活動詳細議程：

會場準備就緒，活動馬上開始

會場外的機器人展示

活動正式開始，現場座無虛席。

現場主持人呂雪姣：尊敬的各位領導、各位來賓朋友們：大家下午好！ 歡迎大家蒞臨證券時報第十三屆創業投資大會的活動現場，我是主持人呂雪姣。 今天，我們齊聚深圳光明區這片經濟活力競涌、創新動能澎湃的熱土，而現在我們所在的光明科學城，更是匯聚了多個重大科技基礎設施，在高端科研人才與科創企業的碰撞下，創新活力加速迸發，成為科技創新的“第二增長極”。 作為證券時報與全國創投協會聯盟聯袂打造的年度創投盛會，本次大會特邀業界精英齊聚一堂，聚焦科技投資前沿、產業鏈協同創新與區域生態建設，深入剖析科技創新投資的 “光明樣本”。 同時，我們將圍繞萬億創投資本在新形勢下的機遇捕捉、新質生產力培育中的創投力量等核心議題，展開思想碰撞與智慧交融，為創投行業與資本市場的健康可持續發展凝聚共識、共繪藍圖。 在這里，我們要特別感謝衛光控股對本次大會的鼎力支持。衛光控股，生命科技產業綜合投資服務商，構建創新轉化生態，專注產業投資，賦能產業升級，用專業成就價值！同時感謝蔚來汽車為本次大會提供的綠色出行服務，謝謝！ 接下來，請允許我隆重地為大家介紹出席本次大會的主要嘉賓，他們分別是： 全國政協常委、民建中央原副主席 周漢民 上海財經大學校長 劉元春 中國投資協會股權和創業投資專業委員會會長、全國創投協會聯盟常任主席 沈志群 深圳證券交易所副總經理 李鳴鐘 本次大會舉辦地政府領導： 光明區委副書記、區長 邱浩航 光明區委常委、副區長 王芳成 深圳市中小企業服務局副局長 胡小劍 本次大會的主辦方領導： 證券時報社黨委書記、社長兼總編輯 程國慧 證券時報社黨委委員、副總編輯 江日輝 證券時報社黨委委員、社長助理 朱麗 還有來自創投行業和科創企業的領軍人物： 湖南大學教授 證監會市場二部原一級巡視員 劉健鈞 全國創投協會聯盟輪值主席、東方富海董事長 陳瑋 深創投集團總裁 劉蘇華 勝宏科技董事長 陳濤 出席本次大會的還有證券時報·全國創投協會聯盟的29個省、市地方協會代表，29名創投智庫專家代表。 讓我們再次把熱烈的掌聲送給今天現場的每一位來賓，感謝各位的撥冗蒞臨，歡迎你們！ 接下來，我們正式進入本場大會。首先，讓我們以熱烈的掌聲，有請證券時報社黨委書記、社長兼總編輯 程國慧先生登臺為本次活動致辭，掌聲歡迎！

程國慧：尊敬的周漢民副主席、尊敬的劉元春校長、邱浩航區長、李鳴鐘副總經理、沈志群會長，各位領導、各位來賓： 大家下午好！ 特別高興在盛夏七月，與新老朋友相聚鵬城，一起走進創新高地——光明科學城。與其說是光明選擇了這次會議的主辦地，不如說是我們創業投資選擇了光明。

程國慧：走進光明，遇見未來。之前我們記者在采訪當中就深切地感受到，從科學發明到科技發現，再到產業的發展，可能距離就是50米，這正是我們創業投資的理想路徑。在此，我謹代表主辦方證券時報社，對出席今天論壇的各位領導、來自全國各地創投協會的朋友、創業機構和創業企業的嘉賓表示熱烈的歡迎和誠摯的感謝。同時，對光明區委區政府對本次大會的舉辦給予的支持表示感謝。

程國慧：去年底，第十二屆創業投資大會走進上海張江，彼時，創投行業正經歷著一場行業陣痛，募投管退全流程堵點讓不少從業者感到焦慮和迷茫。正如樂觀者前行，悲觀者正確，創投業一直堅持選擇用正確的方式做正確的事，靜待創業投資繁花盛開。今天我們欣喜地看到，創投市場以逐步走出低谷，呈現明顯回暖、復蘇進行式的態勢。募資端，今年上半年機構LP認繳出資額同比大幅度提升50%，扭轉了自2020年以來募資規模連年下滑的趨勢。在投資端，今年上半年整體投融資規模較去年同期50%的降幅已明顯收窄到5%，出現探底信號。在退出端，2025年上半年，共計131家中企在A股、港股和美股上市，其中73家上市公司受到VC、PE機構的支持，滲透率高達56%。特別是今年上半年，港股IPO數量及募集資金表現亮眼，并購、企業回購、股權轉讓等多元化的退出方式已頻現生動實踐。

程國慧：表層數據之下是深刻變革，一系列優質項目瓜熟蒂落，如DeepSeek的橫空出世、泡泡瑪特、Labubu的風靡全球以及影石相機海外熱銷等，凸顯品牌海外競爭力和文化自信力的傳播；另一方面，政策全周期的優化和改革舉措，為創業投資打造了更堅實的制度基礎，營造了更有力的市場環境。創投十七條等系列政策出臺，彰顯國家戰略意愿，加速銀行、AIC、險資、社保、基金等長線資金進場，鼓勵創投機構發行科創債，設立引導基金等，為行業提供更多的源頭活水。

程國慧：國辦一號文件關于規范政府投資基金發展的指引落地，進一步疏解行業募投都緩解的堵點、難點。改革優化股票發行上市和并購重組制度，健全創投基金差異化監管制度等，都為緩解行業退出難題提供了更好的市場環境。 當前，創投行業局部回暖、理性修復的良好態勢正在鞏固。創投作為一個發現和創造價值的行業，從來不是簡單的資本流動，而是時代前沿的探路者，是技術浪潮的弄潮兒。在當下，在未來，創業投資如何繼續發揮科技創新的核心引擎作用，繼續成為創新萌芽與產業參數大樹連接的關鍵橋梁，在這里，我圍繞價值這個關鍵詞，與大家分享三點思考。

程國慧：一是要以專業的眼光發現價值。當前國內外經濟形勢風云變幻，機會和挑戰并存，創投機構要進一步摒棄短期思維，超越簡單的財務模型和短期估值，以更敏銳的產業洞察力、更深厚的專業積淀，以望遠鏡的遠見和放大鏡的細致穿透市場迷霧，堅持投早、投小、投硬科技，喚醒和發現價值，助力更多成長型、創新型企業脫穎而出。 二是要以優質的服務培育價值。在國有資本、金融機構加碼入場的行業新格局之下，我們應把創業行業本身的價值進行延伸和深化。創業投資價值遠不止資金的注入，創投機構應該并能夠成為創業企業的長期合伙人，為創業企業構建強大的增值服務體系，不斷拓展投后賦能的廣度和深度，呵護陪伴從新技術實驗室走下生產線，轉化為可感可及的新動能。 三是要以開放的心態做大價值。要實現科技創新活力持續迸發，離不開市場各方面共建開放、包容的創新生態。以當前備受資本關注的人形機器人、AI大模型等新技術、新產業為例，盡管大家都認為這是引領未來產業變革、經濟高質量發展的新動能，但仍面臨商業轉化和資本退出通道不確定性的挑戰，創投機構應與科研院所、產業資源、各金融要素主體、地方政府攜手共進，共同耐心培育適合前沿技術生長的土壤，構建充滿活力與韌性的科技創新生態系統，支撐創新企業全生命周期的成長。

程國慧：各位領導、各位嘉賓！ 證券時報作為人民日報社主管主辦的全國財經證券類主流媒體，發揮自身橋梁紐帶作用，長期關心關注創投行業，為創投業健康發展鼓與呼。自2009年，證券時報首次舉辦創業投資大會以來，一路陪伴大家走過風風雨雨、春夏秋冬，已成為促進行業交流與合作的重要平臺。值得一提的是，2023年，證券時報與12家地方創投協會聯合組建全國創投協會聯盟，通過凝聚行業力量，共塑創投生態，源源不斷為行業輸出正能量。到今天，聯盟的成長已增加到30個，覆蓋了全國主要的經濟大省、金融強市。今年，我們依托全國創投聯盟，在資本產業政策等領域的資源優勢，將正式成立創投智庫，以智慧驅動創投行業高質量發展，致力于打造成為行業變新、變革的思想引擎與決策參謀。

程國慧：各位同仁！創業投資播下的不僅是資本，更是創新的種子、未來的希望。讓我們以價值發現為起點，以產業賦能為路徑，以生態共建為目標，讓每一份創業投資都精準注入科技創新的脈搏，澆灌產業升級的根基，讓創業投資不斷成為驅動中國式現代化、破浪前行的強大動能。預祝十三屆創業投資大會圓滿成功，也祝在座的創業投資家和創業企業生機無限、碩果累累。謝謝大家！

現場主持人呂雪姣：非常感謝程社長的精彩致辭，不僅為我們詮釋了證券時報作為財經媒體在創投領域的責任和擔當，更點名了本次大會聚焦科技創新，共話行業未來的核心意義，謝謝您的致辭。接下來，有請深圳市光明區委副書記、區長邱浩航為本次活動致辭！

邱浩航：尊敬的周漢民主席、程國慧社長、劉元春校長、李鳴鐘副總經理，尊敬的各位企業家、投資人，專家、學者，女士們、先生們：大家下午好！

邱浩航：今天大咖云集、高朋滿座，光明云谷熠熠生輝。正值盛夏，萬物競茂。在這陽光明媚、充滿生機和活力的光明，非常高興與大家共聚，隆重舉行第十三屆創業投資大會暨全國創投協會聯盟走進光明科學城活動。受蔡穎書記委托，我謹代表光明區委區政府，向出席本次活動的各位領導和嘉賓表示誠摯的歡迎，向長期以來關心、支持光明發展的各界朋友表示衷心的感謝！

邱浩航：創投是支持科技創新的重要力量，創新濃度越高的地方，創投的需求就越大。當前，光明正加快建設世界一流科學城，全力打造大灣區綜合性國家科學中心先行啟動區，更具全球影響力的產業科技創新中心和粵港澳大灣區高水平人才高地的核心承載區，我們簡稱“一城三區”。

邱浩航：集中布局建設23個重大科技創新載體，其中合成生物研究、腦解析與腦模擬、材料基因組三大科學設施已建成啟用，由顏寧院士領銜的深圳醫學科學院和深圳灣實驗室取得突破性進展。中山大學深圳校區、深圳理工大學正在加快打造高水平研究型大學。全區集聚國內外院士近60名，高層次人才超3000名，各類人才超18萬名，逐步構建起基礎研究+技術攻關+成果轉化+科技金融+人才支撐的全過程創新生態鏈。我們堅持以科技創新推動產業發展，圍繞生命健康、新一代信息技術和人工智能、新能源新材料三大主攻方向，加快構建具有光明特點和光明優勢的3+3+1重點產業集群，集聚百億級企業9家，上市公司35家，規上企業1921家，國高企業2287家，“專精特新”小巨人85家，連續四年獲評全國工業百強區。在著力激發創新動能和產業活力的同時，加快構建完整、高效、多元、豐富的科技金融支撐體系，出臺支持《科技金融發展若干措施》，設立大灣區綜合性國家科學中心科創母基金，落地全市首只種子基金以及4家市級“20+8”產業基金，包括智能傳感器、腦科學、合成生物以及即將落地的超高清顯示。我們建成啟用光明科技金融大廈，集聚金融機構超30家，成立光明科學城創投聯合會，成功舉辦光明科技金融大會等系列活動，努力建設高水平科技金融示范區。

邱浩航：當前，光明正在加速成為科技創新、產業發展、投資創業的新熱土，歡迎大家選擇光明，作為事業發展的新舞臺，我們將竭誠為大家提供最優政策、最好服務、最強保障，一起共創更加光明的未來！

邱浩航：證券時報作為中國資本市場的信息傳播者、信息傳遞者和實踐參與者，創刊30余年來，已發展成為國內最具公信力、傳播力、影響力的財經傳媒集團。創業投資大會是證券時報深耕創投領域的標志性活動，已連續成功舉辦12屆，取得了一系列重磅成果，得到了社會的各界廣泛認可和高度評價，特別是在第11屆大會上，證券時報作為主發起人，成立了全國創投協會聯盟，已成為助力創投行業高質量發展的重要平臺。此次證券時報、全國創投協會聯盟選擇深圳、選擇光明作為第十三屆大會的承辦地，我們深感榮幸，深表感謝。本次大會吸引了一大批創投領域的精英和專家，是一場高規格、專業化、深影響的行業盛會，我們都充滿期待。相信本次大會一定能為光明科學城的建設、發展以及廣大投資人、企業家們帶來無限新動能、新機遇。

邱浩航：預祝本次大會取得圓滿成功，祝創業投資大會蒸蒸日上、越變越好，祝各位嘉賓身體健康、工作順利、家庭幸福、萬事如意。謝謝大家！

現場主持人呂雪姣：感謝邱區長的精彩致辭，不僅讓我們真切感受到光明區在科技創新、產業培育中的硬核實力，更傳遞出這片土地對于創投力量的熱切期盼和開放的胸懷。接下來，有請全國政協常委、民建中央原副主席 周漢民致辭。

周漢民：尊敬的程社長、劉校長、光明區長，今天論壇的主題，八個大字：新潮涌動，質勝未來。所謂新，就靠變；所謂質，那它就是本質。所以新者變也，質者本也。

周漢民：十三屆創投大會，我淺顯的理解是，我們應該以更大的激情和投入，為天才之火添加“利益”之油。創投就是為天才之火添加“利益”之油。今天上午，我非常有幸去調研落戶在光明的科學城其中一個生物合成的研發基地，我始終在找案例，如何將科技創新和產業創新深度融合起來？讓創新的思想源泉轉化為真正的生產力。我今天在這一中心，找到了初步答案。它墻上所掛的銘牌，左側就是科學家團隊，右側就是企業家團隊，還包括那個世界富豪所設立的基金，榜上有名。

周漢民：我今天真是冒著酷暑，去了也落戶在光明的國家超算深圳中心二期建設工地，不到20分鐘時間，汗流浹背，想想別人是如此努力地為國家超算邁上最高的臺階，成為世界最具創新動能的超算中心所做的努力，我們簡直不可比擬。這一超算中心二期的落成，那是世界最一流的。核心的指標，不僅是它的算力。核心的指標，在于它的耗能值節損。所有的這些，都不能由我發布，我只學來，但記在心里，了然，這是我們中國的企業家需要投資、創業的熱土。

