證券時報網(wǎng)
李志強
2025-10-27 08:18
證券時報基金研究院 沈述紅 李明珠
“為何很少看到明星基金經(jīng)理了？”——這個問題的答案，正隨著公募基金投研體系的深刻變革而逐漸清晰。一場以平臺化、系統(tǒng)化和工業(yè)化為方向的革命，已從理念構建步入價值驗證階段。盡管轉型尚需時間，但其對基金業(yè)績的積極影響已開始顯現(xiàn)。
觀察近一年、三年及五年的基金業(yè)績榜單，一個趨勢愈發(fā)清晰：在排名前20%的同類產品中，以往那些熟悉的“明星基金”代碼正逐漸淡出視野。過度依賴基金經(jīng)理個人能力的產品，業(yè)績分化顯著；取而代之的是，由平臺化、工業(yè)化投研體系支撐的產品持續(xù)躋身前列，其掌舵人也多為新生代的“陌生面孔”。
接受證券時報記者采訪的多家基金公司指出，當前基金行業(yè)積極推進投研的平臺化、一體化和工業(yè)化建設，并非簡單對標國際做法，而是順應技術進步與產業(yè)發(fā)展的必然選擇。然而，在這一轉型過程中，也面臨多重現(xiàn)實挑戰(zhàn)，包括信息處理難度大、個體能動性與系統(tǒng)化運作之間的平衡、以及技術與數(shù)據(jù)層面的瓶頸等，這些都是無法回避的關鍵問題。
明星褪色 工業(yè)化“后浪”登場
業(yè)績排名靠前的公募基金榜單，曾是明星基金經(jīng)理們叱咤風云的“封神榜”。他們的名字如同“金字招牌”，相關市場觀點被奉為投資圭臬，所管理的產品一經(jīng)推出，動輒便能吸引數(shù)百億資金的狂熱認購。然而，經(jīng)歷一番“傷筋動骨”后，已有部分基金公司痛定思痛，率先在投研體系進行了一場“革命”。
這一轉變，不僅在公司近年來的對外表述中屢被提及，在部分產品的持續(xù)業(yè)績中亦初現(xiàn)成效。以主動權益基金為例，截至今年10月24日，近一年共有34只“翻倍基”誕生。其中，中歐數(shù)字經(jīng)濟、永贏先進制造智選、交銀優(yōu)擇回報，分別以169.56%、135.84%、134.56%的回報位列業(yè)績榜單前三名。而管理他們的馮爐丹、張璐、姜承操、周珊珊等人，均非大眾眼中所認知的明星基金經(jīng)理。
對“基民”而言，上述34只“翻倍基”的基金經(jīng)理都較為陌生，僅有閆思倩、吳遠怡、高楠等少數(shù)知名基金經(jīng)理的產品位列其中。
在近三年、近五年的維度中，業(yè)績排名靠前的知名基金經(jīng)理數(shù)量有所增加。其中，近三年共有56只主動權益基金業(yè)績翻倍，劉元海、吳遠怡、金梓才、張仲維等知名基金經(jīng)理執(zhí)掌的產品均在其中；近五年的“翻倍基”多達97只，劉元海、崔宸龍、韓創(chuàng)、金梓才、楊金金、劉暢暢等知名基金經(jīng)理旗下均有產品位列其中。
從公司整體層面來看，憑借投研體系升級的優(yōu)勢，目前也有部分基金公司業(yè)績展現(xiàn)出較好的穩(wěn)定性。以權益類業(yè)務為例，國泰海通證券數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，在13家權益類大型基金公司中，中歐基金近五年、近三年、近一年絕對收益業(yè)績排名分別為第7名、第6名、第2名，平安基金近五年、近一年絕對收益業(yè)績在債券市場分別位列第15名、第21名。
