5月7日，央行行長(zhǎng)潘功勝在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上宣布，將推出一攬子三類十項(xiàng)貨幣政策措施，包括降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)等。央行明確，從2025年5月8日起公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率將從1.5%調(diào)降至1.4%。

這是央行再度“雙降”，其主要目的在于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。上一次“雙降”在去年9月，當(dāng)月7天逆回購(gòu)利率下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

7天逆回購(gòu)利率是央行政策利率，該利率調(diào)降后，LPR等諸多利率將相應(yīng)調(diào)整，按照安排，本月20日將進(jìn)行LPR報(bào)價(jià)，屆時(shí)LPR將下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)。相應(yīng)貸款利率尤其房貸利率也將下調(diào)，增量房貸利率將逼近3%，存量房貸利率將在重定價(jià)日下調(diào)至3.2%。此外，為了穩(wěn)定銀行凈息差，存款利率也將調(diào)降，預(yù)計(jì)仍將是“大行打頭、中小行跟進(jìn)”的模式。

值得注意的是，存款準(zhǔn)備金制度改革啟動(dòng)，此次取消了汽車金融公司、金融租賃公司5%的存款準(zhǔn)備金率要求，后續(xù)小銀行的存款準(zhǔn)備金率要求可能也會(huì)放松。此外，由于政策利率和和存款準(zhǔn)備金利率倒掛，未來(lái)監(jiān)管可能建立存款準(zhǔn)備金利率和政策利率掛鉤的機(jī)制，以進(jìn)一步暢通利率傳導(dǎo)渠道。

“雙降”穩(wěn)經(jīng)濟(jì)

去年12月政治局會(huì)議提出“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”后，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的操作尤為關(guān)注，此次發(fā)布會(huì)上潘功勝對(duì)此進(jìn)行了解讀。

潘功勝表示，適度寬松的貨幣政策主要有幾點(diǎn)內(nèi)涵：一是流動(dòng)性充裕，社會(huì)融資條件比較寬松，包括社會(huì)融資規(guī)模、廣義貨幣供應(yīng)量這些宏觀金融總量合理增長(zhǎng)，社會(huì)綜合融資成本比較低。二是政策實(shí)施需要相機(jī)抉擇，綜合評(píng)估國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，運(yùn)用多種貨幣政策工具進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。三是貨幣政策的取向，是一種對(duì)于狀態(tài)的描述，最近幾年人民銀行連續(xù)多次降準(zhǔn)降息，貨幣政策的狀態(tài)是支持性的，總量也比較寬松。

綜合各方面情況看，當(dāng)前降準(zhǔn)降息的時(shí)機(jī)已相對(duì)成熟。從經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，當(dāng)前由于外部形勢(shì)的變化，主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所走弱，亟需宏觀政策發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局4月底公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，比上月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)PMI回落至50%的榮枯線以下。

物價(jià)也在低位運(yùn)行：3月CPI轉(zhuǎn)負(fù)為-0.1%，連續(xù)25個(gè)月同比增速低于1%；3月PPI同比增速為-2.5%，連續(xù)30個(gè)月同比增速為負(fù)；代表全面物價(jià)水平的GDP平減指數(shù)連續(xù)8個(gè)季度為負(fù)值，已超過(guò)上世紀(jì)末的7個(gè)季度。在當(dāng)前物價(jià)低迷甚至負(fù)增長(zhǎng)的背景下，降息也有助于降低實(shí)際利率，減輕居民和企業(yè)負(fù)擔(dān)。

從外匯市場(chǎng)看，受美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”影響，4月初離岸人民幣兌美元匯率一度貶值突破7.4，但近期人民幣兌美元匯率升值至7.2左右，為國(guó)內(nèi)貨幣政策的寬松操作提供了空間。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，本次降息不會(huì)給人民幣匯率帶來(lái)貶值壓力。過(guò)去一段時(shí)間的人民幣走勢(shì)已反復(fù)證明，經(jīng)濟(jì)基本面而非中美利差，才是決定人民幣匯率的最主要因素。

從債券市場(chǎng)看，去年12月政治局會(huì)議提出“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”，債券市場(chǎng)收益率呈現(xiàn)單邊快速下行的態(tài)勢(shì)，給一些金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)，但經(jīng)過(guò)今年一季度調(diào)整后，單邊下行預(yù)期已明顯改變。此次降準(zhǔn)降息政策宣布后，5月7日上午中短期國(guó)債收益率小幅下行，但長(zhǎng)期及超長(zhǎng)期國(guó)債收益率反而有所上行。

