近期，煤炭上市企業(yè)相繼公布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)。期貨日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn)，2024年39家上市煤企實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1650.34億元，其中32家公司實(shí)現(xiàn)盈利；今年一季度39家上市煤炭企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)336.45億元，其中29家企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利。值得注意的是，受煤炭?jī)r(jià)格下跌影響，不論是年報(bào)還是一季報(bào)，上市煤企的利潤(rùn)普遍同比下滑，2024年僅寶豐能源、電投能源、鄭煤機(jī)、陜西能源、新集能源、淮河能源和遼寧能源7家企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)正增長(zhǎng)，今年一季度僅寶豐能源、鄭煤機(jī)和遼寧能源3家企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)正增長(zhǎng)。

記者仔細(xì)查閱上市煤企的年報(bào)和一季報(bào)發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績(jī)分化特征非常明顯。2024年山西中硫主焦煤跌幅達(dá)42%，今年一季度繼續(xù)下跌25%，同時(shí)期秦皇島港5500K動(dòng)力煤的跌幅分別為14.5%和12.3%。不過，動(dòng)力煤定價(jià)普遍以長(zhǎng)協(xié)為主，受市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響小。以生產(chǎn)動(dòng)力煤為主的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)狀況普遍好于焦煤生產(chǎn)企業(yè)，如神華、中煤、新集能源等。

寶豐能源通過布局煤焦化全產(chǎn)業(yè)鏈，2024年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12.16%，今年一季度繼續(xù)逆勢(shì)增長(zhǎng)71.49%，其煤化工板塊貢獻(xiàn)了65%的利潤(rùn)，有效對(duì)沖了煤炭?jī)r(jià)格下跌的影響。此外，陜西煤業(yè)、新集能源也都采取了煤電聯(lián)營(yíng)的方式，其利潤(rùn)降幅明顯低于其他企業(yè)。

記者發(fā)現(xiàn)，部分優(yōu)質(zhì)資源企業(yè)的噸煤平均成本遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，如陜西煤業(yè)噸煤成本在280元左右，而2024年行業(yè)平均水平是440元。另外，部分企業(yè)通過技術(shù)升級(jí)和材料精細(xì)化管理降本增效。

物產(chǎn)中大期貨黑色研究員李榮告訴記者，2024年煤炭行業(yè)凈利潤(rùn)普遍同比下降，中國(guó)煤炭開采和洗選行業(yè)利潤(rùn)總額同比下滑22%，直接原因在于煤炭?jī)r(jià)格下跌，其中動(dòng)力煤價(jià)格較當(dāng)年年初下跌16.3%，焦煤主力合約價(jià)格則下跌38.4%，價(jià)格下跌直接影響到煤炭企業(yè)的銷售收入，從而導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑。從基本面來看，供給增速超過需求增速是導(dǎo)致煤炭企業(yè)凈利潤(rùn)減少的重要因素之一。2024年原煤產(chǎn)量同比增加1.3%，進(jìn)口量同比增加14.4%，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，初步核算煤炭消費(fèi)量增長(zhǎng)1.7%。供給端的增速超過需求端，這種供需失衡不僅抑制了煤炭?jī)r(jià)格的上漲空間，也使煤炭企業(yè)在銷售中面臨更大的壓力。

在價(jià)格持續(xù)下行的過程中，有些企業(yè)為何能脫穎而出？東海期貨黑色金屬首席研究員劉慧峰告訴記者，企業(yè)通過利用期貨衍生品得以規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)公布的“成績(jī)單”來看，如柳鋼股份，其于2024年第四季度在焦煤2501合約上進(jìn)行買入套保，2025年1月進(jìn)行實(shí)物交割，采用“汽運(yùn)+鐵路+船運(yùn)”方式將2.4萬噸焦煤從山西呂梁、介休運(yùn)至廣西，交割流程僅耗時(shí)10天，通過鎖定價(jià)格降低了現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響；又如冀中能源，2024年4月其旗下子公司冀中國(guó)貿(mào)在焦炭2405合約進(jìn)行套保，并通過集團(tuán)交割廠庫(kù)完成交割，優(yōu)化了資源配置，提升了產(chǎn)業(yè)協(xié)同效率。