但整體看，越來越多的“陌生面孔”正在涌現(xiàn)，行業(yè)的明星基金經(jīng)理效應淡化已經(jīng)較為顯著。“若僅僅將其歸咎為市場的波譎云詭，無疑是片面的。尤其在大中型基金公司里，這些新面孔的涌現(xiàn)并非偶然，某種程度上，是因為他們所在的公司背后有一套日趨成熟的工業(yè)化投研體系，這些業(yè)績是平臺化策略有效性提升的具象化體現(xiàn)。”一家第三方平臺研究人士稱。
在營銷陣地上，這種轉變同樣清晰可見。過去明星基金經(jīng)理是公募基金營銷的 “核心王牌”，路演活動座無虛席、線上訪談刷屏金融圈、各類宣傳物料高頻曝光是常態(tài)；而現(xiàn)在，絕大多數(shù)明星基金經(jīng)理紛紛轉入“靜默期”，選擇低調潛行，不僅公開露面次數(shù)銳減，官方渠道也極少推送其個人相關的營銷內容，曝光度呈斷崖式下跌，更多公募轉向強調基金公司投研團隊實力、產品策略邏輯等客觀維度。
號角吹響 解碼公募投研轉型路線圖
無論是“一體化”“平臺化”，還是“工程化”“秩序感”“工業(yè)化”等論調，其核心都是一場組織變革的轉型，從依賴“單兵獨斗”轉向依靠系統(tǒng)能力的“集體作戰(zhàn)”。很顯然，在公募行業(yè)，政策加持下投研轉型號角已然吹響，一場深刻的投研體系變革正深入推進。
“很多公募都在拼投研一體化，只是突破程度不同。”華南某大型公募人士這樣總結。
證券時報記者調研的十余家公募機構普遍認為，構建“平臺化、一體化、多策略”的新型投研體系已成為行業(yè)共識。但具體運作上，各家的邏輯又有所不同。
以平安基金為例，該公司權益投資總監(jiān)神愛前在接受采訪時透露，公司2018年開始搭建投研平臺化建設，其獨特性在于通過“四真”機制——真機制、真團隊、真人才和說真話，來實現(xiàn)真正投研平臺化。
在此過程中，平安基金打造了智能投研平臺，一站式整合投研業(yè)務，覆蓋投前研究、投中支持、投后分析板塊，細分為投資管理、研究管理、組合分析、風險績效等業(yè)務子系統(tǒng)，以此實現(xiàn)業(yè)務流程規(guī)范化、高效化，提升業(yè)務協(xié)作效率，加快投研數(shù)據(jù)融合，賦能投資業(yè)務。該公司還獨創(chuàng)了投資可視化系統(tǒng)，業(yè)績可量化、公開全透明，交易和研究觀點都在系統(tǒng)中統(tǒng)一呈現(xiàn)，成為基金經(jīng)理和研究員復盤和檢視的利器。
近三年，中歐基金持續(xù)探索并制定“專業(yè)化、工業(yè)化、數(shù)智化”的投研體系升級戰(zhàn)略，旨在穩(wěn)定產出高質量產品，提升良品率，實現(xiàn)“用長期業(yè)績說話”的目標。其中的“工業(yè)化”，即通過統(tǒng)一投資理念和標準化流程，形成內部“共同語言”，提升“洞見”傳遞與落地效率，讓好洞見高效轉化為好決策，把握市場機會，滿足客戶需求，力爭實現(xiàn)超額收益。
對于專注主動管理的基金公司而言，最具挑戰(zhàn)性的是如何讓一群具備獨立見解的優(yōu)秀人才實現(xiàn)有效溝通、知識共享與高效協(xié)作。在中歐基金看來，“工業(yè)化”正是破解這一難題的關鍵路徑，通過建設統(tǒng)一投資理念和標準化流程，形成內部“共同語言”，提升“洞見”傳遞與落地效率，讓好洞見高效轉化為好決策。
“以權益投研團隊為例，內部所推行的‘五要素選股模型’，正是將選股的邏輯拆解為具體的要素和可量化的標準，使每個環(huán)節(jié)都有清晰的定義和共識。”中歐基金表示。