此次發(fā)布會(huì)上，潘功勝宣布了三大類共十項(xiàng)一攬子貨幣政策，包括降準(zhǔn)降息、下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率、降低個(gè)人住房公積金貸款利率、設(shè)立5000億元服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款等。

“這些政策措施將向金融機(jī)構(gòu)提供規(guī)?？捎^的、低成本的中長(zhǎng)期資金，有利于降低金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債成本，穩(wěn)定凈息差。政策效果還將進(jìn)一步傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，帶動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，提振市場(chǎng)信心，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)?！迸斯俜Q。

房貸利率和存款利率將下調(diào)

在諸多舉措中，降息最為市場(chǎng)關(guān)注。當(dāng)前新的利率傳導(dǎo)機(jī)制已形成：人民銀行通過(guò)調(diào)整政策利率（7天逆回購(gòu)操作利率），影響貨幣市場(chǎng)利率（如同業(yè)存單利率）和債券市場(chǎng)利率（如國(guó)債收益率），并影響存貸款利率，進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)和投資，提升社會(huì)總需求，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展——央行政策利率在整個(gè)利率體系中處于核心地位。

央行5月7日上午公告稱，為實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，加力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從2025年5月8日起，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率由此前的1.50%調(diào)整為1.40%。

在7天期逆回購(gòu)利率下調(diào)后，其他利率也將相應(yīng)下調(diào)。5月7日上午，DR007已下行10BP至1.6%左右，中短期國(guó)債收益率也有所下行，同日上午央行宣布下調(diào)各期限常備借貸便利 （SLF）0.1個(gè)百分點(diǎn)。按照安排，本月20日將進(jìn)行LPR報(bào)價(jià)，屆時(shí)LPR將迎來(lái)下調(diào)，根據(jù)潘功勝介紹，LPR將下調(diào)約0.1個(gè)百分點(diǎn)。

LPR已經(jīng)成為商業(yè)銀行貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)，即“貸款利率=LPR+點(diǎn)差”。此次LPR下調(diào)有助于降低企業(yè)融資和居民信貸成本：增量貸款將以最新LPR作為定價(jià)基準(zhǔn)，存量貸款將在重定價(jià)日調(diào)整。

根據(jù)央行披露，2025年第一季度全國(guó)新發(fā)放商業(yè)性個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為3.11%，后續(xù)LPR下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)后，增量房貸利率將逼近3%，當(dāng)然如果市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制有指導(dǎo)，利率水平也可能略高一些。存量房貸利率當(dāng)前大多在3.3%，后續(xù)將在重定價(jià)日下調(diào)至3.2%。

除此之外，存款利率也將下調(diào)。央行曾在《2023年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出，商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平，這樣也有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。

國(guó)家金融監(jiān)管總局的數(shù)據(jù)顯示，2024年末商業(yè)銀行凈息差降至1.52%，創(chuàng)歷史新低。這一息差水平已突破了《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法（2023年修訂版）》中自律機(jī)制合意凈息差1.8%的臨界值。因此，如果降息那么必定是存款利率、貸款利率同時(shí)下調(diào)，以穩(wěn)定銀行凈息差。

比如去年10月一年期LPR、五年期LPR均下調(diào)25BP后，六大行三個(gè)月期、半年期、一年期、兩年期、三年期和五年期存款利率均下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，分別為0.80%、1.00%、1.10%、1.20%、1.50%和1.55%。此次政策利率下調(diào)后，預(yù)計(jì)六大行存款利率還將下調(diào)，中小銀行也會(huì)跟進(jìn)調(diào)整。

為了穩(wěn)定銀行凈息差，潘功勝宣布，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具（主要是再貸款）利率還將下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。究其原因，三年來(lái)央行多次降低政策利率但再貸款利率保持在1.75%不變，政策利率與再貸款利率的利差收窄并倒掛。2021年11月，7天逆回購(gòu)利率為2.2%，二者利差為45BP；而現(xiàn)在7天逆回購(gòu)利率降至1.4%，二者利差為-35BP。

7天逆回購(gòu)利率持續(xù)下調(diào)意味著普通貸款利率大幅下降。在再貸款利率保持不變時(shí)，這就會(huì)產(chǎn)生兩種結(jié)果：一是通過(guò)再貸款支持特定領(lǐng)域的貸款利率與普通貸款利率利差縮小，不利于激發(fā)企業(yè)申請(qǐng)?zhí)囟I(lǐng)域貸款的熱情；二是金融機(jī)構(gòu)通過(guò)再貸款投放的特定領(lǐng)域貸款利率和再貸款利率利差壓縮，不利于穩(wěn)定銀行凈息差。因此，客觀上有必要下調(diào)再貸款利率。

