5月13日，A股銀行板塊拉升，多只個股盤中創(chuàng)階段性新高。消息面上，證監(jiān)會近日印發(fā)《推動公募基金高質量發(fā)展行動方案》（下稱“方案”），要求強化業(yè)績比較基準的約束作用。

隨著方案實施，業(yè)內人士認為，公募基金改革方案可能會推動投資配置傾向發(fā)生趨勢性變化，投資風格也會隨之走向均衡。考慮到當前主動型公募基金低配銀行股，因此，增量資金流入銀行股可期。

與此同時，方案有望打破原先“旱澇保收”的制度，基金公司、基金銷售機構等行業(yè)機構，將從“重規(guī)模”向“重回報”轉變，更好體現與投資者的“同甘共苦”。

受訪機構人士認為，券商等代銷機構作為基金生態(tài)圈的重要環(huán)節(jié)，唯有以客戶利益為核心重塑業(yè)務邏輯，方能在金融改革浪潮中立于不敗之地。傳統(tǒng)依賴交易傭金的盈利模式難以為繼，公募改革將倒逼券商等代銷機構向買方投顧模式轉型。

基金銷售機構迎新考驗

公募基金行業(yè)改革正加速推進，作為重要銷售渠道之一，券商類代銷機構也面臨新的挑戰(zhàn)。

方案提出，建立基金銷售機構分類評價機制。將權益類基金保有規(guī)模及占比、首發(fā)產品保有規(guī)模及占比、投資者盈虧與持有期限、定投業(yè)務規(guī)模等納入評價指標體系。這是首次對代銷機構提出細化的分類評價機制。

南寧學院金融專家、博士石磊在接受《國際金融報》記者采訪時表示，分類評價機制的本質是推動代銷機構從“規(guī)模競賽”轉向“質量競爭”，這也標志著基金代銷行業(yè)從“銷量導向”向“投資者利益導向”的深刻轉變。

國金證券非銀團隊表示，方案有望打破原先“旱澇保收”的制度，將評價、考核、薪酬等與業(yè)績掛鉤，增強基金公司、代銷機構、投資者利益的一致性，引導行業(yè)機構從“重規(guī)模”向“重回報”轉變，有利于基金行業(yè)高質量發(fā)展與資本市場健康發(fā)展。

石磊認為，短期來看，券商類代銷機構可能經歷陣痛，部分機構需調整收入結構、升級服務體系。但長期而言，這將促進市場良性循環(huán)——投資者獲得感提升、資金穩(wěn)定性增強，最終實現“回報增—資金進—市場穩(wěn)”的目標。

權益類地位持續(xù)提升

基金公司設立歷程與基金市場甚至金融市場緊密相關。基金業(yè)最初發(fā)展之時，發(fā)行產品以權益產品為主，在銀行、保險、證券等主要牌照中，彼時唯有證券參與權益投資合理合規(guī)，因此券商系公募基金公司發(fā)展最早。

券商系基金公司發(fā)展總體領先，在細分品種上的管理規(guī)模顯著超過其他派系。國信證券非銀分析師孔祥預計，在監(jiān)管引導下，權益類基金產品地位將持續(xù)提升。

孔祥分析稱，權益類產品來看，券商系公募基金在普通股票型、被動指數型，以及偏股混合型等細分品種方面規(guī)模均顯著領先，尤其是被動股票型基金產品領先優(yōu)勢較大，契合方案引導的重權益、推指數的方向，券商系基金公司競爭力或將持續(xù)增強。

此外，指數產品將成為權益類基金規(guī)模擴張的重要抓手。國金證券認為，在新的考核機制下，為求業(yè)績回報的穩(wěn)定性，主動權益類產品的配置選擇可能向業(yè)績基準靠攏，業(yè)績收益率的波動性會降低但收益率高度也可能下降，因此指數型產品的吸引力將增強，指數產品具備優(yōu)勢的公司也有望展現更強的利潤表現。

