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康殷
2025-10-27 08:04
證券時報記者 安仲文
近期，在漲勢如虹的創(chuàng)新藥行情開始回調(diào)之際，港股“B字號”品種（指港股簡稱中帶有B字符號的未盈利生物科技公司）成為醫(yī)藥基金經(jīng)理的主要減持對象。
在創(chuàng)新藥賽道的行業(yè)貝塔行情告一段落后，多位公募人士分析，后續(xù)創(chuàng)新藥內(nèi)部將加速分化，前期買賽道的策略逐步失效，創(chuàng)新藥基金開始進(jìn)入選股階段，商業(yè)化能力是創(chuàng)新藥基金抓機(jī)會避風(fēng)險的關(guān)鍵。
創(chuàng)新藥基金賺得多回撤大
今年以來，不少創(chuàng)新藥基金在市場中賺得盆滿缽滿。截至10月26日，表現(xiàn)最好的創(chuàng)新藥主題基金的年內(nèi)收益達(dá)123%。但另一方面，創(chuàng)新藥基金經(jīng)理也感受到該賽道出現(xiàn)的回撤風(fēng)險。以北方某明星醫(yī)藥基金為例，今年9月9日至10月26日期間回撤幅度接近18%。
“創(chuàng)新藥賽道的回撤風(fēng)險，主要集中在中小市值品種，尤其是那些尚未商業(yè)化或剛剛開始商業(yè)化的公司，體量較大的創(chuàng)新藥公司股價表現(xiàn)更為堅挺。”深圳一位基金經(jīng)理認(rèn)為，創(chuàng)新藥行業(yè)具有高投入、長周期、高風(fēng)險的典型特征，一款創(chuàng)新藥平均需要10年左右的研發(fā)周期以及10億美元以上的資金投入，而其最終的臨床成功率卻不足15%，體量較小、商業(yè)化進(jìn)展緩慢的公司很難堅持到最后。
證券時報記者注意到，基金經(jīng)理所指的商業(yè)化進(jìn)展較慢、體量較小的公司，往往指的是港股“B字號”公司，這些公司往往營收單薄甚至沒有營收。由于缺乏營收、利潤和估值的錨，這些公司的股價往往由情緒推動，股價波動巨大。例如，國內(nèi)一位明星基金經(jīng)理管理的創(chuàng)新藥產(chǎn)品，截至今年6月末的第一大重倉股是映恩生物-B，單只股票倉位占比高達(dá)17%，但這只個股卻在短短兩個月內(nèi)下跌超40%。
公募重視商業(yè)化
減持“B字號”
隨著創(chuàng)新藥賽道整體估值的抬升，基金經(jīng)理在創(chuàng)新藥賽道的選股更加看重商業(yè)化能力，“B字號”公司成為當(dāng)前基金經(jīng)理減持兌現(xiàn)的主要對象。
“創(chuàng)新藥本身就堪比風(fēng)險投資，如果重倉B字號公司，投資組合面臨的風(fēng)險會進(jìn)一步疊加。”北京一位醫(yī)藥基金經(jīng)理在接受證券時報記者采訪時認(rèn)為，雖然不少“B字號”公司在小微市值狀態(tài)時，會存在許多股價想象力，尤其當(dāng)情緒、消息和政策面出現(xiàn)利好刺激時，但當(dāng)這類公司整體市值變大，市銷率估值達(dá)到較為夸張的水平后，下跌風(fēng)險會變得更大。
記者注意到，在防御以及重視創(chuàng)新藥商業(yè)化能力的背景下，不少基金經(jīng)理紛紛減持“B字號”，甚至包括剛完成摘除“B”標(biāo)記的部分創(chuàng)新藥公司。
根據(jù)剛剛披露的基金三季報，明星基金經(jīng)理周思聰管理的平安核心優(yōu)勢基金，在第三季度減持科倫博泰生物-B，同時，她還將剛剛摘除“B”標(biāo)記但商業(yè)化仍處早期的云頂新耀賣出。云頂新耀在今年6月末為該基金第一大重倉股，但在第三季度已退出十大重倉股名單。股價方面，云頂新耀自今年7月下旬至今累計下跌近34%。
此外，梁福睿管理的長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選基金也在選股上強(qiáng)化了估值的錨，注重創(chuàng)新藥品種實際的商業(yè)化能力。根據(jù)基金三季報，梁福睿在今年三季度降低了B字號公司在重倉股中的持倉比例，同時將已經(jīng)實現(xiàn)巨額盈利的三生制藥，納為基金的第一大重倉股。三生制藥今年上半年盈利13.58億元，當(dāng)前滾動市盈率約26倍。
從買情緒到抓增長
多位基金經(jīng)理判斷，創(chuàng)新藥已從買賽道進(jìn)入選個股的階段，緊抓確定性高的盈利品種是關(guān)鍵。
景順長城股票投資部基金經(jīng)理喬海英表示，創(chuàng)新藥的行業(yè)貝塔階段已基本結(jié)束，分化行情即將來臨，頭部大型創(chuàng)新藥公司確定性強(qiáng)、兌現(xiàn)度高、共識度高，是投資的首選。當(dāng)前創(chuàng)新藥已經(jīng)從買賽道變成選個股的階段，在接下來的分化行情中，可能會逐步兌現(xiàn)中小市值個股的超額收益。
“前期魚龍混雜的中小市值公司將逐漸進(jìn)入驗證期，兌現(xiàn)度和催化劑都是我們重要的考量因素。”喬海英表示，資金從賽道流出后，醫(yī)藥板塊或?qū)⒂瓉砀€(wěn)定的增量資金，一方面是對產(chǎn)業(yè)趨勢認(rèn)同帶來的增配資金，另一方面則是從被動產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)換到主動產(chǎn)品的資金。
梁福睿表示，三季度內(nèi)持倉個股基本圍繞臨床數(shù)據(jù)讀出、管線海外授權(quán)和國內(nèi)銷售放量三個角度展開，考慮到海外授權(quán)預(yù)期逐漸回歸平穩(wěn)是持倉個股股價回調(diào)的主要因素，在此基礎(chǔ)上可判斷創(chuàng)新藥板塊已經(jīng)進(jìn)入個股阿爾法時段，后續(xù)持倉個股在原有選股角度的基礎(chǔ)上，會加大核心管線全球競爭力和稀缺性的選股權(quán)重，并在個股遠(yuǎn)期空間、成藥確定性、出海確定性之間尋找更好的平衡，力求持倉個股邏輯可兌現(xiàn)。
“市場選股的敘事將從廣泛的估值重估，轉(zhuǎn)向進(jìn)一步的基本面落地，未來的贏家是那些能夠?qū)⒖茖W(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為商業(yè)成功的公司。”周思聰強(qiáng)調(diào)，市場未來也將更加嚴(yán)苛地審視公司的每一個臨床數(shù)據(jù)、每一份銷售財報和每一次海外授權(quán)交易的質(zhì)量。能否持續(xù)產(chǎn)出有價值的創(chuàng)新成果，以及能否將這些成果高效地轉(zhuǎn)化為商業(yè)收入，是決定未來公司價值的核心。