周漢民：在今天，我想就珠三角與創投發展中的重要作用講幾個觀點。珠三角作為中國改革開放的前沿陣地，其創投發展在當下經濟環境中具有至關重要的地位。我特別要談到今年廣東省出臺的《促進創投高質量發展行動方案》，我認真學習以后感覺有五個優點，是這一份重要文件值得我們十分關注的地方。第一，這一方案重點優化了政府引導基金的考核機制，特別強調容錯免責。第二，這一文件拓寬了險資入域渠道，也就是支持保險機構投資創投基金在廣東的落地。第三，完善退出機制。這些問題，都是昨天下午我們內部會議所討論的。其實這份文件給出了這么多答案，我們（應）當好好研究。完善退出機制，談到推動IPO綠色通道，談到S基金試點，談到區域性股權市場份額的轉讓。第四，非常強化貸款與直投聯動，也就是鼓勵銀行與創投機構的合作。最值得稱道的是，這一份省級文件始終堅持以企業為主體，以創投為導向。

周漢民：我認為，珠三角創投發展有四大作用。一是產業升級的加速器。通過定向布局高精尖產業，珠三角創投憑借資金傾斜和產業引導，緊密圍繞半導體、人工智能、低空經濟、新能源、生物醫藥等新興產業。比如我舉個例子，像珠海國投，采用“母基金+直投”模式設立百億級產業基金，精準投向集成電路、醫療健康等領域，有效推動傳統產業向價值鏈高端邁進。除本土資本外，珠三角積極引入港澳及國際資本，這是珠三角一個重要的特點，如通過2023年底創設的“粵科融”支小再貸，累計投放60億元支持科技企業，引導保險資金和外資，比如進行了QFLP的試點，進入創投領域，形成“政府引導+社會參與+國際聯動”的資金格局。

周漢民：我特別要談到，創投業和其他行業一樣，最難的是人才的引進。如何破解人才與技術瓶頸？創投活動與人才引進政策的深度結合，我要提到廣東實施的“百萬英才匯南粵”計劃，提供超過60萬個優質崗位，而且新興產業的崗位占比超過七成。各位要知道，就業難，不是任何領域都就業難，有很多領域我們是“一人難求”，尤其是在今天我們所談到的生物醫藥、人工智能和芯片研發與制造領域。“百萬英才匯南粵”配套500萬元創業擔保貸款，科技成果轉化收益提升到70%等政策，吸引頂尖創新人才，為產業升級提供智力保障。我認為，第一個作用就是“加速器”。

周漢民：二是創新生態的培育器。珠三角是世界工廠，不要貶低這個詞，因為制造業都是創業、創新出來的，世界工廠就是世界創新的工廠。珠三角擁有電子信息、高端裝備、生物醫藥等萬億級產業集群，也不要忘記許多小企業的辛勤耕耘，就在我們會場外，這些企業、這些年輕人擺的科創產品，令我深為感動。我們提到華為、騰訊、廣州的企業，也要提到千千萬萬個中小企業，他們的顛覆性創新，我們珠三角創投突破了對傳統大院大所的依賴，借助資本助力中小企業成長，也借鑒了杭州六小龍的案例，鼓勵依托創新生態的中小企業承擔顛覆性技術突破，如AI領域，企業通過吸納高校應屆畢業生、青年科技人才，實現技術迭代，形成創新的鯰魚效應。同時，構建全生命周期的投資體系，如珠海華發集團為代表的國資平臺打造涵蓋天使投資、孵化加速到并購上市的全鏈條服務，覆蓋半導體、新能源等核心賽道，并向人工智能、智慧家居等領域拓展，形成“市場化+政府、境內+境外”的投資矩陣，激活社會資本超過千億。

周漢民：三是區域協同的黏合劑。通過政策突破與評價機制改革，珠三角職稱評審專業擴容，新增AI、大數據等，技能人才憑專利替代學歷參評等突破性的改革，消除人才流動障礙，同時創新咖啡+招聘、招聘夜市等場景化引才模式，實現人才與產業需求的精準對接。我大致在公開場合呼吁了7-8年，我說讓我們民營的創新企業家能夠參評國家的兩院院士。今年，國家工程院院士評選專設8個席位用于民營企業家其中的科學家脫穎而出，這是多好的事。剛才區長介紹，光明區已經吸引了60多位院士入駐，在此地創業，我想有朝一日，當光明區自己的企業誕生一兩位院士的時候，我們今天舉行這樣的論壇，意義才是歷史性的。

周漢民：四是從人口紅利到人才紅利的轉換期。珠三角創投發展致力于推動經濟增長動能，從依賴勞動力資源向創新人才資源的轉變，特別值得一提的是，前海、橫琴、南沙等重要的合作區在CEPA框架下允許港澳資本跨境投資。昨天晚上我一到光明，有領導就向我介紹，說這里離開到香港，是最近的地方。CEPA多么重要，讓我們重溫CEPA的相關規定吧。由此，香港與創投平臺+前海共同努力建設、孵化加速器，深圳市政府通過天使母基金支持它的發展。同時，“粵科融”專項將港澳科技企業納入支持范圍，促進知識產權變為資產，發揮了大灣區獨特的優勢。

周漢民：總而言之，珠三角創投發展，以資本為紐帶，將人才、技術、產業等核心要素緊密相連，它既是區域經濟從高速增長向高質量發展轉型的關鍵動力，也是中國創投生態與產業升級深度融合的范例。由此，今天的論壇意義重大。我衷心希望它能夠給我們中國創投界的企業家以信心、以力量，要做到以跳躍式改革來應對百年未有之大變局形成的影響。總而言之，我們永遠向著光明走去。謝謝大家！

現場主持人呂雪姣：感謝周漢民常委致辭，高屋建瓴，既為我們梳理了創投行業在國家發展大局當中的定位，也為行業的未來發展提供了寶貴思路。

現場主持人呂雪姣：接下來有請中國投資協會股權和創業投資專業委員會會長、全國創投協會聯盟常任主席 沈志群先生登臺致辭。

沈志群：全國創投界的各位來賓，首先代表創投委向第十三屆創業投資大會的順利舉辦表示熱烈的祝賀，向籌備這次盛會的證券時報、光明區政府各位領導、各承辦支持單位以及來自全國各地創投協會和創投機構的各位朋友表示衷心的感謝。時下正值盛夏季節，中國創投行業熱浪不斷席來。近年來，黨中央、國務院高度重視鼓勵支持創業投資的發展，先后作出了一系列重要指示和重大決策，指引著創業投資行業走出低谷，驅寒還暖，開創新局，呈現三大趨勢。

沈志群：一是從國辦、發改委、央行、財政部、科技部、國資委、證監會等國家有關部門到各級地方政府達成共識，形成合力，先后出臺了《促進創業投資發展的具體政策舉措》正在落地、落實、落細，密集程度之高，政策力度之大，創新突破之多，前所未有。一個抓創投、促科技的政策環境持續優化。二是從培育、壯大耐心字母入手，大幅度開源擴大投早投小投創新的創業投資長期資金來源。國家設立萬億創投引導基金，發揮各級各類政府引導投資基金的導向功能，擴大金融資產投資公司試點范圍，推動保險資金進入股權創投，支持創投機構發行科創債，鼓勵央企和地方國資開展創投等等。多年來的資本寒冬、募資難題逐步得到破解。三是多樣化的創投股權退出渠道正在暢通，優質企業在國內資本市場上市和境外上市不斷提速，并購投資市場持續升級，模式創新，包括上市公司并購重組，特別是股權創投機構反向并購的案例不斷增加，股權份額交易市場和S基金規模不斷擴大等等，在提高創投增量資產規模的同時，加快對創投存量資產的優化組織，促進了創投資本從進入到退出的良性循環。

沈志群：應該看到，我國創投行業在募資管退四大環節，逐步緩解了募資和退出兩頭難的問題后，長期被募資難、退出難掩蓋的行業自身項目投資能力不強、投后管理水平不高的問題越來越凸顯。據稱，全國創投行業每年評獎排名超過兩百多個榜單，產生了至少3500個獎杯，其中確有一批實至名歸的優秀機構，但真正能夠正常經營，具有獨具慧眼、發現價值能力的活躍企業，全行業每年投資的近萬個項目，真正能夠成為行業龍頭、獨角獸企業的成功項目和優秀項目，目前5萬多只股權創投基金，真正為出資人帶來真金白銀、預期回報的優秀基金比重很低。這些問題固然尖銳，但正是實現創投行業高質量發展目標繞不過去的現實問題。

沈志群：創投行業大而不強、多而不優的現狀，管理人才、專業水平、產業知識特別是投后管理、增值服務、賦能能力多與日新月異的科技創新、產業創新需求不相適應。因此，再繼續推動國家一系列鼓勵支持創投發展政策、真正落到實處、產生政策效應，讓創投行業切身有感有用的同時，以市場化方式，加快創投行業自身優勝劣汰，優化重組的步伐勢在必行、迫在眉睫。

沈志群：今年是“十四五”規劃收官之年，國家正在研究制定“十五五”規劃，推進科技成果轉化為新質生產力，加快科技創新和產業創新的深度融合，實現科技自立自強的目標任務，將是“十五五”規劃的重中之重。而繼續鼓勵支持加快作為助力科技發展重要資本力量的創業投資高質量發展，同樣是“十五五”規劃的重要篇章，面臨一系列新的課題，包括持續培育壯大耐心資本，更大力度吸引社會資本參與創業投資，進一步完善優化創投稅收政策和差異化監管制度，深化國資創投改革，提高民資創投信心，吸引外資創投回歸，活躍個人創投氛圍，全面提升創投主體的質量和效益，打造一批具有國際競爭力的包括創業投資、產業投資、并購投資在內的股權投資本土品牌企業等等。希望全國各地創投協會、廣大創投機構，特別是今天將要成立的證券時報全國創投協會聯盟智庫中心，能夠深入研究、共同探討這些事關未來五年創投發展的重大課題，為國家編制“十五五”規劃、促進創業投資高質量發展建言獻策，發揮更大的作用。預祝大會圓滿成功，謝謝大家。

現場主持人呂雪姣：謝謝沈會長，也再次感謝以上各位領導的精彩致辭。每一份致辭，可以說都凝聚著對創投行業的深切關注，也讓我們大家對于科技創新投資的“光明樣本”有了更加立體的理解。接下來大會將進入主題演講環節。首先有請上海財經大學校長劉元春，為我們帶來主題演講，《中國敘事逆轉與中國科創新模式》。

劉元春：各位領導，非常高興能夠出席本次的創投大會。我接到通知之后也在想，能夠給大家分享什么？因為我的主營業務是搞宏觀的。但這兩年，搞宏觀，如果不對金融、創新、科技有很好的把握，宏觀也是空談。這幾年，我密集調研了深圳、上海、北京這幾個創投中心，也與我們這幾大創投公司簽訂了戰略合作協議，也希望從這里面獲取一些養分。

劉元春：今天，我想給大家簡單分享一下中國敘事逆轉與中國科創體系，這兩者密切相關聯，但又不是一回事。這當中包含著很深厚的國際、國內的環境變化。因此，要把這些邏輯理清楚，可能是我們進行創業投資很重要的線索。

劉元春：我今天用半個小時的時間，把這兩個故事給大家簡單講一下。一、DeepSeek開啟中國敘事的新局面 這個新局面，不僅說明了中國在AI領域與美國比較貼近。更重要的是，DeepSeek的出現，對于美國AI模式推動了一系列創新，打破了他們高成本投入的壟斷模式。因此，他們在這個成本故事上，以及在快速拓展用戶上，的確呈現出了一些新的態勢。把DeepSeek事件再回歸一下，看看這兩年發生的事件。的確，我們可能會重新看待目前DeepSeek在中國敘事中的位置。從2月份、3月份整體的科技股、A股的表現來看，的確發生了很多變化，特別是我們所看到的A股計算機、電子行業的價格變化，引領了整個市場。大家愿意從DeepSeek事件去看中國敘事的逆轉。

劉元春：但是我們會看到，在DeepSeek之后，大家重新開始講這種概念進行拓展，比如大家瑯瑯上口的“杭州六小龍”、深圳“八大金剛”、深圳“六小過江龍”、AI“六小龍”、中國科技“十杰”等等。最近高盛等公司又在重新總結中國的改良，比如目前科技世界與美國T8之間的比較，這種比較可能暗含了很多聲音。如果我們把這些故事再進行回溯，我們會看到，中國敘事的全面崛起，絕不是DeepSeek單件事情。從鴻蒙體系的突破、華為營收的轉正、利潤的提升，這是2021年的故事。再到“新三樣”的崛起，這是2022年的故事。以及我們所看到的AI科創的崛起，大家可以看到，中國敘事實際是一種模式的崛起，是一系列的事件接連進行構建，是不斷強化的敘事，它是一種現象級，甚至在某種程度來說，它是一種時代級的故事，這是我們要認識到的。

劉元春：做投資，一定要回歸到基本面。從1月份以來大家就可以看到，我們的市盈率、PE等一系列的參數，的確出現了體系性的低估。即使到了今天，我們重新站到了3600點，但是到今天為止，我們的市盈率依然在16倍，市凈率依然在1.66倍。這兩個參數，從整個股市的歷史來看，只處于30%和16%的歷史相位。也就是說，跟自己比，這是很低的。重新估值中國，這個歷史性的概念是很曲折的，不是簡單把這些參數進行比較就能夠產生。2021年、2022年，大家都認為是低估，但可以看到，我們整體的破凈達到百分之十三點幾，最高的時候達到了15%。當然在今天的3600點，依然有315家上市公司是破凈的。這的確值得我們思考，但這個思考的參照點是什么？

劉元春：二、美國敘事邏輯的變化是中國敘事邏輯變化的核心誘因 我們很多時候，都愿意從自己的角度尋找答案。但是當世界輪回到今天，我們可以看到，制造業行業出現的“中國+1”在金融領域出現了“美國+1”。也就是說，美國的敘事也發生了根本性的變化。這種變化就是很多人一直在討論的一件事情——美國股市。美國股市從2023年出現一系列反轉，到了今年，這種反轉到底是什么性質？AI泡沫是否會破滅？AI泡沫與此前的納斯達克泡沫到底有什么樣的本質區別？這是我們看美國故事的重要參照點。大家可以看到，恐懼、貪欲指數以及相應的指數，的確在發生系統性的變化。 同時也可以看到，由AI所推動的美國各大指數的變異情況，到今年發生了一些調整。包括市盈率，往往要跟2000年左右美國的市盈率之間進行比較。通過這個比較就可以看到，2000年的平均市盈率是42.5倍，目前是30.4倍。到了7月，美國的市盈率又有所回升，依然在28%左右的水平。

劉元春：同時也可以看到，由AI所推動的美國各大指數的變異情況，到今年發生了一些調整。包括市盈率，往往要跟2000年左右美國的市盈率之間進行比較。通過這個比較就可以看到，2000年的平均市盈率是42.5倍，目前是30.4倍。到了7月，美國的市盈率又有所回升，依然在28%左右的水平。

