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李小平
2025-10-13 21:00
今日，在杭州舉辦的中國創投高質量發展大會暨第二屆人民幣基金退出高峰論壇上，中國投資協會副會長、創投委會長沈志群發表主題演講時指出，探討多元、暢通、便利、高效的人民幣基金退出之路，也許可以成為破解創投行業諸多難題的關鍵點、突破口。
創投行業迎來大發展轉折之年
7月9日，國務院正式發布《私募投資基金管理條例》（以下簡稱《條例》），在我國股權投資行業特別是創投界引起了廣泛關注和強烈反響。沈志群表示，對這一新《條例》最權威最重要的解讀，還是應該認真學習領會6月16日李強總理主持召開國務院常務會議，討論包括《條例》在內幾個文件時的重要指示精神，特別是和股權投資、創投行業密切相關的幾點重要決定。
沈志群歸納為四個方面：一是“要把支持科創型科技型企業作為重中之重”。預示著我國科技創新項目，高新技術企業，科技成果轉化將迎來新一輪快速發展，科技自立自強進程進一步提速，科技產業為創業投資帶來了巨大的投資需求，市場前景廣闊。
二是“加快形成以股權投資為主、股貸債保聯動的金融服務支撐體系”。這是在中央政府會議上第一次明確出現“以股權投資為主、股貸債保聯動”的新提法，股權投資在企業特別是科技型中小企業融資中成為“主角”的定位，前所未有。
三是“要加強監督管理與發展政策的協同配合，對不同類別私募投資基金特別是創業投資基金實施差異化監管”。按照由市場決定創投資源配置的原則，把股權投資特別是創業投資基金與私募證券投資基金區別開來，實施差異化監管改革一旦真正落到實處，將極大地釋放創投活力，促進行業加快發展。
四是“抓緊出臺促進創業投資基金發展的具體政策”。
沈志群表示，目前，國家有關部門正在按照國常會精神，廣泛聽取征求行業意見和建議，根據2016年“創投國十條”發布以來七年的實踐和新的情況，抓緊制定并盡快出臺進一步引導扶持規范促進創投高質量發展的具體政策和改革措施。可以預見，以貫徹落實6月16日國常會精神為契機，2023年將成為我國包括創業投資、產業投資和并購投資在內的股權投資行業新一輪大發展的轉折之年、開啟之年、提速之年。
從退出入手破解創投難題
但《條例》的發布并不意味著我國創業投資行業多年形成和積累的一系列難題，包括基金備案難、募資難、投資難、退出難、立法難等難題在短期內都能得到解決。
就在7月27日國務院政策例行吹風會上，中國人民銀行副行長張青松也提出了不斷豐富創投基金退出渠道的思路，包括推動注冊制走深走實，不斷提高上市的融資效率，發展創投二級市場基金，擴大私募基金份額轉讓試點范圍，活躍并購市場，發展與并購活動相關的并購貸款等舉措?？梢娊鉀Q創投退出難題，已成為政府部門關注的重點。
如何在諸多難題中找到一個重點突破口，找一個“動一發牽全身”的關鍵環節，依靠政府、行業、企業集思廣益，共同發力，破解難題，探尋一條推動創業投資高質量新發展的新路子至關重要，沈志群認為，從人民幣基金退出方面著手非常關鍵。
從退出入手破解創投各類難題，沈志群表示，主要基于以下幾點考慮：
第一，創投行業是一個“以退為進，量出而入”的行業，能否順利退出，是出資人決策進入創投基金的主要因素之一。我國已作為全球第二大經濟體，“不缺錢”是客觀事實。問題是如何通過制度安排、政策設計和法律規范，支持、鼓勵和引導更多的各類資金出資創投。毫無疑問，暢通便捷的退出，有利于吸引更多的社會資金、長期資本進入一級資本市場，緩解并從根本上解決創投行業募資難題。反之，退出渠道不暢，甚至形成基金退出的“堰塞湖”，吸引社會資金來源，擴大長期資本供給，只能是一句空話。
第二，多層次資本市場是創投行業退出的主要渠道。我國的多層次資本市場經過二三十年的建設，已經基本形成比較完整的市場體系，不僅有資本二級市場，也有資本一級市場；不僅有上交所、深交所、北交所等公開交易市場，也有新三板、各地區域性股權交易市場。我國創投發展經歷幾次爆發式增長期，都和資本市場發展，如創業板、科創板、新三板的啟動，全面注冊制改革帶來基金退出預期利好增強密切相關。因此，推動多層次資本市場功能的完善和充分發揮，是加快創投基金市場化退出的重要基礎。7月24日，中央政治局會議提出，要活躍資本市場，提振投資者信心。沈志群認為，不應簡單理解為僅僅指活躍股票證券市場，活躍資本一級市場，提振出資人、投資人信心同樣重要。
第三，多元化的退出方式是解決創投基金退出難題的重要途徑。多年來中國創投基金的退出方式，首選的一直是被投企業通過IPO公開上市實現退出，近年來隨著借鑒創投發達國家的實踐經驗，根據中國創投運行的實際情況，加快建立股權份額轉讓交易市場和發展股權二級市場基金（S基金），大力發展并購投資行業，開展實物分配股權試點等方面，開始起步但進展緩慢，尤其是并購投資非常滯后，應該成為解決創投基金退出難題重點的主攻方向。他也希望央行提出的“活躍并購市場，在整個創投基金退出轉化過程中發揮積極作用”的思路盡快出臺具體政策。
第四，全面提高創投基金退出效益是行業高質量發展的根本任務。對于創投行業這樣一個依靠股權增值退出實現效益的投資行業，退出效益是一個事關行業能否良性循環持續發展的重大問題。創投活動的各類主體，包括政府和市場的出資主體、投資主體、基金管理主體、被投企業主體，具有不同的效益目標，在順利退出同時實現有效退出，是對創投行業和企業自身能力水平的主要檢驗標準。
第五，從解決創投退出難題入手，有利于更好地發揮政府的作用。無論是拓寬創投退出渠道，還是完善創投退出方式，如政府引導基金和國有創投資本的退出辦法，股權份額轉讓交易規則，創投基金投資持有期和上市后股權減持期“反向掛鉤”，基金投資者特別是個人有限合伙人退出收益的稅收稅率，都涉及相關制度安排、政策設計和法律規范，必須預先妥善解決。
