近期，國內電解銅庫存快速下降。SMM數據顯示，截至4月25日，上海期貨交易所銅庫存減少5.49萬噸，至11.68萬噸，單周降幅超過31%。

市場人士認為，貿易戰導致銅價大幅波動、基本面出現變化等因素加速了電解銅庫存去化。

3月下旬以來，隨著傳統消費旺季到來，國內銅市開啟季節性去庫。特別是4月以來，國內銅庫存去化幅度遠超往年。究其原因，新湖期貨有色金屬分析師李瑤瑤告訴期貨日報記者，3月銅價快速上漲抑制下游需求，4月銅價回落后，部分被抑制的需求集中釋放。在貿易戰的影響下，搶出口需求使一季度國內銅消費超預期增長，1—3月銅表觀消費同比增長達8%。分領域來看，一季度空調出口同比增長19.1%，線纜出口同比增長11.5%，集成電路出口同比增長22%，汽車出口同比增長7.3%。

今年2月底，特朗普政府啟動銅進口調查，覆蓋原料銅、精煉銅、銅合金等品類。中泰期貨分析師彭定桂表示，3月美國加征鋼鐵和鋁關稅后，市場對美國加征銅關稅的預期升溫，導致COMEX銅溢價飆升。數據顯示，COMEX銅庫存從3月初的9萬噸增至4月25日的13萬噸，同期的LME銅庫存則從26萬噸降至21萬噸。高盛預測，三季度末COMEX銅庫存或激增至30萬~40萬噸，占全球庫存的45%~60%。

值得注意的是，我國一季度精銅凈進口量明顯下降。海關總署的數據顯示，1—3月精銅累計進口91.5萬噸，同比減少4.7萬噸；累計出口11.8萬噸，同比增加7.3萬噸。

“在貿易戰的影響下，COMEX銅與LME銅的價差較高，海外銅價高于國內，國內出口窗口持續打開。1—3月國內精煉銅出口同比增長156%，預計4月銅出口仍將處于高位，出口增長也帶動了國內銅庫存快速去化。”李瑤瑤表示，銅價大幅下跌后，廢銅持貨商捂貨惜售，加之貿易戰的影響，進口廢銅量大幅下滑。國內廢銅供應偏緊，銅價下跌后，精銅與廢銅的價差快速收窄至1000元/噸以下，廢銅已無價格優勢，精銅替代廢銅需求也加快了國內去庫存。

中州期貨有色金屬分析師楊朝舜認為，受海外流動性風險影響，滬銅主力合約在清明節后下跌近8000元/噸，國內廢銅持貨商虧損擴大，疊加廢銅進口預期轉緊，廢銅持貨商惜售情緒加重，挺價意愿強烈。精廢價差收窄后精銅替代作用增強，部分貿易商轉向采購電解銅。

彭定桂表示，4月初銅價暴跌，下游逢低積極補庫，電解銅出庫和銅桿訂單量激增加快了庫存去化，國內銅消費韌性較高。與此同時，盡管銅精礦加工費回落，但冶煉端主動減產現象并不多，國內生產整體較為平穩。

此外，國內消費增長仍較為可觀。1—3月，電網工程投資完成額同比增長25%，新能源汽車產量同比增長47%，空調產量同比增長14%。下游終端消費領域仍有亮點，尤其是今年兩網計劃電網投資額超8250億元，同比增長超6%，電纜企業反饋當前兩網訂單表現良好，成為訂單增長的主要來源。截至4月25日當周，銅線纜企業開工率已超90%。

展望后市，楊朝舜認為，銅下游消費具有韌性、價格快速下跌激發的買盤增加、精廢價差收窄導致精銅替代效應增強等因素促使國內銅加速去庫，當下銅基本面仍然偏強。

在彭定桂看來，美國關稅政策擾動存在一定的滯后性，進口銅數量仍在減少，近期美國廢銅供應基本中斷，美國銅關稅大概率會落地。此外，銅精礦加工費仍然低迷，這可能促使冶煉廠加大檢修規模，進而影響銅供應，銅庫存仍將延續下降趨勢。

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