劉元春：因此，到底是高還是低？這是大家研究美國的另一個重要的參照系，兩輪之間，科創公司的定價基礎到底是什么？目前大家可以看到，美國的基本面還沒有根本性的變化，特別是美國科創公司的投資收益率，依然很好，這是與2000年美國科創公司不同的地方。但是目前，美國的情緒價值已經發生了變化。一方面，投資者對美國的基本面已經出現了回落。同時，更重要的一點，對于美國敘事，大家提出了很多疑問。首先，大家本身會想，美國會不會提前進入衰退？一季度，美國是2.1%。二季度，就已經是零點八幾了。三季度、四季度，估計整體全年的增長在1.5%左右。美國今年所出現的股債匯三殺已經出現了三輪，從1971年到現在，美國出現這種現象，一共有8次。今年，就已經占了3次，所以有很多人很擔憂。

劉元春：我們仔細看，美國投資者在布局中，到底趨連到今天，發生了什么故事？美國主要投資公司重大調整時點，是在去年10月至12月。大家可以看到，各大基金對于他們的建倉、持倉、清倉、減倉進行的匯總，美國資本去年四季度已經全面進行了異動。而我們剛才講的DeepSeek事件，絕對不是引發中國敘事根本逆轉的誘因。根本逆轉的誘因，依然是美國敘事以及美國投資者信心的變化。其次，原來大家都認為，美國出現股債匯三殺，主體可能是主權財富基金。但是這兩輪三殺現象的出現，不是主權財富基金，而是對沖基金作為主體。這就引發了我們所講的，對美國用腳投票，實際并不一定是外圍很多政府主導型的基金，不一定是國際斗爭的政治產物，它就是一個市場行為。這種市場行為，具有里程碑的意義。我認為，這是大家要深度研究的問題——美國主要投資者的研判以及投資布局。這當中有一個很重要的延伸概念就是“美國+1”，這就引申出，我要投資美國，但是美國風險太高，我一定要尋找到另一個可替代的投資港灣。這個港灣是誰？這是我們要認真思考的。

劉元春：當然，我們希望是中國。但中國是否具備“美國+1”這種金融市場的投資功能和承載功能？如果不具備，我們怎么創造這樣的新功能？這就是最近大家要看到的，國家圍繞著香港，要進行重新布局的新概念。也就是說，“美國+1”與“中國+1”，都是世界級的一種重新布局，但這個重新布局對于我們而言，意味著一系列的新機會和新挑戰。

劉元春：三、中國敘事邏輯的核心基礎依然在中國科創創造了新的奇跡，走出了一條新路。（圖）這些數據大家都耳熟能詳，首先要探討的是，大市場孕育大創新。 中國市場不僅僅指它的價值市場，而是指它在整個資本技術、數據“三位一體”的新市場，它是一個超級市場。也就是說，我們不僅要看到各國的GDP之比、購買力評價之比，還要看其他一系列參數。其次，我國的人才紅利、工程師紅利開始逐步顯現。最重要的一個點，2013年中國大學生的起薪與農民工的平均工資拉平。當然大家會看到，現在工程師的工資，實際與大學生的起薪也差不多。因此，中國享受的不僅是人才紅利，而且是工程師紅利。這個工程師紅利導致我們在第四輪產業和科技革命中所獲得的優勢是更加凸顯的。其三，整體產業鏈的情況。其四，“中國制造”向“中國創新”和“中國智造”進行全面轉變。耳熟能詳的是澳大利亞戰略政策研究所（ASPI）的研究，他們發現，2003-2007年，我們只領先三項。但是到了這兩年，我們已經領先了57項，這是翻天覆地的變化。從2015-2025年，在中國經濟奇跡下，我們又創造了一個奇跡，叫中國技術創新奇跡。

劉元春：從其他參數來看也一樣，能夠表明我們在這方面取得了一系列領先位置。但這個領先位置一定要思考，為什么我們能領先？為什么這幾年我們在人家打壓的基礎上反而出現了全面的趕超和崛起？這是我們要認真總結的。美國信息技術與創新基金會做了很重要的總結，很簡單，中國走出了一條新路。 最近公布的《美國AI行動計劃》中寫得非常清楚，他們也希望美國應該向中國政府學習。一方面，要制定產業政策；另一方面，在金融端，要把政策性的科創金融全面扶植起來。因此我們會看到另一條很重要的路——科創的路。要知道美國體系的長項以及中國體系的長項。有時候我們會認為，我們有些方面是存在問題的，但是美國的總結跟我們的人事部一樣。因此可以看到我們穿越周期的三大法寶：基礎研發+產業升級+科創金融，都形成了體系化，并且我們在各個地方形成的模式也是不一樣的。當然，這就要求我們對于中國所發生的一種悄悄的革命，要有一個更高的視野。

劉元春：四、再估值必須有強大的微觀財務基礎。從ROE的角度來看，雖然最近有所反轉，但它依然處于歷史低位，還不充分，從美股收益率的情況來看也一樣，PE、BE的情況也如此，其他參數的情況也一樣。 這就產生了大家最近的焦慮：我們面臨著新型的產能過剩。不僅傳統行業出現產能過剩，新興產業也出現了產能過剩，很多人也在疾呼，AI領域出現了重復投資，出現了泡沫這樣的問題。這些問題的確使我們很頭疼，會發現中國又陷入了一個新的悖論。基礎研發不錯，產業升級也很快，但是大家得掙不到錢。這個悖論怎么解決？從人類歷史來看，這不是新鮮事。美國歷史上出現過兩輪這樣的大創新、大跨越以及大過剩行業，最典型的是1929-1933年，當時美國采集了很多激進的舉措，我們要進行借鑒和吸收。同時，我們也要重新總結，目前我們是不是就按照人家的方式治理我國第三輪產能過剩的問題，來梳理我們的戰略性新興產業以及未來產業中所出現的問題？

劉元春：我認為，這是我們需要重點研究的問題。因此，市場模式，財務可持續性與市場出清，以及我們保證在規模經濟，學習創新效應，以及不斷創新試錯這幾者之間，要形成一種平衡，找到一條新路。這條新路，是我們在政策上要把握的關鍵點。因此可以看到，我們在基礎研發體系、產業升級體系，再到微觀績效再造體系，在這三者之間，我們還有很多功課要做。大家要堅信，這三個工作都做好了，中國復興就是指日可待的事情。

劉元春：簡單總結。第一，我認為中美敘事邏輯逆轉具有必然性，核心力量來源于基本面和科創格局的相對變化。第二，必須從DeepSeek事件看到中國科創體系在機制體制上走出了一條新路，在競爭力上創造了新的奇跡。第三，中美博弈的進展很大程度上會影響中美敘事體系的演化，并具有高度不確定性。但是，這里面的確具有方向性、歷史性的定位。第四，中國市場結構與市場秩序的治理，是中國敘事、中國估值的重要任務，必須上升到戰略任務。當然，還有一點也很重要，中國在治理第三輪產能過剩的過程中，一定要持續保持“中國模式”的本質，而不是簡單照抄別人的方案。新模式的形成，是我們進一步形成中國估值效應的另一個政策基礎。這就是我今天給大家分享的一點心得，謝謝大家。

現場主持人呂雪姣：感謝劉校長帶來的深刻洞見。科技創新的突破，也離不開土壤的滋養。而我們此刻所在的光明科學城作為深圳科技創新的核心引擎，也正吸引著全球投資者的目光。接下來，有請光明區委常委、副區長王芳成，為我們詳解光明科學城的產業空間與投資機遇！

王芳成：各位領導、來賓，大家好！下面我從幾個方面介紹一下光明。在座的各位企業家朋友，有老朋友，也有新朋友，從以下幾方面介紹一下光明和光明科學城，主要從光明的地理位置、光明科學城的定位、光明區制造業企業的發展狀況、光明區宜居的生態環境，更重要的是，想通過我的介紹，向大家報告一下光明區政府如何為企業做好服務和保障。

王芳成：首先，光明位于深圳市西北部，是廣深港中軸和粵港澳大灣區的核心節點。從地圖上來看，在珠江口畫一個“A”，光明的位置就在這個A中間那一橫的右側。光明是深圳最年輕的行政區，也是我國第四個國家級科學城，轄區面積155平方公里，實際管理人口大概是150萬人，與東莞松山湖、河套深港科技創新合作區等聯動形成了半小時科研圈。

王芳成：當前，我們正圍繞“一城三區”發展定位，全力加快建設世界一流科學城、大灣區綜合性國家科學中心先行啟動區以及打造更具全球影響力的產業科技創新中心和粵港澳大灣區高水平人才高地的核心承載區。光明區位交通便利，有兩條高鐵，兩條城際，六條城市軌道交通，快速通道四通發達，1小時可通達珠三角9個地市，30分鐘可通達香港西九龍和廣州、深圳三個國際機場。近年來，光明區經濟發展非常迅猛。2024年，光明區GDP增速達到8.6%，規模以上工業增加值的增速達到9.2%，各項經濟指標在全市行政區中位居前列。

王芳成：第二，光明科學城集聚科學資源，創新的活力非常強大，是大灣區綜合性國家科學中心線行啟動區。科學是光明最鮮明的特點和最獨特的優勢。2018年，光明區被市委市政府賦予建設世界一流科學城的全新定位和光榮使命。2020年，光明科學城獲批為大灣區綜合性國家科學中心先行啟動區，由市級戰略上升為國家戰略。光明科學城規劃面積為99平方公里，其中光明中心區規劃面積為7.9平方公里。大科學裝置規劃區規劃面積為12.7平方公里，產業轉化區規劃面積為14.9平方公里。這里要補充說明的是，155-99平方公里，剩下的面積要么是山水林田湖草，要么就是產業轉化的制造業企業集聚區。

王芳成：經過六年的發展和建設，光明科學城取得了突破性進展。主要圍繞生命、信息、新材料三大領域，集中布局重大科技創新載體超過23個，目前在建和運營數量超過20個。其中的合成生物研究、腦解析與腦模擬、材料基因組三大科學設施已建成啟用，第四代先進光源自由電子激光項目已開工，國家超級計算深圳中心二期項目即將試運行。我們區長也給大家介紹了我們吸引的院士、高層次人才。總的各類人才超過19萬人，而且我們做了相應的分類，分為ABCDE，包括制造業、工匠以及細分領域的行業專家，也納入光明科學城人才服務的體系當中。

王芳成：第三，光明的優質企業云集，產業基礎雄厚，是深圳重要的先進制造業基地。光明區始終堅持實體經濟為本，制造業當家，高水平謀劃，推進現代化產業體系的建設。我們集中力量發展“3+3+1”重點產業集群。其中，第一個“3”是指生物醫藥、高端醫療器械、人工智能。第二個“3”是指超高清視頻顯示、高性能材料、智能傳感器。“1”是指重點培育和發展的合成生物產業集群。

王芳成：圍繞著“3+3+1”產業集群，光明也在落實市委市政府“20+8”產業集群當中的配套和協助作用。因為，光明區已形成較為完備的全產業鏈，集聚百億級企業9家，上市公司35家，國高企業2275家，“專精特新”企業1063家，連續四年入選全國工業百強區。在超高清視頻顯示產業方面，規模突破2300億元，規模占比長期位居全市第一。在高性能材料產業方面，代表企業有倍捷銳負極材料，出貨量連續14年全球第一。欣旺達動力電池裝車量，全球前十。電子材料，也被評為省級中小企業特色產業集群。在高端醫療器械產業方面，規模突破500億元，是省級中小企業特色產業集群。在智能傳感器產業集群方面，規模突破150億元，是國家級中小企業特色產業集群。在人工智能集群方面，全區重點布局發展的產業集群，成立了工作專班，也出臺了相應產業政策，通過我們的企服平臺，大家可以通過手機查看。在生物醫藥集群方面，規模近百億，擁有衛光生物、萬和制藥等規上企業35家。合成生物產業總估值超過400億，近三年全國新設合成生物企業，有三分之一落戶在光明，是全國合成生物產業的新高地。

王芳成：在構建產業體系的同時，我們為企業提供政策、空間、資金和人才等全方位的服務和保障，在政策方面出臺“三個一”支持政策，分別是：一套空間政策、一批行業發展支持政策、一系列產業政策。在空間方面，持續加大優質產業空間供給，集中規劃布局三大總部經濟集聚區，重點建設四大先進制造業園區。在推出九大集中連片區域方面，釋放4.3平方公里的招商空間。在金融方面，我們以科技金融作為金融業的發力重點，設立百億級科學城母基金。建成運營的光明科技金融大廈引進了一批風投、創投、保險機構，全市首批20家科技支行中，有5家在光明落地。在人才服務方面，實施人才無憂行動，為人才提供科研、資助、創新、創業、住房、醫療、子女教育等服務支持，吸引青年科學家、工匠型技工人才在光明集聚。

王芳成：第四，光明生態環境優美，品質生活可及。就像我們幾位領導提到的，這里是宜居宜業的夢家園。這里的生態資源稟賦得天獨厚，獲評“中國生態文明獎”。全區53%的面積在生態控制線以內，山水林田湖草要素齊全，山水連城計劃深入推進，60公里的休閑騎行道加快建設，350余公里的遠足徑、郊野徑綠道碧亮，深圳理工大學建成開學，引進中、深實驗、深外、深小等優質基礎教育學校資源20所。深圳是光明區杯賽斯（音）外國語學校也開設投入使用，總學位數達到14萬個，為科學家、企業家的子女教育提供非常好的保障，光明醫療服務也非常優質和高效，擁有中山七院、市中醫院光明院區和光明區人民醫院三個甲級醫院，床位數近5000張。中山區院二期、區人民醫院即將建成，預計今年總床位數將超1萬張。我們還啟動了全民全生命周期健康管理計劃，為轄區居民提供全生命周期健康服務保障。

王芳成：光明區住房保障體系也非常完善，全區在建的公共住房超3.6萬套，是全市最大的人才房供給去和建設區之一，正在加快打造科學公館、客里之家（音）等高端人才公寓，服務科學家和高層次人才安居，服務企業家在這里安心創業發展。我們的商品房市場也表現活躍，價格適用，有利于吸引年輕人才在光明扎根、發展。我們的商品房去化周期僅為9個月。當前，我們的商旅活力也日益提升，擁有天虹洲際、希爾頓等，包括我們今天會場所在地天安云谷，為我們的商業活動提供了全方位保障。國際汽車城，逐漸成為新消費目的地。大家一邊購買汽車，一邊在旁邊的明湖公園休閑、娛樂。光明的文化生活也豐富多彩。我們覺得，要為科學家和企業家做好服務，藝術的配套是非常重要的。體育、文化、藝術，我們有十大問題設施，十大文化品牌，十大體育賽事。深圳科技館新館的投入運營，深圳市青少年足球訓練基地，深圳市國際美術館都在加快建設。中國國際新媒體短片節、光明藝術節等文化藝術活動可圈可點。我們的馬術、賽艇、自行車、高爾夫等戶外活動也非常精彩。