易方達則側重于構建獨具特色的“大平臺、小團隊”管理模式，各投資團隊共享研究、合規(guī)、風控、交易等平臺資源，同時持續(xù)在投資上做專做深；平臺則通過強化清晰的前、中、后臺定位和專業(yè)化分工協(xié)作，保障高效運轉，并注重加強過程管理、完善考核體系，引導投資人員保持風格的穩(wěn)定性和一致性。
天弘基金投研體系的升級打造已不止于“工業(yè)化”層面，而是全方面擁抱AI。從2024年開始，天弘基金嘗試打造弘研智策TIRD（Tianhong Intelligent Research and Decision）平臺，旨在通過研究端、投資端和風控端的深度融合，全面賦能投研流程，實現(xiàn)投資管理的高效協(xié)同與科學決策。該平臺以策略模型賦能為核心，結合組合偏離度監(jiān)控與糾偏機制，確保投資組合產生的超額收益可追溯、可復制、可預期，為投資管理提供堅實支撐。
天弘基金表示，TIRD投研平臺對于投研人員的作用更多的是提效提質和科學化規(guī)范約束，是很好的輔助工具，并不會取代研究員和基金經(jīng)理的主觀判斷。相反，依托投研平臺，投研人員的深度分析和研判能夠更有效地開展，未來TIRD平臺將會成為“投研交銷顧”一體化的完整生態(tài)。一方面，平臺要對基金經(jīng)理、研究員所有的投研場景、投研數(shù)據(jù)、投研知識進行全面的覆蓋、整理、傳輸；另一方面，平臺未來也會從權益資產，逐漸擴展到全面的資產、全面的策略，甚至全天候的服務。
近年來，嘉實基金也在打造投研數(shù)字化工作平臺。通過構建標準化的投研數(shù)據(jù)體系，讓表征行業(yè)、個股基本面的大量數(shù)據(jù)進行高質量流動；將長期積累的深度投研認知形成基于基本面的局部可計算模塊，使高質量信息逐步發(fā)展為高質量決策。以“數(shù)據(jù)+模型+工具”促進投研效率提升，同時探索大數(shù)據(jù)、機器學習、知識圖譜等新技術對研究分析的支撐應用。
興證全球基金則將“工業(yè)化”理念融入量化策略的指增產品運作，興證全球基金專戶投資部總監(jiān)助理、投資經(jīng)理、基金經(jīng)理田大偉介紹，該機構的量化系統(tǒng)從原始數(shù)據(jù)清洗到供基金經(jīng)理投資參考的目標組合生成，已實現(xiàn)全流程自動化管理，該系統(tǒng)以“定時任務”的形式在生產環(huán)境中運行，全程無需人工干預。
“在特色方面，我們的產品覆蓋港股市場，由于港股標的數(shù)量相對較少，風險模型需自主開發(fā)，加之其與A股在市場結構上存在差異，使得以量化策略投資港股具有一定挑戰(zhàn)，但港股具備很好的投資價值，我們也在深耕。”田大偉透露，公司也高度重視系統(tǒng)能力與自動化運維，把它視為內在且可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。“通過采用交易所提供的最高頻數(shù)據(jù)，包括逐筆成交和逐筆委托數(shù)據(jù)，系統(tǒng)具備穩(wěn)健的支持能力，能夠保障產品長期穩(wěn)定運行及未來擴展需求。”
在排排網(wǎng)財富公募產品運營曾方芳看來，投研一體化、平臺化、工業(yè)化模式真正的“后勁”，在于具備可持續(xù)性和可復制性。如投資策略可傳承，基金經(jīng)理變動不影響產品風格；成本可優(yōu)化，通過標準化降低服務成本，讓利投資者。可復制性則需結合公司實際，可以參考頭部機構經(jīng)驗，如先聚焦“固收+”等細分領域，再進行擴展。