推進向買方投顧轉型

2023年7月，證監(jiān)會啟動公募基金行業(yè)費率改革工作，印發(fā)了《公募基金行業(yè)費率改革工作方案》，提出在堅持以固定費率產品為主的基礎上，研究推出更多浮動費率產品試點。

2024年，公募基金交易傭金降費改革成為貫穿全行業(yè)的主線，券商多年來依賴的“基金銷售換交易傭金”的商業(yè)模式也發(fā)生根本性變化。

目前，公募管理費率、交易傭金兩項改革已經落地，基金銷售費率改革也蓄勢待發(fā)。公募系列改革將倒逼券商等代銷機構向買方投顧模式轉型。

石磊表示，隨著評價機制與費率改革的雙重壓力，如銷售服務費下調、尾傭比例降低，傳統(tǒng)依賴交易傭金的盈利模式難以為繼。券商、銀行等代銷機構需加快向買方投顧轉型，從“賣產品”向“管資產”轉變，通過加強基金的專業(yè)配置建議、持續(xù)投教陪伴，提升客戶信任度和粘性。

記者采訪獲悉，部分頭部券商已將保有量考核權重提至60%，并要求一線投顧從客戶收益角度優(yōu)化服務流程。這意味著券商類代銷機構必須提升客戶資產的留存能力和長期盈利能力。例如，通過加強投顧服務、優(yōu)化資產配置策略、推出FOF基金組合等方式，引導客戶長期持有，而非僅僅追逐短期爆款產品。

國泰海通證券非銀團隊認為，對于銷售渠道，在長周期考核實施初期，應著重關注投資者心態(tài)的培育。在此背景下，投顧的投資陪伴需求將顯著增強，對買方投顧模式的需求也將進一步提升。同時，在基金銷售費用降費的背景下，銷售渠道的整合將逐步推進，而能夠銷售全市場產品的渠道優(yōu)勢將愈發(fā)凸顯。

大金融板塊或受益

方案要求，對新設立的主動管理權益類基金大力推行基于業(yè)績比較基準的浮動管理費收取模式。強化業(yè)績比較基準的約束作用。

隨著方案實施，業(yè)內人士認為，公募基金改革方案可能會推動投資配置傾向發(fā)生趨勢性變化，投資風格也會隨之走向均衡。

產品配置更傾向“大權重”行業(yè)，大金融板塊或受益。東吳證券非銀團隊預計，假設未來公募基金配置向業(yè)績基準靠攏，銀行、非銀金融等大權重低配板塊有望受益。

截至2024年末，滬深300指數在銀行、非銀金融、電子板塊權重最高，分別為13.7%、10.6%、10.2%。該團隊統(tǒng)計了4100余只主動股票、混合型基金的行業(yè)配置比例，上述三大板塊占股票投資比例分別為3.6%、1.7%、14.8%，分別低配10.1%、低配8.9%、超配4.6%。

5月13日，A股銀行板塊拉升，多只個股盤中創(chuàng)階段性新高。

東方證券表示，目前，全市場主動偏股型公募基金中，46%的產品第一大業(yè)績基準為滬深300指數，16%為中證800指數。如果業(yè)績基準不發(fā)生顯著變化，權重股的資金青睞度有望進一步提升。當前，主動型公募基金低配銀行股，因此，增量資金流入銀行股可期，主動型公募基金對銀行板塊邊際定價權有望增強，驅動板塊實現超額收益。

“公募基金將從各種賽道的押注轉向行業(yè)均衡配置。”石磊分析稱，過去，主動型基金普遍存在超配科技制造、低配金融基建的傾向，這導致在市場風格切換時容易跑輸基準。新規(guī)下，基金需減少對單一行業(yè)的過度集中，轉向更貼近基準權重的配置。例如，滬深300和中證800權重占比將從當前的62%進一步提升，這將推動金融、公用事業(yè)等低配行業(yè)的增持，行業(yè)偏離度也將顯著收斂。