王芳成：各位來賓、各位朋友！今天的深圳、今天的光明蘊藏著寶貴的投資機會和廣闊的發展空間，誠摯歡迎大家到光明投資興業、共否發展，我們將竭誠提供最優質的政府服務，創造最一流的營商環境，和大家共享科學發展的紅利，共創光明的未來。最后，預祝本次大會圓滿成功，祝各位來賓身體健康、萬事如意，謝謝！

現場主持人呂雪姣：感謝王芳成常委帶來的精彩介紹，可以看到光明區近年來加快培育“新質生產力”、夯實科技創新的“硬核力”，也在持續提升產業體系“競爭力”，正加快成為投資創業的新舞臺。也讓我想到一句話：光明科學城，未來已來。

現場主持人呂雪姣：各位來賓，接下來我們將共同見證一個意義非凡的時刻——證券時報社、深圳市光明區戰略合作協議簽約儀式。這是雙方深化協同、共謀發展的重要里程碑，更是激活區域發展動能的重要舉措。

現場主持人呂雪姣：證券時報將發揮專業財經媒體的優勢，通過正向輿論凝聚發展共識，通過精準傳播助力區域塑造特色產業形象，為光明高質量發展注入新的動力。有請雙方領導 光明區委常委、副區長王芳成、證券時報社長助理 朱麗總上臺簽署協議。有請見證嘉賓邱浩航區長、程國慧社長登臺，共同見證這一重要時刻，有請各位領導！

現場主持人呂雪姣：為凝聚行業智慧，今天，全國創投協會聯盟正式成立智庫中心，首批智庫專家涵蓋投資界、學術界與產業界領軍人物。接下來，我們將舉行全國創投協會聯盟智庫中心成立暨揭牌儀式。這個環節，我們把話筒交給全國創投協會聯盟輪值主席、東方富海董事長陳瑋主持。

陳瑋：謝謝。這是一個非常重要的日子。 尊敬的邱區長、程社長、全國創投聯盟的各位會員單位以及各參會代表，大家好！我是東方富海的董事長陳瑋，非常榮幸能夠作為證券時報·全國創投協會聯盟第一任的輪值主席，與大家共同見證這樣一個時刻。在證券時報的精心籌備下，在全國創投協會聯盟30個成員單位同仁的通力協作下，以及在社會各界的關心和支持下，證券時報全國創投協會聯盟智庫中心將于今天正式成立。這是創投行業的首個全國性的智庫，也承載著我們每一位智庫成員共同的目標——通過智庫平臺，用行業智慧和創新實踐，支持創投行業的高質量發展，助力新質生產力的加速培育，更好地服務社會經濟發展。

陳瑋：一個人可以走得很快，一群人才能走得很遠。創投智庫將匯聚大家的智慧和力量，通過各種方式，為創新創業行業科技創新更好地發揮出點子，為解決行業發展痛點、難點、堵點想辦法，群策群力開創新路子。（圖）現在的屏幕上，是一份星光熠熠的名單。接下來，我們將通過一個簡短的儀式啟動聯盟智庫，請以下智庫專家上臺，站到兩個啟動臺前。 接下來請各位智庫嘉賓按下啟動鍵，5、4、3、2、1，推桿——

陳瑋：祝賀全國創投協會聯盟智庫中心正式成立！

現場主持人呂雪姣：感謝陳瑋主席的精彩主持，也再次恭喜全國創投協會聯盟智庫中心正式成立！智庫的成立為行業注入新動能。接下來，有請深創投總裁劉蘇華，以《風投行業新趨勢和新要求》為題，帶來精彩演講。

劉蘇華：大家下午好，很高興參加證券時報今天的創投行業論壇。今天我分享的題目是《風投行業新趨勢和新要求》。這些年，外部環境形勢非常復雜，世界局勢變得越來越不穩定，大家的感受應該都很明顯。黨中央在2017年剛剛提出百年未有之大變局的時候，可能沒有多少人知道具體是什么意思。實際上百年變局的本質內涵是舊秩序的重構和新秩序的孕育。現在回過頭來看，八年前提出百年變局的科學論斷，極具遠見和前瞻性。應該說，從八年前，我們國家就開始著手思考和應對百年變局了，為我們從容應對當前形勢提供了足夠的提前量。為什么此前關稅戰，中國能夠如此沉著冷靜、應對有方，在關稅談判中取得明顯超出預期的成果？很重要的原因是，我們對百年變局做好了充分的估計和準備。

劉蘇華：在這樣的大背景下，風投行業其實也發生了很多變化。有人認為，行業有周期。當前，恰逢周期，從低谷向上爬升的階段。事實上，這不單單是一個周期問題，而是行業進入一個新的時代的問題。下面，我主要圍繞風投行業，談三方面內容。

劉蘇華：第一，風投行業的新趨勢。創新創業方向，正從模式創新走向硬科技創業，創新創業的主體、形式和領域都發生了巨大變化。20世紀80年代，只要有足夠的膽量，到處都有創業的機會，草根創業的成功概率很大。20世紀80年代末到90年代，“三來一補”是那個年代的主旋律，大批下海的創業者爭相開始模仿創新。走到今天，百年未有之大變局疊加世紀疫情的時代，顛覆是創新越來越成為產業變遷的內在動力，創業領域也重點圍繞人工智能、機器人、半導體、生物醫藥、新一代信息技術、新能源等行業開展，科技環境免疫日益復雜的脫鉤斷鏈挑戰。剛才講了，硬科技創業是主要方向，但不得不面臨一個現實，科技企業面臨的全球科技環境不可同日而語，科技創新只能依靠自力更生。

劉蘇華：在這樣的背景下，中國科創企業面臨四大挑戰。近年來國家對風險投資支持科技創新的共識達到了前所未有的高度。風險投資的重要性日益顯現，成為服務國家戰略的重要載體，風投機構一邊積極推薦已投企業進入供應鏈產業鏈，另一方面與產業龍頭企業進行聯合投資，共同培育具有國產替代能力的企業。以半導體行業為例，深創投投資了一大批先進封裝、測試設備、工業軟件企業，從這個角度來看，不論是企業、投資機構還是整個風投行業，都與國家戰略緊密聯系在一起。國資，正在成為中國風投市場的主力軍。在當前，風投資本供給市場、國資LP出資占比超過80%，民間出資意愿明顯減弱，這一點可能大家都比較熟悉，但還有一個新情況，國資機構這兩年越來越活躍，以前的國資更多是以LP方式參與市場，現在國資親自下場、做投資的越來越多，這里的國資既有地方國資又有中央企業。在地方國資方面，廣東等6省份的國資最為活躍。投資節奏，與經濟增長增速保持同步。這兩年大家普遍感覺，投資難度在加大，清科數據也顯示，行業增速仍在下滑。除了周期因素，這里面有個很重要的因素是經濟增長中樞發生了變化。

劉蘇華：過去20多年，中國經濟增長的中樞整體呈下降趨勢。2011年之前增速基本在10%以前。2011-2019年增速基本在6-10%之間，過去高速增長的時代已經結束，預計未來經濟增長中樞將長期處于5%左右。在經濟處于逆全球化的經貿環境下，企業成長速度將伴隨大環境變化而出現一定程度的放緩。盡管我國前瞻性預判到百年未有之大變局并戰略性超前布局“一帶一路”，但是與過往相比，企業面臨著外部發展環境，特別是國際經貿環境，艱難了許多，過去遍地撿錢的投資機會今非昔比，盡管面臨復雜的環境形勢但近年來我國創新步伐持續加快，在人工智能、新能源汽車、船舶航天生物醫藥等多個領域實現重大突破，例如在人工智能領域DeepSeekV3成功推出標志著我國達到轉折點，有賴于擺脫對國外算力的以來，并且正在發生一系列連鎖反應，加速了我國人工智能在各行各業的大規模應用。

劉蘇華：在電動汽車領域，我國電動汽車產業擁有完整的產業鏈和生產要素，2024年全年產量達到1316.8萬輛，同比增長38.7%，比亞迪2024年銷量突破427萬輛，超過特斯拉成為全球最大的電動汽車制造商。尤其是在生物醫藥領域，總交易金額超過500億美元，自主創新能力和實力不斷提升，產業科技的突破，不僅表現著我國的科技格局競爭力不斷增強，更為構建現代化產業體系、引領新質生產力變革提供了強大動能。各行各業正在加速進入人工智能時代。在當下，人工智能是不可能回避的問題，如果不擁抱人工智能，就會被人工智能淘汰，人工智能不再是單純的技術，而是新經濟的起點。誰用好了人工智能，誰就能成為未來的贏家。從創作、繪畫、語音、影視的自動生成到物理、化學等基礎科學研究發現，再到自動駕駛、人形機器人、AI的產業應用，人工智能正在顛覆各個領域的產業鏈、供應鏈、價值鏈，并深刻影響我們的生產、生活方式。在不遠的將來，人工智能會重構組織架構，例如20%~30%的代碼由AI自動生成，只有一人的獨角獸企業也可能出現，不需自己動手，只需要借助AI構建自主運行的組織生命體，人工智能也可能重構商業邏輯，比如人類繪制，意味著藥物的設計周期將從幾年縮短到幾個月甚至是幾周，制藥行業的商業邏輯也將被徹底重構。

劉蘇華：第二方面，談談風投行業的新要求。中國的風險投資是舶來品，以美元基金為主的外資風投機構一方面將風險投資的理念引進到中國，更重要的是對中國的互聯網產業作出了巨大貢獻。我們耳熟能詳的騰訊、阿里、百度、京東、小米，背后都是美元基金的支持，這些互聯網企業也徹底改變了我們的生產生活方式，然而當下美元基金正在大幅度撤退，特別是自2024年5月市場信心跌入冰點以來。2024年新設美元基金不到80億美元，增量美元資金進越來越回避進入中國市場，人民幣基金必須顛覆起培育人工智能時代的新技術、新模式、新業態的使命。未來相當一段時間，中國新興產業培育要以本土人民幣基金為主。培育新興產業，必須配套大量持續性的耐心資金投入，在中國過去經濟高速增長的時代，企業在短期內相對容易做出經營業績，但是以硬科技研發為核心的時代，經營業績恐怕沒那么容易快速出來，科技企業的成長往往是非線性的成長，研發投入、人才招募、產能擴張、市場擴展都需要長期的資金投入，例如創新藥的投入，10年時間，但只有10%的成功率。

劉蘇華：只有大量的資金涌入，才有可能培育新的產業機會。產業科技創新的前期，需要一定的泡沫存在。沒有資金的涌入，就不會有產業的形成。例如美國的互聯網產業，早在20世紀90年代后期，便吸引了大量資金涌入。雖然造成了一定程度的互聯網泡沫，但是2020年泡沫破裂后，美國沉淀出谷歌、亞馬遜等一批偉大企業并引領美國互聯網產業發展。大家一直擔心風險投資涌入某個賽道就會出現泡沫，事實上我們的風險投入與美國相比少很多。我們要松綁國資風投的束縛，能投、敢投、放心投。風投市場民間資本在收縮，80%以上具有國資背景，國資機構具有一定的風險厭惡情節，且國有資本有保值增值的天然要求，這一高風險、高不確定性的特征天然不匹配。在民資大幅收縮、外資大幅撤退，國資的考核必須進行調整，以適應和契合風險投資行業特征，必須要盡快優化考核，合規競爭免責機制，營造耐心投資、大膽投資的寬松氛圍，構建鼓勵創新、寬容失敗、有效監管的國資風投生態。耐心資本也需要流動性，要加快循環流動。風險投資雖然是長期投資、耐心投資，但是耐心資本也需要流動性和投資收益，要做好投資人對收益性、流動性、安全性需求的平衡。2024年，由于IPO收緊的原因，風投行業退出結構開始發生變化，行業在自我調節，但我們還是要營造一個暢通的渠道，以加速資本循環流動。

劉蘇華：二級市場要為科技投資打造完備的商業閉環，要以更加公開、透明、高效的方式開展上市發行工作，減少創投指導和行政干預，形成穩定的上市預期。近期，科創板、創業板加大了改革力度，加大了為民企業支持力度，鼓勵符合條件的未盈利科創企業申報上市，向市場傳遞了積極信號，這也給我們風投機構帶來了信心，同時也給科技企業帶來了信心。一個有利于創新創業的新的資本市場環境，正在重塑企業家、投資人的信心。據了解，高盛等國際、國內大投行已經開始研發數字投資人代替人類投資人。未來，深度理解AI技術路徑，把握場景化應用，構建全方位的AI使用能力，將成為風投機構的核心競爭力。

劉蘇華：第三，匯報一下深創投的新實踐。國家需要什么，深創投就投什么。深創投成立于1999年，是一家以風險投資為核心的綜合性投資集團，目前注冊資本100億元，公司以發現并成就偉大企業為使命，努力做好科技產業服務機構，充分發揮風險投資、耐心資本功能，堅持投早投小投長期投硬科技，為培育新質生產力注入源源不斷的資金活水。這幾年根據外部形勢以及行業發展趨勢，深創投加大了對人工智能、機器人、半導體、新材料、新能源、生物醫藥和硬科技領域的投資布局，也助力部分企業在半導體軟件新材料等領域試產國產替代，截至目前累計投資科技型企業超過1700家，培育上市公司277家等。

劉蘇華：我們構建了雙輪驅動業務模式，主動承載國家戰略落地。近年來，深創投根據形勢需要積極構建市場化基金+政策型基金雙輪驅動業務模式，實施差異化策略，先后自主募集市場化產業基金，國家級戰略基金規模累計接近5100億，覆蓋母基金、公募、不動產等全鏈條基金群，為科技企業提供與其發展階段相匹配的全生命周期融資服務。例如2020年，深創投管理的總規模為275億元的新材料大基金，緊緊圍繞加長板、補短板、戰略目標，戰略性、先導性領域的新材料企業。2024年3月，深創投管理了總規模50億元的社保大灣區科創專家基金，基金落在河套地區，重點服務大灣區建設國際科技創新中心的國家戰略。

劉蘇華：其三，圍繞科技自立自強精準投資硬科技企業。涵蓋信息科技、裝備制造、新材料、新能源等五大行業，投資地立足深圳面向全國，投資階段覆蓋企業全生命周期，我們已投的企業，很多都已經成為各個細分行業的龍頭企業，為助力國家高水平科技自立自強作出一定貢獻。今天我的匯報就到這里，謝謝大家。

