創業資本匯
王軍 卓泳
2025-10-31 18:27
2025年上半年，金銀價格延續2024年的上漲態勢，COMEX黃金期貨價格屢創新高，半年漲幅超過24%，滬金價格同步上漲23.32%；COMEX白銀期貨價格半年漲幅超過21%，滬銀價格亦錄得15.08%的漲幅。2025年三季度，貴金屬市場熱度再攀高峰，COMEX黃金期貨價格沖破3800美元/盎司，年內漲幅超過46%；COMEX白銀期貨表現更為亮眼，三季度漲幅逼近30%，年內漲幅超過56%。
可觀的價格漲幅直接帶動了貴金屬企業在2025年上半年交出亮眼的業績答卷。期貨日報記者梳理了12家貴金屬上市公司的半年報發現，2025年上半年業績全線增長。三季度行業景氣度進一步升溫，預計上述公司全年業績將再創新高。
行業景氣度攀升，上市公司業績“水漲船高”
今年上半年，貴金屬板塊上市公司的業績可以用“量價齊升、結構優化”來概括。光大期貨有色金屬研究總監展大鵬表示，貴金屬板塊上市公司上半年營業收入以及歸母凈利潤的同比增速遠超普通工業板塊上市公司。
海通期貨研究所總經理助理顧佳男認為，上半年貴金屬板塊上市公司整體業績表現亮眼，反映出行業正處于景氣周期。
“國際金價持續攀升、全球避險情緒升溫以及美聯儲降息預期共同推動黃金需求增長。”顧佳男說。
數據顯示，12家貴金屬板塊上市公司上半年營業收入超過1000億元的有1家，紫金礦業營業收入為1677.11億元，同比增幅為11.5%；營業收入超過100億元的有5家，除了紫金礦業外，山東黃金、恒邦股份、中金黃金、湖南黃金的營業收入分別為567.66億元、430.5億元、350.67億元、284.36億元，同比增幅分別為24.01%、5.08%、22.9%、87.89%。凈利潤方面，紫金礦業歸屬于上市公司股東的凈利潤為232.92億元，同比增幅為54.41%。2025年上半年凈利潤同比增長超過一倍的有4家，招金黃金凈利潤增幅最大，為181.36%。
龍頭企業普遍實現營收與利潤雙增，行業整體呈現高增長、高盈利的態勢。
對于2025年上半年貴金屬上市公司業績增長的核心原因，展大鵬認為主要來自兩方面，一是金價持續走強，直接釋放利潤彈性；二是行業供給端提質增效，頭部企業通過技改和并購實現產能釋放。比如，山東黃金聚焦黃金主業，通過生產系統優化提高自產金的毛利率和礦產金產量，招金黃金通過技改將瓦圖科拉金礦生產成本大幅降低，凈利率維持30%以上。
顧佳男認為，貴金屬板塊上市公司利潤增速較高的核心原因是金價上漲與企業資源優勢。紫金礦業礦產金產量同比增長16.3%，自產金占比高，直接捕捉金價上漲紅利；山東黃金“量價齊升”實現業績翻倍。
“相比其他企業，龍頭企業的優勢突出：一是資源儲備豐富，礦山年產量穩定；二是成本控制能力領先，自產金占比較高，降低價格波動影響；三是國際化布局完善，如紫金礦業投資海外礦山分散風險。”顧佳男稱。
套期保值作用凸顯，企業風險管理意識增強
隨著黃金價格大幅上漲，市場波動也更加劇烈，不少上市公司在半年報中披露了套期保值的情況。
紫金礦業在2025年半年報中表示，報告期內，為降低大宗商品市場價格波動對公司生產經營造成的影響，防范利率和匯率波動風險，利用金融工具的套期保值功能，對生產經營業務相關的產品及原材料、外匯風險敞口擇機開展套期保值業務，提升公司抵御風險能力。
西部黃金在2025年半年報中表示，公司為規避因價格和匯率波動對生產經營帶來的影響，確保經營業績的持續、穩定，主要開展與主營業務相關的套期保值業務，衍生品端和現貨端的損益可實現對沖，降低了價格波動的風險，進一步提升了公司生產經營水平和抗風險能力。報告期內，外購合質金生產的標準金衍生品交易與現貨價值變動加總后盈利人民幣5133.15萬元。公司開展的以套期保值為目的的衍生品交易，以公司生產經營為基礎，充分發揮了金融衍生工具的套期保值功能，對沖了產品價格和匯率波動風險，對穩定生產經營發揮了積極作用。
