約1200億美元短期國債，2028年穩(wěn)定幣市場(chǎng)可能擴(kuò)張到2萬億美元，其中短期國債需求增長(zhǎng)至1萬億美元。BIS測(cè)算顯示，在5個(gè)交易日內(nèi)若有約35億美元凈流入穩(wěn)定幣，10天內(nèi)即可讓3個(gè)月期美國國債收益率下行2~2.5bp，20天可累計(jì)壓低5bp。

在穩(wěn)定幣運(yùn)行過程中，潛在風(fēng)險(xiǎn)需要引起足夠的重視。在既往的穩(wěn)定幣發(fā)展中，出現(xiàn)穩(wěn)定幣幣值相對(duì)儲(chǔ)備貨幣有較大波動(dòng)或者下降的情況，引起市場(chǎng)的恐慌帶來風(fēng)險(xiǎn)。如果穩(wěn)定幣出現(xiàn)擠兌，持有者同時(shí)兌現(xiàn)法定貨幣將有可能對(duì)穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)乃至金融市場(chǎng)運(yùn)行帶來較大壓力。在穩(wěn)定幣持有者需要用法定貨幣從發(fā)行機(jī)構(gòu)兌換穩(wěn)定幣，發(fā)行機(jī)構(gòu)不對(duì)持有者支付利息收益，發(fā)行機(jī)構(gòu)獲得投資收益的情況下，需要對(duì)發(fā)行機(jī)構(gòu)的投資領(lǐng)域進(jìn)行規(guī)范，并且需要做好信息披露接受監(jiān)督。穩(wěn)定幣的匿名性和支付環(huán)節(jié)去中心化的特點(diǎn)加大反洗錢難度，在穩(wěn)定幣的監(jiān)管方面仍然有較多的問題值得研究。

面對(duì)穩(wěn)定幣快速發(fā)展，需要有理性的認(rèn)識(shí)，加強(qiáng)研究并制定應(yīng)對(duì)方案。目前穩(wěn)定幣仍然不能說是真正的貨幣，還停留在數(shù)字資產(chǎn)層面。在貨幣的本質(zhì)保持不變的同時(shí)，貨幣形態(tài)經(jīng)歷了貝殼、鑄幣、紙幣等不同的形態(tài)，穩(wěn)定幣作為加密數(shù)字貨幣，雖然不是貨幣，但在數(shù)字化時(shí)代快速到來的情況下對(duì)傳統(tǒng)支付體系特別是跨境支付體系提出了新的挑戰(zhàn)，其能否代表貨幣形態(tài)值得研究，也要警惕穩(wěn)定幣美元化傾向。我國在加快推進(jìn)數(shù)字人民幣，通過國際合作發(fā)展數(shù)字貨幣橋來推進(jìn)國際支付結(jié)算并顯示出優(yōu)勢(shì)。不過，這些優(yōu)勢(shì)可能會(huì)面臨穩(wěn)定幣的挑戰(zhàn)，對(duì)此需要在積極推進(jìn)數(shù)字人民幣跨境支付和國際化運(yùn)營(yíng)的同時(shí)做好研判。

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