現場主持人呂雪姣：感謝劉蘇華總裁帶來的來自于行業前沿的深度思考和實戰經驗分享。接下來，有請勝宏科技董事長陳濤上臺演講。陳董的主題為 《擁抱AI奔向未來》。

陳濤：各位領導，大家下午好！我的主題是《擁抱AI 奔向未來》，這是我在去年年終總結大會時提出來的。今天來到光明新區，我非常有感觸。1996年來深圳，深圳的每一個角落，我都踏遍了，閉著眼睛都可以畫一張地圖。原來這里是農場，要來吃乳鴿、喝新鮮牛奶的地方，現在這里變成了科學城，而且還是國家級的，這是非常了不起的。我原來在新疆當兵，在新疆參加工作，1996年南下。可以說，我是深圳改革開放的見證者、實驗者、參與者、受益者，更是打工者、創業者，成為了PECV行業的引領者。今天分三個方面進行講解，首先介紹一下勝宏科技。其次，講講AI大爆發帶來了怎樣的變革。最后，如何擁抱AI時代。

陳濤：一、勝宏科技為什么發展如此迅猛？（圖）這是我們在惠州總部的鳥瞰圖。占地面積35.8萬平方米，建筑面積達到77萬平方米。2015年6月11日，在深交所創業板上市，股票代碼是300476。我們專業從事高精密多層、HDI、FPC、軟硬結合板的研發、生產和銷售。現在主要服務的是算力AI服務器、AI人工智能、航空航天、汽車、電子。

陳濤：一個企業的核心競爭力，重要的就是戰略。我們的核心競爭力叫“三大戰略，四個創新”。三大戰略：1、智慧工廠。2009年我開始謀劃智慧工廠，因為我們這個行業原來是密集型、人多、重投資的產業。2、綠色制造。3、高技術、高品質、高質量服務。四個創新：1、觀念的創新。2、科技的創新。3、人才的創新。4、資本的創新。

陳濤：技術優勢，AI算力、AI服務器、AI無人駕駛，我們的PECV、高階HDI是全球領先的。這是勝宏的產業優勢。剛才講了戰略優勢、技術優勢、產業優勢。勝宏的惠州基地，目前具備高階HDI高多層全球最大規模，現在完全不同于原來傳統的服務器和通訊背板，有非常多的新技術。其次，我們在泰國、越南都布了基地，都在高速建設。從今年到明年，我們要建成100多萬方，投資100多億，這是24小時建設、裝修的。AI時代的來臨，超出所有人的想象。

陳濤：這是我們增速的情況。2015年上市后，我們定了8年100億戰略目標，只有2022年勝宏沒有實現，但我們也增長了9%。其他的每個年份，復合增長率都超過30%。我們是上市公司，目標比較敏感，大家可以關注一下，我們第一季度的增速同期相比去年，超過50%以上。 （圖）這是我們的市值，從2015年上市到2025年，大概是1335億。

陳濤：二、AI大爆發會帶來怎樣的變革？AI工業革命剛剛興起，在全球興起了新一輪浪潮，顛覆了所有人的想象，顛覆了世界，改變了各行各業。我們現在是PCB絕對的龍頭。這是一個大爆發時代，這個工業革命帶來的不僅僅是有泡沫，未來十年都有泡沫，因為AI變成了第四次工業革命過程中AI競爭的基礎設施建設，DeepSeek最重要的是催生了應用端，更加速了基礎設施的大投入、大建設。

陳濤：北美科技巨頭，不光有英偉達，包括微軟、Meta、谷歌、亞馬遜、甲骨文，以及美國所有的科技巨頭，我們原來有消費電子的合作，現在是AI算力服務器的合作，包括英特爾、AMD，都是我們重要的合作客戶。勝宏70%以上都是北美的客戶。中國的AI，前幾年很廣闊，速度也非常快。我們的華為、曙光、浪潮、字節、阿里云、騰訊，我們最近看到的景象，因為都在跟我們合作，有的原來沒有合作的，現在都在加速合作，這個產業鏈是非常之大的。

陳濤：變革一：開啟全新計算紀元。DeepSeek主要是在應用端催生了AI基礎建設端的大幅增量。不管是北美科技的AI算力的PCB，還是中國的PCB，我們都是絕對的領先者。變革二：推動科學革命。谷歌的“AI共同科學家”系統，僅用兩天的時間，便解析出人類科學家需要七年完成的研究成果；美國航天局應用AI工具，從天文望遠鏡數據中一次性識別出370顆系外行星；英偉達的四維預測網絡模型，對分辨率在25公里的大氣數據細化至2公里，其實這對于軍事以及很多的科學領域，都將帶來我們想象不到的變化。

陳濤：變革三：“AI員工”常態化。勝宏在運用AI方面是非常好的。舉個例子，在智慧工廠，同行業做140億人民幣產值的時候，用2300人。目前勝宏總部還不到1萬人，但我們可以做1600-1700億，這是顛覆性的。明年我們計劃人均產值突破180萬到200萬，那我們幾乎跟金融行業就差不多了，有機會大家也可以到我那里去實地參觀。變革四：加速機器人時代到來。擎天柱所有系列，我們的PCB都有參與。最有機會的是工業機器人，今年內、明年初將推出，它可以替代人工，大概2萬多美金。如果他們能推出來，我們肯定買。它是標準化作業的，不用加班費，不用宿舍，好處很多。我們規劃了新的工廠，預留了機器人的行走路線以及所有的配置。

陳濤：在這里也要講無人駕駛。特斯拉無人駕駛就像人類開車的大腦和眼睛是一樣的，有大量的數據，所以我說，英偉達和特斯拉在美國，目前真的是很偉大的兩家企業。包括我們現在工廠用的掃地機器人、VGA車、機械手，類似這樣的機器人，我們能用的已經全用上了。包括家政、健康管理、情緒支持等等，機器人的好處有很多。變革五：催生新產業。像AI問診、AI金融、AI客服，現在很多行業都在用。變革六：重構制造業模式。首先是預測維護。我們所有維護的制造系統，全是用AI來管理的。其次，流程優化。其三，智能排產。其四，風險管控。其五，提升質量。

陳濤：三、如何擁抱AI？1、制定高遠的戰略。 一家企業，一定要把戰略做好。勝宏2015年上市，到今年十年了，我們每年增長30%，所以我們這十年的戰略規劃是成功的。現在我們又規劃了未來五到十年的戰略規劃。我認為，我們還可以加速實現。所以首先是戰略優先5-10年，技術領先2-3年，產能領先2-3年。兩年的核心設備，70%~80%的設備全定掉，做高多層和高階HDI。（圖）這里有一個數據，這都是我們從智庫里摘出來的。深圳有很多好企業，都是在AI鏈上的。

陳濤：2、激發實干的精神。 因為我是軍人出身，我們有一個文化、工作理念：沒有如果，只有結果；沒有苦勞，只有功勞。我們的管理理念是半軍事化，令行禁止。說一千道一萬，就是要行動。在軍隊里，行動就是執行。勝宏科技考核的理念，一切以數字說話。

陳濤：3、保持積極的心態。2008年金融危機的時候，讓我給行業分享，我（當時分享）的標題是如何抱團過冬？危機就是機會。現在在AI賽道上，我們是一個大賽道，一定要有積極的心態。我在清華讀書的時候，彭凱平院長，他是中國積極心理學的發起人，我建議企業家們、領導們都可以了解一下，我覺得非常好。消極的心理，讓人活下來；積極的心理，讓人活得更好。你看到這個玫瑰花的照片，你會想到很多好的畫面，你每天都想好的事情，就能把事情干好。人前行，所有的事情都會干好。美國科學家埃德蒙認為，積極心態，產生財富。我們做企業的企業家們，更要有積極心態，有積極心態才能產生財富。

陳濤：4、永葆必勝的信念。積極心態有四種表現。首先是生理表現，一個月最少20天，我會堅持早上起來跑步，也不跑多了，走1公里，跑4公里或3公里，跑完之后，一天都很有精神。其次是社會表現，包括人際關系、團隊精神等等。其三是智力表現。其四是心理表現。這四個方面，我們都跑不掉，這是永葆必勝的信念。我們很多軍人、企業家下到地方之后，做得都不錯，尤其是以任正非老爺子為代表，我們還是小兵，我們還在努力中。民營經濟發展的信心來自于哪里？一方面，來自于黨和政府對民營經濟的肯定和支持。大家可以想象一下，這么多年來，我在深圳打拼、創業，只要你踏踏實實做自己的企業，沒有人來找你麻煩。很多民營企業家有事，是因為他沒有踏踏實實做好自己的主業，沒有專注自己的主業。

陳濤：其次，這個信念來自于中國經濟的強大韌性和巨大潛力。中國GDP今年上半年是5.3%，兩會定的是5%左右。其三，來自企業自身的核心競爭力。勝宏緊緊擁抱AI時代，不斷提升核心競爭力，從幾個方面加大投入。首先是大建設，我們的客戶追著我們做產能，而且還要承諾產能，我們所有擴張的東西，都是訂單在等著的。所以，AI，大家要看。我們的技術，大家也可以看一下，（圖）這里有一個切片，這是超高難度的，我們現在已經完成了30多層12階，我們的任務是要完成14階，目前來講，沒有人能完成，我們是絕對領先的。目前我們已經完成到了70多層，現在100多層的試驗，我們已經成功了，這是跨越式的。機會永遠留給有準備的人。擁抱AI，奔向未來，（圖）這是深圳最好的兩個畫面，我摘過來放到PPT上。勝宏的格言：只有創新發展，才能走向未來。謝謝大家。

陳濤：其次，這個信念來自于中國經濟的強大韌性和巨大潛力。中國GDP今年上半年是5.3%，兩會定的是5%左右。其三，來自企業自身的核心競爭力。勝宏緊緊擁抱AI時代，不斷提升核心競爭力，從幾個方面加大投入。首先是大建設，我們的客戶追著我們做產能，而且還要承諾產能，我們所有擴張的東西，都是訂單在等著的。所以，AI，大家要看。我們的技術，大家也可以看一下，（圖）這里有一個切片，這是超高難度的，我們現在已經完成了30多層12階，我們的任務是要完成14階，目前來講，沒有人能完成，我們是絕對領先的。目前我們已經完成到了70多層，現在100多層的試驗，我們已經成功了，這是跨越式的。機會永遠留給有準備的人。擁抱AI，奔向未來，（圖）這是深圳最好的兩個畫面，我摘過來放到PPT上。勝宏的格言：只有創新發展，才能走向未來。謝謝大家。

現場主持人呂雪姣：感謝陳濤董事長的精彩演講。證券時報深耕創投行業多年，對行業趨勢有著深刻洞察與前沿研判。在今年的大會上，我們還將攜手創投行業數據服務商執中共同發布《中國城市創投活力及城市創新力指數報告》，下面有請執中數據CEO李淼，為我們展示并講解這份報告。

李淼：各位領導、各位嘉賓，大家下午好！我叫李淼，是執中的創始人。感謝主辦方證券時報，很榮幸能夠來到深圳光明城，參加這次創投大會。證券時報和執中共同編制了《中國城市創投力及城市創新力指數》，今天由我代表兩方工作組，給大家做一個簡短的匯報。

李淼：給大家簡單看一下到底執中是一家什么公司。我們是另類資產信息服務和投資交易基礎設施提供商，目的是為了讓資金去它該去的地方，這次的指數，大部分的數據來源于我們的底層數據。中國城市創投活力指數是綜合評估私募股權市場活躍程度的綜合指數，是由三個分子指數組成，也就是募資指數、投資指數和退出指數。我們是將170個城市從2018年一直到現在的所有數據匯總在一起，按照分總數加權平均的方法計算而成，現在我們看一下指數中的核心內容。2024年，上海股權投資綜合指數位居全國第一，深圳排第二，北京排第三。第一梯隊，其實相比下一個梯隊領先很多，第四位是蘇州，這是非常不容易的。從趨勢上來看，2018-2024年，確實這幾年創投的情況的確是下降的趨勢。可以看到，從2021年開始，合肥市躋身到了Top10，而寧波從2022年的前十名之中消失了。

李淼：從募資指數來看，北京是全國的中心，的確有巨大優勢，排名第一。上海、蘇州領跑長三角。廣深，領跑珠三角，位居第五。2024年，從投資指數來看，排第一位的是上海，第二位是北京，第三位是深圳。從Top10的城市來看，差別并不大，但下滑最大的其實是北京。可喜的是我們看到，2019年，蘇州呈上升態勢。合肥，2021年開始，陸續超過了武漢、成都、南京。從退出層面來看，深圳從2022年開始，就一路領先了上海和北京，2020年的整體趨勢達到了最高值，我們也期待整體IPO的再開放以及“并購六條”的啟動，能夠讓退出更加通暢。

李淼：下面給大家看一下中國城市創新力指數及熱門賽道在不同城市的榜單。中國城市創新力指數，主要包括三個維度，一是城市創新能力發展環境，二是城市創新投資活躍度，三是城市創新及人才儲備量。當然，北京確實是依托于國家大的實驗室、央企研發總部，以及清華、北大等大學，以及它的策源地位，接下來的排名是上海、深圳。熱門賽道城市榜單評選，主要包括賽道基金成立、政策發布以及投資事件、金額、數量等來做這個指數。主要想提幾點。今天我們在深圳開會，可以看到深圳前沿科技賽道的投資，2024年是名列前茅的，包括新能源賽道。

李淼：因為今天我們在深圳，在光明區，正好有這些數據，可以給大家看看深圳過去這幾年的發展，特別是2024年的數據。去年，整個市場還是相對有一定難度的。但是在深圳我們看到的認繳出資額，在全中國當中是為數不多的城市，上浮比例在75%，深圳的活力一直都在這里。即使在市場非常難的時候，深圳依然有巨大的吸引力。從投資、基金備案來看，與2023年是持平的。深圳整體賽道的分布，按照被投公司來統計，13%左右是半導體，接近10%左右是硬件，還有10%是軟件及信息化。各種先進的賽道都有涉及，包括人工智能、機器人等等。剛才說到，深圳在退出指數上是排名第一的城市。大家可以看到，IPO有收窄，但是我們在退出上還是有很好的建樹。去年IPO的收窄，從26個變為了11個，老股交易、回購交易整體都有下降。不光深圳有下降，全國都有下降，但深圳相比其他城市，做得還是更好的，有其市場化的活力。

李淼：從投資數據來看，光明區去年有52個當地項目獲得了投資，我們剛剛也聽到光明區領導介紹了相關情況。（圖）這張圖非常有意思，主要在講錢來自于哪里？投的項目來自于那里？在光明區，LP的認繳金額占比并不高，但因為這里的活力很多，有很多基金在這里備案，然后募了外面的錢。但是投的公司，既有光明區的企業，也有外部的企業。像啟榕創投、君聯資本、紫金港資本、力合創投，去年在光明區都有三次以上的投資項目，還是非常可喜的。剛才在光明區領導的介紹里，也談到了光明區引導基金，出資還是相對比較活躍的，而且各個賽道都有布局。今天時間緊湊，如果大家對指數報告感興趣，可以會后獲取。今天特別開心，因為有了聯盟智庫中心這個組織的領導，我們會把這個指數堅持做下去，而且它也需要不停迭代、不停擴展。我們也希望通過指數的發布助力行業的發展，祝愿我們的創投市場光明燦爛。謝謝大家。