“當(dāng)前，煤炭企業(yè)對(duì)金融衍生品的應(yīng)用已從單一套保轉(zhuǎn)向多元化策略，包括運(yùn)用場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外衍生品對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，通過倉(cāng)單質(zhì)押，以及實(shí)物交割+多式聯(lián)運(yùn)等，降低保證金占用，提高交割效率。”劉慧峰說，前期主要是一些大型企業(yè)依托資源和制度優(yōu)勢(shì)積極參與期貨市場(chǎng)，中小企業(yè)對(duì)套保的態(tài)度較為謹(jǐn)慎。近兩年，隨著煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌以及金融衍生工具的廣泛應(yīng)用，中小型煤炭企業(yè)被動(dòng)或主動(dòng)參與套保的意愿有所增強(qiáng)，開始積極接觸期貨公司，并希望期貨公司結(jié)合自身情況給出相應(yīng)的套保方案。

“去年10月下旬，我們接觸到一家年產(chǎn)焦煤50萬噸左右的煤炭企業(yè)，其常備庫(kù)存在3000噸～5000噸，希望我們給出相應(yīng)的套保方案。基于當(dāng)時(shí)煤炭?jī)r(jià)格剛經(jīng)歷一輪反彈，且當(dāng)年年底前有一定的政策預(yù)期支撐，加上盤面貼水過大，單邊套保存在一定風(fēng)險(xiǎn)，因此建議其采取焦煤跨期套利策略，即買1賣5的方式對(duì)沖部分虧損。截至去年12月上旬，該策略取得了約50點(diǎn)的收益。”劉慧峰說，去年12月中旬之后，焦煤盤面再度升水現(xiàn)貨。因此，建議其在新的主力合約上進(jìn)行套保，并逐步加大套保比例，最終有效規(guī)避了去年焦煤價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

記者注意到，今年一季度，煤炭企業(yè)的凈利潤(rùn)持續(xù)下滑。下滑的原因與2024年較為類似：一方面，煤炭?jī)r(jià)格延續(xù)下跌趨勢(shì)，截至3月底，動(dòng)力煤現(xiàn)貨和焦煤主力價(jià)格較年初分別下跌約11.7%和14.6%，直接壓縮了企業(yè)的盈利空間；另一方面，市場(chǎng)供需失衡加劇，今年一季度原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)8.1%、進(jìn)口量下滑0.9%，導(dǎo)致總供給增加，而需求端卻疲軟，火電發(fā)電量同比下降0.3%，鋼鐵建材等主要用煤行業(yè)需求疲軟，導(dǎo)致庫(kù)存高企，進(jìn)一步壓制煤價(jià)。

“目前，煤炭供應(yīng)過剩格局依然未改，企業(yè)面臨收入下滑、利潤(rùn)減少、銷售不暢等諸多壓力。短期來看，可采用增加長(zhǎng)協(xié)比例、運(yùn)用衍生品規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以及控制成本等方式增加經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。中期則可通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸，以及整合資源、利用期貨工具等方式提升抵御周期風(fēng)險(xiǎn)的能力。同時(shí)，企業(yè)需密切跟蹤政策和供需變化，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)決策。”劉慧峰說。

一位從事煤焦現(xiàn)貨貿(mào)易的人士直言，在當(dāng)前煤炭行業(yè)面臨價(jià)格下行、供需失衡和成本高企的多重壓力下，企業(yè)需采取多管齊下的轉(zhuǎn)型策略：一是深化降本增效，通過智能化改造提升開采效率，優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，降低運(yùn)營(yíng)成本；二是靈活運(yùn)用期貨工具對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；三是加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，頭部企業(yè)可利用資金優(yōu)勢(shì)拓展新能源業(yè)務(wù)（如風(fēng)光發(fā)電、氫能），實(shí)現(xiàn)“煤電化運(yùn)”全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，中小企業(yè)則應(yīng)聚焦細(xì)分領(lǐng)域創(chuàng)新，開發(fā)高附加值的煤化工產(chǎn)品或提供專業(yè)化服務(wù)；四是加強(qiáng)市場(chǎng)研判能力，企業(yè)應(yīng)建立動(dòng)態(tài)庫(kù)存管理機(jī)制，并積極探索碳捕集技術(shù)應(yīng)用以應(yīng)對(duì)環(huán)保政策壓力。

“通過‘傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提質(zhì)+新興業(yè)務(wù)布局’雙輪驅(qū)動(dòng)，既能守住當(dāng)下現(xiàn)金流，又能培育未來增長(zhǎng)點(diǎn)，方能在行業(yè)周期中實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。”上述人士如是說。（本系列完）