如何“少走彎路” 投資者需求是核心
多家基金公司在采訪中表示，建設投研平臺化、一體化、工業(yè)化機制是公募大趨勢。
國際資管機構早有投研體制改革先例。以先鋒、貝萊德等巨頭為代表的機構，已構建起成熟的“一體化、平臺化、工業(yè)化”投研體系——通過整合投研流程實現(xiàn)投研協(xié)同，搭建共享平臺打破部門壁壘，依托標準化流程提升決策效率。
不過，晨星（中國）基金研究中心總監(jiān)孫珩認為，這項改革面臨多重阻力，包括傳統(tǒng)組織架構與考核機制的體制障礙、兼具投研與科技能力的復合型人才短缺，以及數(shù)據(jù)孤島與文化慣性等問題。
為此，基金公司應錨定投資者需求核心，構建“數(shù)據(jù)—研究—組合構建—交易”全流程架構，同步建立研究—投資—反饋閉環(huán)機制，將個人能力沉淀為平臺系統(tǒng)能力以破解對明星基金經(jīng)理的依賴。
孫珩還建議，基金公司應規(guī)避三類彎路：一是避免重系統(tǒng)搭建輕機制適配，需同步優(yōu)化考核體系與協(xié)作文化，杜絕投研“兩張皮”；二是防止數(shù)據(jù)盲目擴容，應優(yōu)先做好數(shù)據(jù)治理與標簽化，保障信息質量與調用效率；三是杜絕技術與業(yè)務脫節(jié)，需讓AI等技術精準服務于策略驗證、風險預警等實際需求，而非追求概念噱頭。
華北一家頭部公募人士也指出，投研體系化依賴數(shù)據(jù)支撐，但跨部門數(shù)據(jù)壁壘、數(shù)據(jù)質量參差不齊等問題普遍存在。平臺化、工業(yè)化強調團隊協(xié)作，但個體成果歸屬、利益分配機制若不清晰，可能引發(fā)矛盾。他建議基金公司加大技術投入，利用數(shù)字化工具優(yōu)化數(shù)據(jù)處理、風險評估等環(huán)節(jié)，“但需注意技術與人的協(xié)同，避免過度依賴模型。同時，投研體系改革是一個長期的過程，需要持續(xù)的投入和耐心，不能因為短期的業(yè)績壓力或市場波動，而放棄對這一體系的建設和完善。”
此外，“工業(yè)化”意味著標準化和統(tǒng)一，這與資深研究人員長期形成的個人工作習慣和思維模式存在一定沖突。對此，田大偉表示，在保護個人策略核心方面，興證全球基金的經(jīng)驗是允許投資經(jīng)理將策略核心部分封裝，其余部分充分共享。
“每位研究員通常有自己的編程風格、數(shù)據(jù)庫使用方式和研究框架，為此團隊投入了大量精力重構核心代碼，構建了模塊化、開放化的統(tǒng)一代碼庫，從而保障團隊整體協(xié)作效率。”田大偉稱，在上述模型庫中，匯集了來自團隊不同成員的模型，模型信息、業(yè)績歸因等都會展示出來，便于團隊成員互相借鑒。“通過共建共享代碼庫，我們既實現(xiàn)了集體智慧的整合，也為個體創(chuàng)新保留了空間。團隊內部也形成‘只要團隊業(yè)績好，每個人都會受益’的共識，這進一步促進了協(xié)作與共享的文化。”
值得一提的是，投研體制的改造必然涉及一些成本，對小型基金公司的確會形成一定成本壓力。“不同的公司有不同的發(fā)展背景，不能簡單地照搬照抄。中小基金公司建議根據(jù)自身的實際情況，選擇部分環(huán)節(jié)進行平臺化、工業(yè)化改造，或者與其他機構合作共享資源，以降低成本。”前述頭部公募人士稱。
孫珩也表示，路徑上，基金公司需拒絕技術堆砌與照搬頭部，頭部機構可深化AI賦能；中小機構宜聚焦優(yōu)勢領域走精品化路線，集中資源突破研投轉化瓶頸。