現場主持人呂雪姣：感謝李淼總帶來的精彩解讀，這一份兼具著洞察與前沿的報告，無疑為我們接下來的討論提供數據、扎實的討論基石。接下來我們將進入到圓桌討論環節。

現場主持人呂雪姣：人工智能正重塑全球產業格局，投資機遇與挑戰并存。接下來進入第一場圓桌討論，圍繞人工智能的投資新機遇展開一場頭腦風暴，有請嘉賓：TCL 創投合伙人 馬華、上海科創集團總裁 朱民、賽智伯樂創始人 陳斌、華夏恒天資本董事長 郭勇亮、時代伯樂首席投資官 周波。本次圓桌由TCL創投合伙人 馬華主持。有請各位嘉賓上臺分享。

圓桌論壇：人工智能投資新機遇

馬華：謝謝主持人。首先歡迎各位大咖今天的到來，我今天和大家一起探討一下第一場圓桌《人工智能投資新機遇》。在開始今天的探討之前，首先請各位介紹一下自己的機構，包括您的機構是否在AI領域進行過投資布局？謝謝。

朱民：謝謝主持人，謝謝今天大會的邀請，我來自于上海科技創業投資集團，2024年以后，上海市委市政府做了一次重大的重組，上海科創集團和上海國投公司聯合重組，組成了新的上海國投系，我也擔任上海國投公司的科創總監。從我們的公司來說，上海科創集團誕生于1992年南巡講話之后，已經在創投行業耕耘了33年的歷史。從我們過往投資的主要經驗和portfolio的布局來看，我們主要專注于生物醫藥、集成電路以及后期的智能制造等領域。特別是在集成電路領域，我們有一些比較好的長期布局。從2000年開始，我們一直是上海很核心的集成電路領域的主要投資方。像中微半導體、上微等等，我們是中微的第一大股東，是上微的第三大股東。今天的題目，談到AI，上海在AI領域，剛才執中講到的一些數據也可以支撐。最近投資的熱度非常非常高，我們在這個領域布局了很多母基金。另外，上海國投公司最近剛剛拿到了國家集成電路大基金三期其中700億的人工智能管理權。在這方面，上海做了很大的儲備。過往來看，因為我們專注于集成電路，其實它很多的技術底座和人才是相通的，所以我們最近一直在這些領域做布局，包括我們最新投的云邁智聯等。我們在這個領域有很多布局，簡單做個介紹，謝謝大家。

陳斌：大家好，我是來自杭州的賽智伯樂基金。我們早期叫賽伯樂，后來因為人工智能時代的到來，我們加了一個“智”字。伯樂下馬，主要找千里馬。早些年我們主要專注于高科技，這幾年專注于人工智能，我們公司專注于人工智能時間比較長，八年前杭州市政府、寧波市政府專門委托我們管理在美國的人才科創基金，重點是在硅谷投資人工智能相關的項目，當年我們投了YC，包括當時我們也把OpenAI的創始人奧特曼邀請到了杭州。前一代的機器人，谷歌機器人，十年前在美國比較盛行，我們也投了，也上市了。早年，在人工智能起來之前，其實有很多細分的技術型公司在做鋪墊，比如人臉識別、模仿人類進行語音發音，包括仿真的，我們也投了一批。

陳斌：“杭州六小龍”里面我們也投了一家企業，連續投了大概三輪，加上這一次，差不多是四輪。雖然我們一直是早期的圍繞人工智能以及半導體相關的基金公司，在這個領域，我們前期的策略主要是進口替代。我一直認為，在人工智能領域，我們和美國還是有一定差距的，盡管我們有民族感情，我們也希望超過美國，但客觀來說還是有差距的。我們最早就是把美國、德國、歐洲這幫海外留學生、技術專家人才引到浙江、華東地區進行技術創業，相對來說我們做得還是比較成功的。創立芯片，我們引進了一位斯坦福回來的優秀學生，他原來在深圳也待過幾年，后來到了杭州，他做了國內第一名的TPU芯片，我們投的時候也比較早期，那個時候是一兩億，現在的估值已經有50多億了。圍繞算力，再到通訊，我們比較早地認知到，人工智能時代，通訊的固體硬件、芯片都需要全面轉型。上個禮拜不知道大家是否注意到，十天前，整個通訊市場，全都漲了。五六年前，我們就投了光模塊里面的幾個核心芯片，我們基本早年都有布局，這幾年成長得非常快。

陳斌：除了通訊，存儲也是非常重要的。前兩天深圳南方科大的校長薛院士在中科院一個會議上講起，隨著算力的快速發展，下一步很重要的需要去突破的主要就是存儲，包括存儲的密度、存儲的加速。在存儲方面，賽智伯樂基金早年的時候就有投。在杭州，我們投了SSD領域的優秀核心企業。在美國硅谷，我們投了當年存算一體化的，搞存儲、加速的芯片，以及數據方面的公司，包括一些場景應用，像法律、教育、金融方面，整個人工智能場景應用的公司，我認為未來都是非常有前景的。賽智伯樂致力于打造未來五到十年，緊緊圍繞人工智能產業發展，這個細分領域比較深耕的垂直類的創投基金，希望有這方面項目的人可以跟我一起交流，謝謝。

郭勇亮：主持人好，大家好，我也是來自杭州的機構，我們叫華夏恒天資本，跟陳斌總是鄰居。華夏恒天資本主要也是圍繞人工智能、生命健康、高端裝備為核心的一家專業投資機構。我們主要是圍繞行業第一或行業唯一的標準，以科學家+企業家為抓手，以領軍人物和領先技術作為評判標準。在重點領域里，比如芯片領域，從GPU到TPU到CPU，我們做了全面布局。包括未來RISC-V等，我們都做了布局。AI治療大模型，以及垂直領域下游的應用，我們也做了一些布局。包括人工智能上游，重點從人工智能零部件開始，比如軸承、齒輪、減速器、傳感器，都是新的投資方向。像深圳優必選，我們也有投資。在這個領域，我們做得比較深，規模不大，但追求集中投資、精準投資。

周波：尊敬的各位領導、各位嘉賓、各位朋友，大家下午好！我是來自時代伯樂的周波，時代伯樂是深圳本土的機構，我們公司成立于2011年，也算是創投行業的老兵。目前公司管理的資產規模是240億人民幣左右，與一般市場化機構有所區別的是，我們主要定位于產業投資，重點服務地方政府和上市公司這兩類客戶。在地方政府層面，我們花了十年的時間，重點服務江蘇南通，幫助南通海門（音）純建制打造了生物醫療和電子信息這兩個產業集群，導入了大概五六十個項目過去。除此之外，深圳本土，我們的大本營所在，我們與龍崗合作相對比較多，跟光明也有一些合作。同時，在浙江和江西，目前我們也在持續服務，幫助他們進行產業升級。

周波：除此之外，在上市公司領域，我們都有持續的合作。勝宏科技是我們在2012年投資的企業，那個時候的勝宏相對來說還比較小，大概在A輪、B輪的時期。說回到時代伯樂自身，現在我們主要聚焦在人工智能領域進行投資。具體而言，我們主要聚焦無人機、智能汽車和人形機器人這三大終端的產業鏈進行投資和布局，目前整個公司的投資階段，大概是成長期，第一輪前后，A輪、B輪居多，大概70%以上都是人工智能及其相關產業鏈企業。大概就這么多，謝謝。

馬華：謝謝各位。我覺得大家在人工智能方面都有比較好的布局，在這里我也簡單介紹一下我所在的機構。我在TCL創投，我們是TCL集團旗下的一個相對市場化的投資機構。2009年成立，到目前也有十幾年了，管理規模100多億，目前有差不多60個左右項目有退出。我們一直在硬科技領域做投資，包括新領域、新材料、半導體、人工智能等領域。在新能源領域，我們投了像寧德時代為首的一批鋰電上游材料企業。到目前為止，我們這十幾個項目基本都已經上市或退出了。在半導體領域，我們也持續有布局。下面我們一起進入今天的話題。今天的第一個問題是，各位認為今年的AI賽道在一級市場有哪些變化？我們作為投資人，應該如何應對這個變化，如何更好、更早地找到優質項目？

朱民：謝謝主持人的提問。這個問題我覺得也挺難回答的，剛才我們看到了投中的數據，非常清晰。今天兩位經濟學家給到我們的答案完全不一樣。一個答案是，在這個行業里是過熱的，形成了泡沫。但剛才深創投的劉總也提到，產業的過程當中，一定是要有泡沫，才能催生產業下一步的發展。但是從我們現在直投行業布局的案例來看，在華東區，特別是在上海，有很明顯、很典型的投資趨勢。首先，更多是從原來的模型為“王”到應用為“王”發生了投資的轉變。第一代以機器視覺為主的投資里，我們都投了，但的確感覺跟第二代大模型為主的相比，上海也做了一些比較，但是作為直投機構而言，現在這個階段我們躬身入局到大模型領域，我們感覺成本非常高。不能說是泡沫，但確實非常貴，所以以我們的主角來說，我們更多是看垂類，主要是模型驅動下AI垂類應用領域，這是我們今后關注的重點，這是第一個觀點。

朱民：第二，我們看到了一個現象，AI加上很多技術迭代，我們很關注這個底層技術。比如在端側、具身智能，以及剛才講到的自動駕駛以及很多其他相關領域當中的底層技術，以及與集成電路相關產業基礎比較近似的高端芯片，比如一些算法公司，我們也在重點關注，這是我們的第二個觀點。第三，在當前投資領域，我們更多看到的是AI for Science，我們對這個領域非常關注。主要是因為上海有非常強的基礎研究的背景和市場，特別是這一屆市委市政府對整個基礎研究的重視程度達到了無以復加的程度。對于AI賦能基礎研究方面，表面上看，可能是中遠期才能見到效果的產業。但如果現在能布局的話，對整個國家的技術迭代和產業更新來說，將是具有革命性的結果。作為地方隊，我們最近全力以赴在這個領域進行布局，包括資金儲備、母基金，都在這些領域尋找新的合作機會，這是我們看到的一些現象，以及我們對當前AI產業投資的理解。

朱民：下一步，從我們自己的角度來說，如何應對整體經濟形勢的變化，擁抱AI給我們帶來的投資機會？包括現在而言，在投資機構當中，我們也在運用投資模型做一些助力。我們自己的子基金，也有很多是與DeepSeek結合的，我們會做一些專門寫投資報告的小模型。在垂類領域，我們也在積極變化。從新的上海國投系而言，在7支隊伍當中，我們有很多投資在集成電路和人工智能領域，我們用行業組的方式，集合對整個產業的研究。包括我們的產業研究院，會對整個產業進行分析。總體而言，目前上海的打法主要是充分發揮新型舉國體制，特別是國有資本在整個人工智能領域的迭代性、顛覆性、跨越式的用資本去推動的結構。目前來看，當前上海的國資的確在整個人工智能領域中，是一支非常重要的力量，所以我們主要是用這種打法。

馬華：謝謝朱總。確實我們看到，在這一波新的人工智能浪潮下，上海政府這邊確實非常給力，而且前一段也成立了一個百億級的人工智能母基金。接下來有請陳斌總。

陳斌：2025年，我覺得是很奇妙的一年。我做風險投資，做了20多年。早期的時候我做美元基金。這一年，我覺得主要有幾點，給大家分享一下。總體來說，因為我在杭州做投資，我總體感覺，2025年這一年是“冰火兩重天”，外面說起來很冷，但身體還是很熱火的。春節過后，隨著DeepSeek的到來，全杭州市都非常熱鬧，風險投資行業帶動了整個社會輿論的發展，所以我覺得主要有幾方面的特點。第一，浙江民營的風投都比較務實，靈活性比較大，而且浙江的民間資本比較豐富，其實浙江民營市場化風險投資的管理公司也不是特別大。大家都知道，我在美國也看過風險投資這個行業，也不是很大的公司。國有的進來了之后，風投就會變得很大。浙江的風險投資，這些市場化民營的風險投資公司都是挺熱鬧的。所以有一個很重要的傾斜，大規模的風險投資公司、管理公司，都走到了早期階段。像賽智伯樂，原來的浙江賽伯樂，20年前我們就主打早期。大量市場化的基金公司，都走到了早期，這是很重要的一個特點。

陳斌：第二，大量國有的風投或創投，資金量很大，并且都在大量結合地方政府的招商引資開始展現它的魅力。這是很重要的特點，因為地方政府用大量的錢在搞行業性的母基金，或者直接建立金控公司、風投公司，資金池力度很雄厚。他們很難走到前面，因為風險比較大。在浙江，我看下來，我們以前大量投過的一些公司，今年上半年，大概有8家公司，都拿到了1億多的持續融資，最大的一家有10億多的資金。這里面有一半左右，其實都是地方國有資本的投入。 很重要的一點，大量國有的創投機構，滿手都是資金，他們要找到比較優秀的，尤其是早期比較優秀的管理團隊領投的公司，這一點在浙江杭州是很明確的特征，國有資本大量進入，帶著招商引資的概念。假設他能投的資金最多，他希望把這個項目帶到他所在的地方和園區，這一點也是非常明確地特征。 第三，國有企業下一步會和優秀的市場化的民營創投管理公司合作，這一點也非常明顯。像朱總，他是上海科創的老大。大量國有的企業或國有母基金通過這么多年的沉淀，我相信它也會明白，像浙江，大量省級、市級的國資公司，以前都是自己做，最早的時候是跟我一起合作跟在我后面，后來走到我前面去了，再后來又分開了，他們投的量比較大，后來投五千萬、一個億，也掙了很多錢。最近我們發現一種現象，他們要跟我們聯合搞雙GP的管理公司，大部分的資金他們來出。市場化的10%、20%的資金，我們來募集。估計他們也是為了應對國有的內部考核，所以會有很多變化。 第四，人工智能會成為我們這些風投公司追逐的重要行業方向。 我主要講這四點，謝謝。

