證券時報
陳霞昌
2025-10-31 23:12
市場又有新變化！
10月16日早盤，A股市場上漲“面積”再度萎縮。早盤，全市場上漲個股一度不到1500只。從風格上來看，科技和紅利皆有不錯漲幅。反而小盤股再顯異常低迷。這意味著，資金在向核心資產集中。
與此同時，市場的驅動力也有大變化。首先，M1、M2同比分別增長7.2%、8.4%，對應預期值為6.0%、8.5%，二者剪刀差較8月進一步收窄。其次，中國電商物流指數按月續(xù)升，繼續(xù)刷新年內新高。那么，這些變量將如何演繹，對市場又有怎樣的影響？
兩大驅動力的變化
從內生動力來講，A股市場的上漲動力正在發(fā)生變化。
首先，2025年9月金融數據顯示，新增社融和人民幣貸款雖同比小幅下滑，但整體仍高于市場預期，反映出信貸端在銀行發(fā)力下具備一定韌性。2025年9月M2增速小幅回落至8.4%，較前值下降0.4個百分點；M1則快速回升至7.2%，較前值上升1.2個百分點。從A股的上漲邏輯來看，M1回升，一般都對應著權益市場上漲。
但從金融數據變化的原因來看，國泰海通認為，M2回落主因政府債發(fā)行放緩削弱財政對貨幣總量的支撐，疊加人民幣升值預期邊際降溫，企業(yè)結匯意愿下降。M1上漲則主要受低基數效應影響，2024年同期財政投放偏弱及存款定期化導致M1基數偏低；其次，化債背景下企業(yè)流動性改善，結匯意愿增強，對企業(yè)存款形成支撐。此外，此前“存款搬家”趨勢趨緩，部分資金回流銀行體系，居民存款同比多增7600億元，亦推動M1回升。
另一方面，中國物流與采購聯合會公布9月份中國電商物流指數。中國電商物流指數按月續(xù)升，繼續(xù)刷新年內新高。9月份中國電商物流指數為112.7點，較8月上升0.4點，再創(chuàng)年內新高。9月份，電商物流總業(yè)務量指數為132.5點，較8月上升1.1點。這意味著經濟的內生動力仍在增強。
分地區(qū)看，除東部地區(qū)外，其他地區(qū)均有所回升，中部地區(qū)漲幅最大，電商物流總業(yè)務量指數較8月上升3.5點。隨著縣鄉(xiāng)村三級物流寄遞體系的不斷完善，農村電商物流業(yè)務量今年也持續(xù)上升，9月份電商物流農村業(yè)務量指數升幅明顯。9月份，農村電商物流業(yè)務量指數為132.7點，按月回升1.0點，也創(chuàng)年內新高。
趨勢是否還有變化？
那么，M1的漲勢能否持續(xù)？
從年初以來的增量視角觀察，2025年1—9月M1增1.82萬億，與2021—2023同期平均值1.79萬億較為接近（納入個人活期存款）。而2024年同期這一數字為-4.44萬億，主要是因為當年的禁止手工補息推動大量存款從銀行轉移至理財，造成的M1低基數影響或持續(xù)至今年9月。
華西證券認為，10月M1同比增速或因基數抬升出現放緩。另外，6—8月銀行居民、企業(yè)定期存款增幅分別為6843億、2678億元，均低于近五年同期均值（16587億、11106億元），這也對銀行負債的穩(wěn)定性造成困擾。然而流失的定期存款并沒有顯著轉化為活期存款，6—8月居民、企業(yè)新增活期存款規(guī)模為7875億、3362億元，僅略高于近五年同期均值（5047億、1181億元）。1—8月，無論是居民還是企業(yè)存款，活期占比多集中在26%—28%區(qū)間，暫未出現系統(tǒng)性上移趨勢。對此現象，一個相對合理的解釋或是，存款低利率背景下，對收益訴求更強的定存資金轉而流向了銀行理財等存款替代產品。
另外，來自太平洋證券的數據顯示，上周A股市場資金呈現凈流入態(tài)勢，合計凈流入663.36億元，其中兩融資金凈流入476.18億元，ETF凈申購298.7億元，顯示市場交投活躍度提升。全A成交額達5.21萬億元，換手率為4.26%，均較前一周有所上升，表明市場參與度增強，資金供給端表現積極。
不過，近期市場波動較大，風險也有暴露。
國泰海通認為，市場在關稅等外部沖擊下常引發(fā)投資者情緒波動，導致非理性操作，如“追漲殺跌”和“踏空焦慮癥”。這些行為容易造成“割在地板上，套在山頂上”的困境，不僅削弱投資收益，還可能帶來永久性損失。尤其在波動加劇時，“基本面無視癥”和“杠桿賭徒心態(tài)”更容易集中爆發(fā)，使投資者偏離價值投資理念，轉向短期情緒博弈，從而增加風險暴露。面對不確定性，建議投資者建立一套能夠平滑波動并捕捉長期收益的投資體系。
排版：羅曉霞
校對：劉榕枝
