證券時報網
曹晨
2025-10-23 22:26
常言道“風水輪流轉”，一度被VC/PE（風險投資與私募股權投資）機構視為退出“備胎”的港股市場，今年卻成為眾多VC/PE機構眼中的熱門選擇，幾乎每家機構手中都有已啟動或計劃赴港IPO的項目。這背后，既有賺錢效應帶來的態度轉向，也暗藏退出分化的隱憂。對一級市場而言，眼下既要審慎評估被投企業與港股市場的適配度，又要全力搶抓當下的上市窗口期，機遇與挑戰交織，VC/PE機構不想錯過這場盛宴。
投資人提高企業赴港IPO包容度
回顧2025年港股市場，上半年熱度達到高峰時，曾出現一天五家公司排隊敲鑼，且多數企業背后都有VC/PE機構的身影。“我們有幾家被投企業近期有準備明年提交上市材料的，比原計劃提前了一些，也是趕上了港股IPO市場的火熱窗口期。”LongRiver江遠投資合伙人李佳安在接受證券時報記者采訪時表示。
數據顯示，截至2025年第三季度末，香港市場共有69只新股上市，合計融資1829億元。香港財政司司長陳茂波近期進一步透露，目前有超過200家企業正排隊等待在香港進行首次公開募股（IPO）。
這種轉變頗具戲劇性。此前曾有投資人放出“我們投資的公司若去港交所IPO，就打斷他的腿”的爭議言論，如今面對港股行情，該投資人也承認自己“走眼了”，直言只要有優質資產，去港股上市也是不錯的選擇。
整體來看，投資人對港股態度的轉變，主要源于市場今年以來的三大積極變化：
一是破發率大幅降低：從今年前三季度港股新股首日表現來看，破發率降至24%以下，創下九年來新低。
二是消費與新經濟企業表現火爆：被稱作“港股三朵金花”的蜜雪冰城、泡泡瑪特、老鋪黃金，年內股價大幅上漲，為消費領域VC機構創造了良好的退出環境；多家明星機器人公司、生物醫藥公司在港股募資數十億港元，進一步掀起新經濟浪潮。
三是外資與南下資金大幅流入：Wind數據顯示，2025年上半年，通過港股通南下的資金累計凈流入規模超7300億港元，這一數字已達到去年全年的90%，創下歷史同期最高紀錄。
在國內IPO節奏依舊緩慢、門檻較高的背景下，無論企業是為規避回購對賭風險，還是VC/PE機構為尋求快速退出，當前的港股市場都是合適的選擇。“很多在國內暫時無法上市、但具備一定概念的公司，紛紛選擇登陸港股。這些公司上市時多采用‘迷你IPO’模式，且大多會做市值管理；加上北上資金喜歡炒作這類公司，所以股價表現較好，錨定投資人收益很高，不過基石投資人能否盈利還不確定。至少在解禁期內，這類公司很受二級市場追捧。而短期賺錢效應和股價上漲效應，又會吸引更多同類公司來港股上市。”資深投資人李剛強認為，這正是近半年來申請港股上市的公司數量增多的核心原因。
市場分化明顯 企業質地是關鍵
今年的港股市場，多筆機構退出案例著實吸引了一波眼球：高瓴減持百濟神州，回報超過20倍；蜂巧資本清倉泡泡瑪特，回報也實現超8倍；國家大基金減持中芯國際，回報10倍以上……投中數據也顯示，港交所主板為VC/PE機構貢獻了582.03億元的賬面退出回報，居各交易板塊首位。
不過，面對熱鬧的港股市場，受訪機構均不敢斷言這會為長期受退出難題困擾的VC/PE機構帶來一場“退出盛宴”，原因是：一方面，盡管目前有近200家企業排隊赴港上市，且港股上市的確定性顯著高于A股，但對于一級市場龐大的退出需求而言，這仍只是杯水車薪。另一方面，明星企業股價一飛沖天的同時，還有大量普通企業仍出現破發、流動性依然岌岌可危。對押中獨角獸的機構來說，2025年或許是“退出大年”，但更多機構仍在艱難尋找退出路徑。
企業上市時的高光時刻，不代表機構解禁時能順利獲利退出。“上市時看似有幾百億港元市值，但存在一些發行時估值透支或基本面一般的企業，解禁時市值可能‘腰斬’甚至更低，再加上港股本身的流動性問題，這是可能需要面對的最大不確定性。”李佳安坦言。
記者根據Wind數據統計，今年以來，截至10月22日，港股共有76家新上市企業，有30家當日股價較上市之日下跌，其中三分之二的跌幅超10%，30家中有12家跌幅超30%，最高跌幅達77%，這其中有多家企業仍未到解禁期。與此同時，76家企業中有約30%公司漲幅超30%，較多集中在生物醫藥和人工智能（AI）賽道。
事實上，投資人普遍意識到港股市場已出現明顯分化：對于科技板塊公司及熱門賽道的龍頭企業，或許能制定較好的收益策略；但對其他公司而言，退出收益的預期未必充足。
因此，企業質地的重要性毋庸諱言。北京一家VC機構創始合伙人對記者表示，企業赴港上市的根本前提是具備規模性利潤與高增長屬性，這也是資本市場高質量發展的根本；此外，強生存能力是長期發展的關鍵，即便趕上市場窗口期，若基本面不佳，無論在美股、港股還是A股，都難以實現退出，股東少量減持就可能引發股價大幅波動。
港股市場生態轉變 但仍需抓住窗口期
盡管當前港股市場的熱度為一級市場提供了更多退出選擇，但對于這股熱潮能持續多久，受訪機構人士的共識是“需抓住窗口期”。
“我們目前會持續推薦被投企業赴港上市，并且建議企業加大準備力度、加快推進節奏，爭取趕上時間窗口。”深圳一家投資機構負責人對記者表示，基于當前A股IPO節奏較慢的態勢，預計短中期內會有大量企業被引導至港股上市，港股IPO熱度有望持續穩定至少12個月。在他看來，盡管退出收益因企業而異，但港股至少提供了一個相對快速的流動性退出渠道。
不過，對于窗口期的具體持續時間，各方均無確切答案。李剛強認為，短期來看，2024年上市的港股公司若能平穩度過解禁期，將證明其獲得市場認可，也能支撐港股熱度；長期來看，港股能否維持穩定熱度，仍取決于宏觀經濟、大國博弈等外部因素。
李佳安則觀察到港股市場的一個重要邏輯轉變：以生物醫藥為代表的領域，已涌現出一批“很能打的”企業，這成為吸引資金流入的關鍵。“現階段港股市場的貝塔系數較好，一方面優質公司在加速聚集，另一方面新股發行定價相對克制，不再追求過高發行價。我在香港與外資交流時發現，他們對我們的項目普遍很感興趣。”
在李佳安看來，即便港股存在上市窗口期，只有具備基本盤的企業才能擁有較好的持續性——這類企業不僅能吸引境外投資人、公募基金及南下資金，持有它們股份的投資人心態也會更平穩，無需過度焦慮，上市后業務發展（BD）交易的產生或預期兌現，才是投資人更想看到的長牛股。
校對：劉星瑩