和7天逆回購(gòu)利率下調(diào)的全面降息相比，再貸款降息有不同的效果，既能激發(fā)銀行對(duì)特定領(lǐng)域的支持，也能直接降低銀行負(fù)債成本，一定程度上有助于穩(wěn)定銀行凈息差。據(jù)潘功勝披露，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具降息預(yù)計(jì)每年可節(jié)約銀行資金成本大概150-200億元。

存款準(zhǔn)備金制度改革啟動(dòng)

另一項(xiàng)穩(wěn)定銀行凈息差的舉措為降準(zhǔn)。央行公告稱，自2025年5月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），金融機(jī)構(gòu)加權(quán)存款準(zhǔn)備金率的平均水平將從6.6%降低到6.2%。

此次降準(zhǔn)將向金融市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元。潘功勝表示，通過(guò)降準(zhǔn)可以優(yōu)化央行向銀行體系提供流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)，降低銀行負(fù)債成本，增強(qiáng)銀行負(fù)債的穩(wěn)定性。

4月25日的政治局會(huì)議提出，加快地方政府專項(xiàng)債券、超長(zhǎng)期特別國(guó)債等發(fā)行使用。在這一定調(diào)下，政府債券發(fā)行將迎來(lái)高峰期，央行降準(zhǔn)能夠有力支持政府債券發(fā)行。

此外，潘功勝還宣布，完善存款準(zhǔn)備金制度，階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準(zhǔn)備金率從目前的5%調(diào)降為0%?！斑@兩類機(jī)構(gòu)直接面向汽車消費(fèi)、設(shè)備更新投資等領(lǐng)域提供金融支持，降低存款準(zhǔn)備金率后，將有效增強(qiáng)這兩類機(jī)構(gòu)面向特定領(lǐng)域的信貸供給能力?！迸斯俜Q。

這意味著存款準(zhǔn)備金制度改革啟動(dòng)。央行2月13日公布的《2024年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出：“存款準(zhǔn)備金制度的改革和完善，始終圍繞服務(wù)于宏觀調(diào)控的核心使命。未來(lái)，中國(guó)人民銀行將繼續(xù)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化和金融市場(chǎng)發(fā)展情況，進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度，發(fā)揮好存款準(zhǔn)備金工具的政策調(diào)控功能。”

從2021年開(kāi)始，央行降準(zhǔn)公告明確指出“不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)”。市場(chǎng)認(rèn)為，5%可以視為法定存準(zhǔn)率的“隱形底線”，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存準(zhǔn)率為6.4%，離5%僅差140BP，在既有框架下降準(zhǔn)空間已大幅收窄。

分機(jī)構(gòu)類型來(lái)看，此次降準(zhǔn)前，大型銀行、中型銀行、小型銀行分別為8%、6%、5%，小型銀行包括4000多家農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社和村鎮(zhèn)銀行等。

此次則取消了汽車金融公司、金融租賃公司5%的存準(zhǔn)率要求，后續(xù)小銀行的存準(zhǔn)率要求可能也會(huì)取消或放松。中證鵬元研發(fā)部宏觀及REITs研究負(fù)責(zé)人吳進(jìn)輝表示，建議將5%的底線取消或者適當(dāng)下調(diào)（比如降至3%），否則很多中小銀行無(wú)法通過(guò)降準(zhǔn)獲得長(zhǎng)期資金，因?yàn)樾⌒豌y行的法定存準(zhǔn)率為5%，近幾次已沒(méi)有納入降準(zhǔn)范圍。

此外，市場(chǎng)預(yù)期，人民銀行可能建立存款準(zhǔn)備金利率和政策利率掛鉤的機(jī)制，以進(jìn)一步暢通利率傳導(dǎo)渠道。當(dāng)前中國(guó)法定存款準(zhǔn)備金利率、超額存款準(zhǔn)備金利率分別為1.62%、0.35%，調(diào)整后7天逆回購(gòu)利率為1.4%，銀行拿7天逆回購(gòu)的錢(qián)繳準(zhǔn)甚至能掙0.22個(gè)百分點(diǎn)的利差。

某國(guó)有大行金融市場(chǎng)部人士稱，當(dāng)前法定存款準(zhǔn)備金利率與政策利率發(fā)生倒掛，后續(xù)政策利率預(yù)計(jì)繼續(xù)下降，央行自身“存貸利差”或?qū)⒗^續(xù)為負(fù)，因此，央行可能會(huì)適度下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金利率。超額存款準(zhǔn)備金利率可能由固定利率調(diào)整為政策利率減點(diǎn)的模式，調(diào)整后可能適度上調(diào)，以收窄利率走廊。