郭勇亮：剛剛講到人工智能趨勢的變化。首先，有一點我們是堅定不移的。人工智能作為人類生存史上最大的一次革命，首先我們認為這個市場空間無限，它的發展才剛剛開始。未來的五年、十年甚至二十年，人工智能的革命將浩浩蕩蕩，將有非常大的想象空間。但是我們也講到，趨勢的變化，往往與現在整體的投資強度、產業發展政策有關。因為我們也看到，我們舉國上下都在發展人工智能，特別是像朱總這樣的國家隊，國有資本大量進入，這個數量是巨大的，這給我們創投行業帶來了變化，倒不是說本身的AI發生了變化，而是創投行業的資金來源和數量發生了變化。在這個領域，我們認為，本體制造、硬件部分，在未來幾年內會出現全面的競爭和內卷過剩。比如機器人產業，每個地方政府都在招商引資，都在加大力度發展人工智能，必然會出現新能源汽車、光伏一樣的情況。我們現在也在關注這個重大的變化，所以我們把關口前移，讓大部分的資本、大部分地區干不了人工智能，這才是我們應該關注的方向。比如人工智能大腦，比如最核心的技術，比如傳感器當中最難的技術，這不是靠錢、靠資本就能堆得起來的。當然，我們同樣要關注垂直領域的場景應用。我們也看到，前面提到的人工智能企業，包括商湯科技，它始終無法盈利。我們也在思考這個問題，什么樣的人工智能企業有更遠、更長的前途，而且它不具備大面積復制的能力？我們認為，核心還是要有具備大腦的人工智能，具備不可替代的核心部件。比如我們現在開始關注RISC-V。接下來第三代算力芯片技術，中國會走自己的開源模式，這些就是我們未來要關注的方向。 所以我們認為，一方面要防止過熱；另一方面，我們要找到更新的賽道、更強的團隊、更好的技術來顛覆、更新、跟上這個時代的發展。

周波：剛才大家都談到關于行業的泡沫問題，其實我也關注到了一個有趣的現象。在座的很多人可能覺得，人工智能這個行業現在有點過熱了。但是如果按照剛才勝宏科技陳濤董事長的講法，人工智能未來十年都不會存在泡沫。我個人覺得，任何一個行業的發展，都存在它的客觀規律。從剛開始萌芽，到快速發展，到投資過熱，再到競爭加劇，任何一個行業都脫離不了客觀的規律。 站在陳濤總的角度來看，他覺得未來十年人工智能都不會有泡沫，主要是因為他處在頭部的角色，他的訂單根本接不過來。但是如果你看看PCB行業其他的玩家，那些競爭力沒有那么強的玩家，他們的日子確實是比較難以為繼的。也就是說，現在這個行業已經開始產生結構分化了。

周波：對于人工智能這個行業的投資，今年跟去年相比，有幾個明顯的特點。首先，投資的熱點目前是在變的。去年大家談的更多的還是大模型。今年，大家會更關注AI在垂直領域的應用，以及在工業化領域的應用。比如人工智能軟硬件結合的智能終端這樣的方向。第二，大家對項目的估值邏輯也會有變化。過去可能會更看重團隊和技術，現在可能會更看重你的產品、服務或商業化落地的可行性以及落地的進程。第三，資金的供給端，使創投行業也面臨“冰火兩重天”的局面。投資，更多都集中在國資和頭部企業、頭部機構。“二八現象”相比過去，其實是更加明顯的。旱的旱死，澇的澇死，作為機構來講，要真正抓住這波機遇，挑選好的項目，主要包括幾點。

周波：首先，保持好自己的定力，做好自己的內功，深耕產業，把產業邏輯和投資邏輯真正搞清楚，而不是盲目追逐熱點。第二，需要更加關注團隊，尤其是對于投一些早期的項目來講，團隊是最為核心的。一個項目，我們拉長周期來看，它最終能不能成，其實有兩大核心關鍵點。首先是看它在不在這個行業的趨勢上，其次是看這個團隊。所以對團隊的重視，我覺得是不可忽視的。第三，作為投資人來講，要貼近產業，尤其是對鏈主企業的研究，跟過去相比，需要越來越重視。這些產業在發生什么事情，他們的痛點是什么，他們的需求有哪些變化？作為投資人來說，要時刻對這些點保持高度敏感。

馬華：謝謝各位深入全面的分享，我自己也有一點感受，現在科技的發展越來越陡峭了，很多行業和公司“出道即巔峰”，包括估值，所以其實留給我們投資人深入觀察和決策的時間是非常短的，這也要求我們需要有更敏銳的洞察力、判斷力和決策力。時間關系，我們進入最后一個問題。剛剛朱總、周總都有提到AI在垂域領域的應用。從我們現在來看，很多創業公司的估值都已經過百億了，他們有的可能還沒有盈利，甚至沒有什么收入。我們展望一下，未來在二級市場，各位認為最容易在哪個細分賽道能夠誕生出千億或萬億的公司？請大家用一兩句話總結一下，謝謝。

朱民：時間關系，我就大膽地預測三個領域里，可能會有一些萬億級賽道。第一，AI+生物醫藥。這個領域里，包括合成生物學，包括下面整個生物研究的很多標準化的產業，AI的助力都是顛覆性的。第二，展望一下。我覺得是AI+工業設計，這個領域我認為有巨大的產業機會。最后就是我剛剛強調的AI for Science。表面來看，它是非常長期的投資領域，但是它一旦在這里產生效果，那就是源泉式、井噴式的戰略機遇。當然，AI for Science其實是一個范式的革命，概念很大，但具體催生的領域當中，我們會找到很多大的投資熱點，謝謝。

陳斌：我比較關注，未來可能會出現巨無霸公司的，我覺得是人工智能+數據領域，這個領域未來的前景非常大。畢竟我相信，很多公司都有機會參與其中。你只要看到有非常厲害的AI技術，加上掌握重組數據的巨無霸的公司，再找到一個曾經在大公司里面待過的人，把他們結合起來，有可能在很多領域里，都會造就出一個AI+數據的優秀的千億級市值以上的公司。

郭勇亮：我認為“AI+”這個生態平臺首先是萬億級的，這個承載力實際已經有了。以算法為基礎的大數據公司、平臺公司，都是這個類型。接下來，我們認為是AI+機器人，或者是AI+自動駕駛/汽車，主要是這兩個領域。

周波：我覺得AI要在細分賽道里得到比較好的落地，主要有三個特征的行業是比較好落地的。第一，它的痛點足夠痛，強需求。比如降本增效的需求比較強，受資源的限制比較強，或者說情緒價值給得比較好。第二，有政策紅利。比如政府買單，有補貼的。第三，技術的可實現性比較好。比如這個比較容易，場景相對比較標準化。具有這三個點的細分賽道，AI的落地和應用相對來說是比較快的。如果未來要產生大的市值，一定要加上市場的空間，只有水大，才能魚大。市場空間足夠大，才能養育出一個千億級甚至上萬億級的公司。從過去的經驗來看，總體來講，To C的公司比較容易出大市值的公司。從這個邏輯來看，AI+醫療、AI+消費，我覺得今后一定會出大幾千億、上萬億級的企業。

馬華：謝謝各位讓我們看到的AI的廣闊市場。我們也相信，AI在中國不僅有廣闊的市場，還有獨特的技術優勢，就像黃教主說的，中國有發展人工智能的獨特優勢。我們也相信，中國的創業公司能夠在AI這個最領先的賽道上散發奪目的光彩，也希望各位的機構在AI的投資中獲得豐厚的回報。謝謝各位。

現場主持人呂雪姣：再一次感謝各位嘉賓在第一場圓桌論壇當中帶來的精彩分享。關于人工智能投資的深刻洞察，相信讓我們在座各位嘉賓受益匪淺。接下來，我們進入第二場圓桌討論，主題為《破局與重構——創投業全鏈條協同突圍之道》，參與本場討論的嘉賓有：盛世投資董事、盛世資本總經理 田辰、國中資本管理合伙人 賈巍、澳銀資本副董事長 主管合伙人 胡艷、廣州產投資本黨總支副書記 總經理 楊卓、孚騰資本管理合伙人 章錕、本次圓桌由盛世投資董事、盛世資本總經理田辰主持。有請各位上臺。

圓桌論壇：破局與重構——創投業全鏈條協同突圍之道

田辰：首先，感謝主辦方的邀請，這一場嘉賓的構成，其實也比較多元化，正好也應對了我們要討論的話題，既有美元背景出身的民營機構，也有混改平臺，也有民營母基金管理公司。我們還是老規矩，先請各位嘉賓簡單介紹一下自己以及自己的機構，從賈總開始。

賈巍：感謝大家，也這么晚了，等到現在，真的很有熱情。我們公司是2015年設立的，從我們的名字就可以看出來，其實就是為了國家中小企業發展基金的第一只基金而設立的，我們的團隊主要來自于深創投，是從深創投分立出來專門管理國家中小企業基金的。截止到目前我們管理了三只國家中小企業發展基金，一共是140億的管理規模。去年，我們又管理了一只國家的節能環保基金，這就是我們大概十年的歷程。主要投資領域是硬科技賽道的A輪、B輪為主的中小企業，謝謝大家。

胡艷：大家好，我是澳銀資本的胡艷。澳銀資本相當于是2003年從新西蘭起家的，做的是美元FOF基金，基底其實是四個家族信托基金。后續在2009年的時候，來到了深圳，與當時的國資高交所股份有限公司合作，成立了澳銀資本。現在走下來，也有個十六七年。整個過程中，后續到我們整個家族資本逐步把國資全面收購，現在是純民營性質的VC機構。我們專注早期科技投資，主要的投資領域是醫療和硬技術。我就大概介紹到這里，謝謝。

楊卓：各位來賓，大家好，非常高興能參加這次論壇活動，我是廣州產投資本的總經理楊卓。產投資本是廣州最主要的產業投資平臺，承擔了我們以投促產、以投促創的責任。從我們來講，我們旗下有多家產業投資平臺，包括私募基金管理人。從產業投資方向來說，我們主要聚焦硬科技。目前我們是一個母基金+直投的模式。兩大母基金，包括產業投資母基金和創業投資母基金，目前我們和50多家GP產生了深度合作的關系，目前我們直投了170多個項目，投資額達到240多億。未來，我們也非常希望和大家進行深度的合作。具體的投資方向，結合廣州產業整體的比較布局，大家都知道，粵港澳大灣區是非常重要的生產基地，所以我們關注的這個大的行業，也包括半導體、人工智能、新能源汽車，包括先進制造，還有最重要的行業，生物醫藥，因為廣州也是我國生物醫藥領域非常重要的支柱型的城市。感謝大家。

章錕：大家下午好，我是來自孚騰資本的章錕，前面我們的兄弟單位也幫我們介紹了一下，我們是上海國投旗下的基金管理公司平臺，我們是上海國投旗下偏市場化的混合所有制的經營管理公司平臺。目前，我們主要以PSD策略為主，有一只母基金，有投資了過百億的投資，并且與50多家子基金進行合作，我們也有上海國資第一只S基金，目前進行了差不多快20億的投資。另外，我們還有若干只直投基金，主要布局半導體、AI以及其他制造業、高端制造的項目投資。非常開心今天有機會來參加證券時報以及融中的活動，很期待能夠和在座各位同行就不同的領域和方式進行投資合作，我們既可以作為LP、作為GP的出資人，其實我們也很期待和各家母基金進行交流，進行份額轉讓的機會，以及與優質的企業家、同行探討后續直接投資的機會，謝謝。

田辰：感謝章總，我也補充介紹一下盛世投資的情況。盛世投資是2010年成立的一家純民營的PE FOF機構，現在我們新增了一個使命，圍繞一級市場的存量資產盤活，我們在做一些新的文章。長話短說，本身結合這個行業全產業鏈的破局，自然就與這個行業的商業模式息息相關。募投管退幾個環節，我們先從募開始，賈總，您覺得中國現在的LP市場有什么樣的變化，您的感知如何？

賈巍：我們的三只基金是去年完成募集的，真的非常痛苦，挺不容易的，40億的基金，一關就完成了，大家都去祝賀，所以就覺得同行們去年真的都很難。今年聽說好了一點，但是因為我們今年沒有募資，沒有實際的感受，所以留給其他的同行講一講。但是我們從政策層面上，看到了很多春風的消息，不知道還有沒有吹到我們這個草上。

田辰：胡總，您作為原來美元背景出身，現在專注于早期投資、科技投資，在國家鼓勵投早投小投硬科技大的背景下，您在募資端上有什么實際的感受？

胡艷：我們的美元主要做FOF，人民幣做直投。我們跟北京市政府、深圳市天使母一起合作去發基金。我覺得這是現在大多數機構必走的路，現在整個市場環境來說，國資確實起到了非常有分量的作用。像我們這樣的民營機構，一方面，我們會與國資引導基金進行合作。在感受上、變化上，從去年開始到今年，整個政策上確實會給予更寬的空間。像我們之前發基金，都是“5+3”，或者是“5+4”，很多時候它沒有給到很長的周期。但是現在有一些會釋放，比如“10+2”，在時間上會給予更長的周期空間。 另外，在資金上，它關注的底層，可能從以前的招商思維，會轉變為有一點產業構建的思維。以前更多是注冊地、稅這方面的考慮，或者說全從地方招商的角度跟你討論。但現在更多會想產業鏈的構建，比如像我們很關注生物醫療，他們會幫你匹配中試測試場景，甚至是后端臨床應用等等，這些現在都會成為政府主動去構建的部分。所以我覺得，這部分的資金，除了錢以外，對于產業的構建相比之前會更深，這是我的切身感受。

田辰：感謝胡總。楊總可能相對更特殊一點，應該是我們在座當中唯一現在有跟AIC合作的機構，想聽聽楊總的整體看法。

楊卓：我們既是一家LP，也是GP，有一些感受。整體上來說，我覺得今年的市場，應該來說至少是在筑底，或者說是慢慢好轉的階段。從今年年初的宇樹科技、DeepSeek出來，包括今年第六代機的出現，大家都說這是“DeepSeek時刻”，在多個行業都出現了“DeepSeek時刻”。從這個角度來講，整體大家對未來的硬科技發展有了更多的信心。從這個角度來說，應該有一個好轉的氛圍。

楊卓：從數字來看，我記的數字不一定特別清楚，2023年一季度下降了19%，今年一季度下降了2.9%，從同比的數字來看，這是一個筑底的過程。體現出一個特點，LP的資金，確實耐心資本越來越多了，包括保險、銀行的介入。我覺得銀行是非常專業的一個機構，從我們和銀行的合作來看，去年在AIC剛開始可以做的時候，應該是廣州，我們在廣州設立了第一只AIC基金，現在也實際進行了項目投資。包括昨天我看到工行在廣東要設立7家AIC基金，整體規模要達到120億。所以我能夠看到，耐心基金現在確實慢慢在步入市場，大家現在對AIC的關注度也比較高，預期也比較高。

楊卓：另外，整個投資市場其實也有變化，有一部分的資金，大家更多會關注科創屬性，現在的投資熱度還是非常高的，主要分兩波，一波是看早期的，一波是看成熟的，包括像PreIPO這樣有現金流的項目。今年無論是港股還是A股的情況，包括這周，整個A股的情況也是穩中向好的狀態。我相信，會給整體的資金孕育一個比較好的募資環境，這是我的體會。從我們本身的募資來講，去年到今年，我們和建銀、工銀、中國銀行一起成立了9只AIC基金，整體規模達到150億，現在正在穩步進入投資期。其次，因為我們是廣州市屬，所以我們和區里的合作也比較多，大家成立的落地屬性的基金也比較多。其三，市場化方面，我們和山東省以及溫州一起，也在逐漸“走出去”，去年我們和海南一起成立了一只瓊粵基金，我的感覺，今年明顯要比去年好一些。

