證券時報網(wǎng)
余勝良
2025-10-20 20:29
10月貸款市場報價利率（LPR）繼續(xù)“按兵不動”，1年期和5年期以上品種均維持前期水平，LPR連續(xù)5個月保持不變，與市場普遍預期一致。
10月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.0%，上月為3.0%；5年期以上品種報3.5%，上月為3.5%。
市場分析認為，這一結果源于政策利率穩(wěn)定、銀行息差壓力等多重因素，而隨著四季度穩(wěn)增長需求上升及外部約束弱化，貨幣政策仍有充足的適度寬松空間。
LPR維持不變
10月兩個期限品種的LPR報價保持不變，符合市場預期。
政策利率（央行7天期逆回購利率）保持穩(wěn)定，已在很大程度上預示10月LPR報價會保持不動。作為LPR定價基礎的央行7天期逆回購利率，自5月下調10個基點至1.40%后持續(xù)企穩(wěn)，10月14日央行開展的910億元7天期逆回購操作仍維持該利率水平，從機制上決定了LPR缺乏下調基礎。
招聯(lián)首席研究員董希淼表示，從LPR報價機制看，作為LPR定價基礎的7天期逆回購操作利率為1.40%，并未發(fā)生變化，因此LPR較難下降。
銀行層面的息差壓力進一步抑制了LPR下調空間。從銀行方面看，隨著持續(xù)向實體經(jīng)濟減費讓利，銀行息差縮窄壓力不斷增大。2025年二季度末商業(yè)銀行凈息差進一步降至1.42%，較去年四季度末下降了10個基點。
此外，受反內卷牽動市場預期等影響，近期包括1年期銀行同業(yè)存單到期收益率（AAA級）在內，主要中長端市場利率有所上行，商業(yè)銀行在貨幣市場的融資成本略有上升。
東方金誠首席宏觀分析師王青認為，在商業(yè)銀行凈息差處于歷史最低點的背景下，當前報價行主動下調LPR報價加點的動力不足。
“銀行缺乏壓降LPR報價加點的動力。”董希淼稱，在這種情況下，引導LPR下降并非當務之急。而且，隨著市場利率不斷降低，降息的邊際效應也在下降，降息并非穩(wěn)增長、促消費的關鍵因素。
目前，無論是企業(yè)貸款利率還是個人貸款利率都處于低位。根據(jù)央行剛剛公布的金融數(shù)據(jù)，9月企業(yè)新發(fā)放貸款平均利率約為3.1%，比上年同期低約40個基點；個人住房新發(fā)放貸款平均利率約為3.1%，比上年同期低約25個基點。
穩(wěn)增長需求上升
三季度以來，貨幣政策總體上處于觀察期，這是近期LPR報價保持穩(wěn)定的根本原因。近期，外部波動加大，美國高關稅政策對全球貿易及我國出口的影響有可能在四季度進一步體現(xiàn)，加之投資、消費增速有所下行，四季度加力穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的必要性上升。
央行高層已釋放明確信號。中國人民銀行行長潘功勝在出席二十國集團（G20）財長和央行行長會議時表示，中國人民銀行將繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行的情況和形勢變化，綜合運用多種貨幣政策工具，保證流動性充裕，支持提振消費、擴大有效投資，鞏固和增強經(jīng)濟向好態(tài)勢，維護金融市場穩(wěn)定運行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
基于此，專家普遍認為，年底前貨幣政策仍有操作空間，具體可能呈現(xiàn)幾個方向。
首先，LPR針對性下調可期。王青指出，年底前在大力提振內需、“采取有力措施鞏固房地產市場止跌回穩(wěn)態(tài)勢”過程中，政策利率及LPR報價有下調空間。接下來穩(wěn)樓市政策需要進一步加力。預計四季度監(jiān)管層有可能通過單獨引導5年期以上LPR報價下行等方式，推動居民房貸利率更大幅度下調。這是現(xiàn)階段緩解實際居民房貸利率偏高問題，激發(fā)市場購房需求，扭轉樓市預期的關鍵一招。
其次，總量政策工具也有空間。董希淼認為，適度寬松的貨幣政策還有繼續(xù)大力實施的空間和可能。未來一段時間，預計央行將通過逆回購、買斷式逆回購等多種貨幣政策工具，加強對中短期市場流動性的調節(jié)；通過MLF（中期借貸便利）操作、降準等措施，繼續(xù)釋放中長期流動性，優(yōu)化流動性期限結構，進一步滿足政府債券發(fā)行、信貸投放增加等對市場流動性的需求，保持金融市場流動性充裕，更好地引導金融機構加大對重大戰(zhàn)略、重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持服務。
另外，外部約束弱化提供操作窗口。9月美聯(lián)儲恢復降息，并有可能連續(xù)降息，外部因素對國內實施適度寬松貨幣政策的掣肘進一步弱化，
中信證券首席經(jīng)濟學家明明認為，從降息的必要性上來講，弱信用、弱地產以及低通脹和高實際利率環(huán)境下，我國降息周期延續(xù)的必要性較高。
而從可行性上來講，雖然美聯(lián)儲9月降息創(chuàng)造了較好的海外環(huán)境，但國內商業(yè)銀行息差壓力仍然不小，LPR下調引導貸款利率調降前，可能需要存款利率的先行下調。
從緊迫性上來講，雖然海外關稅沖擊不確定性加大，但我國資本市場韌性仍強，寬貨幣集中發(fā)力提振市場信心的必要性可能短期有限。若10月美聯(lián)儲延續(xù)降息決議，中美利差或進一步收窄，而人民幣匯率升值壓力也可能隨之抬升，后續(xù)我國降息的必要性可能有所增加，但操作節(jié)奏仍然基于我國國內資本市場走勢，以及實體經(jīng)濟需求修復斜率。