田辰：感謝楊總，也請章總分享一下作為PSD投資策略的機構現在怎么看待募資市場。

章錕：其實我們做了蠻多募資工作的，我會想了一下，從2022年成立，第一年就設立了三只基金。今年到目前為止，在不同賽道，包括在AI領域、半導體領域，我們都設立了細分賽道的基金。對于募資來說，我們還是有針對性地做了不少工作。 再舉個例子，今年我們成立了上海市具身智能基金，主要的募資來源，也來源于我們所在地的母基金以及產業方，主要是一些與我們這個基金感興趣的一些產業方一起合作。我自己比較感觸的是，需要比較好地理解不同資金方的需求是什么。其實大家都知道，現在很多地方政府背景看到的是招商屬性。剛剛楊總也有提到，現在的金融機構，特別是從去年下半年開始，尤其是在險資方面，其實已經處在政策的春風下了。包括產業方的訴求，很多就是希望通過與創投基金的合作布局上游。舉個例子，比如我剛剛提到的具身智能的基金，其實很多上游的產業方都希望通過基金投資，能夠了解如何與未來巨大的人形機器人賽道相鏈接，所以我們在這方面也吸引了不少的產業方資金。 在目前整體募資的環境中，我們以前說，如果你坐在家中想募資，其實難度很大。但是“走出去”，包括今天上午，我在隔壁臨近的一個區，所以說我們不僅僅是在上海進行募資，我們與廣東、江西、重慶、江蘇等各個地方之間也會更多進行產業互補性的投資，包括在融資方面進行深度探討。 大家都有看到過去幾年融資的難處，但現在的政策，加上資本市場的蓬勃發展，我們相信這個春天其實已經來了，請大家繼續堅持。未來，大家一起努力，謝謝。

田辰：感謝章總。其實從我們的觀感角度來講，有一個導致募資變化的另一個核心因素。其實跟各家機構的退出策略有關，我也想請教一下賈總，您怎么看待現在很多機構提的以退定投，您怎么平衡您的基金的DPI和IRR的整體預期呢？

賈巍：DPI首先是第一重要的。我們給LP的交代，在自己心目當中是有一個標準的，至少要達到1，如果達不到1，不僅汗顏，感覺肯定還有很多難以承擔的麻煩。一期基金，早就超過1了。二期基金，正在路上。三期基金，今年正在投。 今年很多好的政策拐點。在一級市場的長期投資來說，不管是LP還是GP，這就是韌性。我們自己也在加快投資的節奏。今年來看，有兩點很好。首先，創業板開了第三套標準，這對我們是很大的振奮，所以我們的投資經理以及在一線的同事們，大家敢投了。之前總覺得，投完了之后不知道怎么交代，現在敢投了。其次，港股之前也有一批不知道去哪里的企業，陸陸續續在做。在我們的投資過程當中，對于我們的立項和上會來說，這個項目的第一選擇是要上市的，必須要追求優秀的IRR。如果不追求這個，你的DPI也是達不到的。

田辰：如果只是單純追求IPO的路徑，可能相較于更長一些，您怎么考慮您的投資退出策略的制定？

胡艷：像我們陪伴的企業，到最后很多要上市的，都有十年的時間，最長的也有13年的。回到剛才主持人提到的問題，以退定投。澳銀的投資策略，很早就推行投管并重，非常重視退出，不是說先投了再說。但我覺得這個底層跟資金性質有關。這個問題跟上一個問題，包括咱們也有同行講，現在推行科技債、銀行資金的介入或者是險資的介入。募資的端口，資金量確實擴大了，但我覺得本質上是因為資金的屬性重構了。這會讓像我們這種早期投資型的機構不得不去做一些策略性的變化。因為最開始你的本質是以資產去驅動投資的，但是如果你的資金屬性，債也好，險資也好，險資的久期比較長，但它對現金流分紅的訴求是要剛性兌付的，底層與風險投資本身市場化的要求，說實話在規律上有點違背，優點是補充了你的資金來源，也能拉長周期。缺點是，在這個過程中，你的結構化現金的回流是相矛盾的，雙方的訴求是不同的。

胡艷：一方面，在投資端口，現在確實有往前，更多往種子去看的趨勢。但是在資金退出策略的時候，不會單純以項目去看。在最開始發基金的時候就要考慮這個問題，以基金為單位，在整個組合里，因為我主要專注早期，六成以上的資金要專注在天使或A+之間。另外還有40%，其中的20%或10%要配到種子里。另外的10%~20%配到偏中期甚至是后期一點的位置。因為這個“中”跟“后”能夠對沖政府性質的資金，借用它的久期，但是在現金的保障上會更好，但是又不能脫離市場化的規律，其實應該往前走。所以在退的策略上，不單純以項目的角度去考慮，而是會從整個資金的角度整體考慮并做規劃，把項目盡調以及類型一個個放到這個框架當中做落地，這是我對這個問題的回復。

田辰：感謝胡總，請楊總分享一下國有結構在這個問題上是怎么考慮的？

楊卓：我的理解，以退定投，某種程度來說是一個投資理念。大家進這個行業的時候，就要考慮以退定投，只不過在某些時間段，退的方向，我們看得非常清楚，比如上市退出等等。就我們實際退出的過程來講，因為我們是TP，我們要為我們的LP來負責，所以以退定投是必須要考慮的問題。首先，這對團隊的專業能力的要求很高。在我看來更多是前端的問題，把“投”解決好了，“退”一定就會好做一些。第二，從近期來看，“退”的渠道在暢通。就像今年寧德時代在港股上市，估值表現其實非常好，提供了更多的退出渠道。另外，從現在的監管口徑來看，包括并購條件來看，在我的印象中，這是歷史上最好的一個時期。所以我覺得以退定投的氛圍會越來越好，渠道也會越來越多。從今年整體的情況來看，我的體感也是這樣的。

田辰：感謝楊總，也想聽聽作為S交易的專家，章總這邊是怎么看待這個問題的？

章錕：首先，我們還是要倡導長期資本、耐心資本，但是退出，肯定是大家做基金，一定要回答的關鍵問題，也是資方對我們的要求。每個項目，我們當時在討論的時候，一定要想好到底以什么樣的方式做，但這個其實是可選擇的。為什么前幾年大家覺得退出很難？就是因為A股IPO銳減，包括港股。但是現在的形勢很明確，從當初的寧德，其實最早是從美的開始的，整個港股給到大家比較多的信心。但據我們了解，現在排隊的的確也蠻多的。總的來說，我們對香港市場很有信心。同時，A股已經很明確了，現在給了一個巨大的信號。我們相信，A股的IPO也會越來越通暢，包括現在科創板的五套標準和創業板的三套標準，都給到了投資機構以及這些企業家們一些非常好的指示。

章錕：第三，并購。剛剛提到，并購這個事情已經不僅僅涉及上市公司了，當然上市公司現在非常鼓勵，從我們和相關監管機構交流的過程中，我們也看到，政策端現在非常鼓勵通過并購的方式提升上市公司的質量。為什么產業方愿意參與細分賽道的基金？因為產業方也相信，并購是未來可以進入不同細分新市場的途徑，這些都給到未來通過并購退出而獲得了一些非常好的機會。最后，提到S基金，我們的S基金從運營到現在也有三年了，這三年的時間我們也取得了很好的DPI的回報，這一點讓我們的出資人非常開心。但同時我們也看到，S基金的市場也有越來越多的機構參與，逐步形成讓創投機構有新的退出途徑。隨著整個資金盤對S基金的認知越來越清晰，我相信也會成為GP尋求退出的一個非常好的途徑。

田辰：感謝章總，各位嘉賓分享的核心觀點是，投的時候就要找到優質的底層資產，大家追求的還是盡可能IPO的退出方式。剛才無論是楊總還是章總其實都有提到，今年的港股比往年更熱一些，包括我們也了解到，目前港股排隊的企業數量已經超過100家了。請教一下賈總，你怎么看待現在一級市場的特殊機遇？

賈巍：萬物有周期。我大概從業20年，有幾次這樣的波波折折。我們覺得，只要堅守，做一個好的資產、底層標的，能夠穿越周期，對我們GP來說也是一樣的。但是經過這些年的發展，創業投資在中國，從一個新鮮事物，到大家都熟知的事情，也是有一些變化的。最核心的一點，以前的上市公司有2000家、3000家，現在有5000多家，這是一個質的變化，美國也就5000多家，所以我認為再怎么樣，政策的東風也不可能出現像我們歷史上遇到的“好時候”那樣批量上市了，這個事情是理性的判斷，不是說今天突然開了第五套、第三套就能解決的問題。我們要追求單個項目的IRR，才能達到DPI。這個邏輯是說，你不可能大面積地廣種薄收，特別是像我們這樣的早期投資基金，跟我們早期剛入行相比，它的成功率一定是有所下降的，這是行業發展的客觀規律。成功率下降的情況下，我們又是投早期的，所以一定要追求爆款，這是我們的核心。只有追求爆款，能夠實現爆款，最后才能在單個爆款IRR很高的情況下達到一個合適的DPI，這是我們的思考。可能不同投資階段的機構，會有不同的策略。

田辰：感謝賈總，同樣的問題請教一下胡總。

胡艷：今年一季度，確實港股都很火，身邊的朋友都在討論。我覺得港股市場，以及剛剛主持人所說的創業板、創新板，出了一些新的政策。首先，對港股市場，我自己覺得它是一個急救通道，但它不是黃金退出的通道，還是要結合實際狀況。

胡艷：2024年，我記得港股的破發率差不多都有65%。像我們投的一些醫療企業，上市之后，得花差不多250天才能回到收益基準率，本身的流動性問題以及支撐情況相比，短暫的流動性好，并不能說明長期流動的穩定性，所以我對港股是審慎看好的。但如果你是利潤不太夠，或者想走國際市場，或者是有出海的計劃和安排，港股會是不錯的選擇。最好的策略，上港股之后，加上未來走跨國并購這種路線，這種組合路線可能是一種更好的長期路徑。

胡艷：另外，像科創板、創業板，其實我們有被投企業，準備按照這個新的標準和規劃去報。政策的紅利，有的是這一階段性出現的，你有機會，你可以抓住。但是我們也在不斷提醒我們的被投企業，底層的估值支撐得足夠。也就是說，最終你還是要靠你的造血能力，而不是套利政策去構建你的估值，這不是長期之路，這是對于這個事情，澳銀的觀點。

田辰：接下來請教一下楊總怎么看待這一波的機會？

楊卓：我首先覺得，第五套標準肯定是好事，因為我們有了更多的機會，可能會在A股市場做退出，同時這給投資也帶來了比較大的機會。我們想象一下，從第五套標準來說，尤其是也牽引了我們對硬科技以及科創企業的重點關注，這確實也符合現在的行業發展趨勢。

楊卓：第二，從港股來講。首先，港股的資金結構與A股的資金結構不太一樣。在港股有比較好的資產，估值又比較低的市場，有市場基金、全球基金去增持它，也很容易理解。第二，我非常同意大家說的，最終還是要看資產質量。就像寧德時代今年在港股上市，表現非常好，估值沒有破發，還一直在提升。所以我覺得港股的通道，對我們來說還是一個很好的通道，取決于你的底層資產是否能給到投資人足夠的信心，是否能體現出你的造血功能。同樣的公司，在港股上市，如果你能體現出非常好的成長性。我做過二級市場的基金經理，從歷史投資來看，如果在港股上能體現出很好的成長性，仍然仍給你一個非常好的合理的估值。從今年的情況來看，在現階段，過去15年，我也經歷過幾個周期，非常同意剛才前面同事說的，一路上磕磕碰碰，從現在的時點來說，我覺得我們要樂觀一點。

田辰：接下來請教一下章總，您怎么看待這個問題？

章錕：首先，剛剛提到的這些機會，因為在座各位做投資行業都很久了，我做投資也20年了，但凡大家做過超過三期的基金，或者是在這個行業里有個15年左右的時間，其實都經歷過政策紅利的時候，基本上資本市場每過幾年，總會起來一波。說到底，到底大家能不能有一定的機會和參與度？這對投資的要求很高。

章錕：剛剛幾位嘉賓都有提到，首先項目的質地要好，這是肯定的。但也要坦白說，大家一直指望能夠投到寧德時代，這種市場足夠大、體量足夠大、市場占有率又足夠大的項目，的確是屈指可數的，屬于幾年一遇。但是客觀一點來說，在大部分的情況下，其實還是能夠挑出一些不錯的項目，包括今天大家討論的，到底是誰未來中國的英偉達？大家現在都在說，“我是”，我們相信，最后總會有一家是。但如果我們投的是這一家，可能回報還不錯，所以這其實主要是考驗投資機構對于行業，以及對于行業中不同企業之間的對比，最終不管是通過上市的方式，還是通過并購的方式，都可以取得不錯的回報的能力。我們作為母基金，也花了大量的時間去看每家GP挑選標的以及尋找退出的能力。但總的來說，我也深度認同剛剛楊總提到的，有的時候悲觀到了一定程度，其實應該抓住機會。

章錕：客觀來說，2022年底我們設立S基金的時候，2023年我強調大家要多接份額，那個時候的A股其實非常差，但現在我們的回報相當不錯，所以我覺得有的時候要反人性、逆周期做一些選擇。

田辰：感謝章總，因為時間關系，我們進入到最后一個話題。今年像國辦一號文的出臺，包括行業其他的刺激政策，對于行業進一步快速發展，各位有什么建議？

賈巍：有些時候，慢就是快，我覺得大道總是至簡的，所以對我們來說，我們非常相信，堅守做價值投資，做難而正確的事情。

胡艷：我很認同賈總所說的，不管環境怎樣變化，還是要保持樂觀，長期堅持，最終總能找到過程中結構化解決問題，達到你最終想走到的那個終點。

楊卓：我和前面兩位同事的觀點出奇一致，我也覺得是要做難而正確的事情。

章錕：我的建議是，歡迎變化，擁抱變化，但同時，要堅持投資的本質，謝謝。

田辰：感謝幾位嘉賓的分享，我們也相信，悲觀者正確，樂觀者前行，這個行業一定會越來越好，感謝大家，謝謝。

現場主持人呂雪姣：再次感謝各位嘉賓的傾囊相授！今天這場大會，既有行業領軍人的深度洞察，更有實戰經驗的硬核分享。期待更多懷揣遠見的同行者投身創投事業，讓這支推動科技創新的隊伍不斷壯大，以更多元的視角、更深厚的積淀，共筑行業高質量發展的新生態。（以上文字來源速記，僅供參考，引用請謹慎。）