山東黃金在2025年半年報中表示，報告期內，公司為規避因價格和匯率波動對生產經營帶來的影響，確保公司經營業績的持續穩定，公司及子公司（不含山金國際）開展以套期保值為目的的衍生品投資業務：2025年度開展自產黃金期貨和衍生品交易業務占用的保證金及金融機構授信不超過審議批準的授權額度5億元人民幣或等值其他貨幣，最高合約價值不超過審議批準的授權額度35億元人民幣或等值其他貨幣；黃金租賃與套期保值業務最高合約價值不超過審議批準的授權額度219億元人民幣或等值其他貨幣。
而山東黃金在2024年年報中表示，報告期內，公司及子公司（不含山金國際）2024年度開展自產黃金期貨和衍生品交易業務占用的保證金及金融機構授信不超過審議批準的授權額度3億元人民幣或等值其他貨幣，最高合約價值不超過審議批準的授權額度21億元人民幣或等值其他貨幣；黃金租賃與套期保值業務最高合約價值不超過審議批準的授權額度174.2億元人民幣或等值其他貨幣。
由此可以看出，國內貴金屬板塊上市公司在運用金融衍生工具進行風險管理方面正在實現“量”的擴容和“質”的提升。山東黃金2025年套保額度較2024年顯著增加，其中自產黃金期貨和衍生品交易業務的保證金授權額度從3億元提升至5億元，增幅為66.7%；最高合約價值授權額度從21億元增至35億元，增幅同樣達到66.7%。以上數據變化直觀反映了企業對市場價格波動風險的重視程度正在加強，套期保值已從“可選項”轉變為穩健經營的“必選項”。
展大鵬認為，套期保值的本質是“利潤穩定器”，核心作用包括鎖定加工利潤、管理庫存減值風險、優化現金流。
“招金集團通過賣出看漲期權，上半年額外增收0.5億元。”展大鵬表示，但當前行業仍面臨兩方面的挑戰，一是策略優化不及時，部分中小企業采用固定比例套保策略，在金價上升階段，因套保比例過高損失利潤；二是衍生工具運用相對單一。
顧佳男認為，當前國內企業在運用衍生工具時面臨三重挑戰：一是風險管理意識薄弱；二是專業人才短缺；三是風險管理體系與業務規模不匹配。
針對中小企業，顧佳男建議優先開展系統化衍生品知識培訓，培育內部風控能力；建立與自身規模適配的套保框架，避免盲目模仿大企業的復雜策略。同時，積極對接專業金融機構，定制化設計套保方案，聚焦核心風險點，逐步提升風險管理效率，實現風險可控與盈利穩健的平衡。
下半年金價或高位震蕩，行業“強者恒強”的格局將延續
展望下半年，多家上市公司預計金銀價格將繼續上漲。
赤峰黃金在半年報中指出，全球經濟仍面臨不確定性，地緣政治風險、貿易政策變化等因素可能加劇通脹壓力，對黃金價格產生間接影響。美元信用體系波動、通脹預期及避險情緒等核心因素仍可能支撐黃金價格中樞，使其在全球大類資產配置中的地位和需求持續提升。近期，多家全球頭部投行接連上調金價中長期預測，釋放對金價走勢的強烈信心。
在供應端，全球黃金產業仍維持“高價低增”格局。新礦開采周期長，短期難以顯著增加供應，而現有礦山普遍面臨品位下降、設備老化及環保安全壓力。全球黃金供需整體保持緊張，供給增長可能低于需求增長，從而對價格形成支撐。
山東黃金在半年報中指出，一方面，隨著美國政府對外廣泛加征關稅，美國和全球經濟面臨的沖擊會逐漸顯現，美聯儲降息預期增強，同時全球地緣政治局勢仍不穩定，黃金的投資需求保持旺盛，這會繼續對金價形成支撐；另一方面，美國與其他經濟體逐漸達成貿易協議，關稅風險有望降溫，避險情緒階段性回落可能會抑制金價表現。因此，下半年黃金價格有望延續高位震蕩的走勢。
對于2025年下半年金價走勢，展大鵬認為，下半年金價將繼續呈現“高位震蕩、中樞上移”的特征，預計COMEX黃金期貨價格在3400~3700美元/盎司區間運行。
“上行驅動來自美聯儲重啟降息和全球央行購金的強勁需求，但需警惕估值透支帶來的回調風險。”展大鵬說。
顧佳男表示，考慮到美國當前勞動力市場已經顯著走弱，降息交易邏輯大概率將支撐貴金屬市場延續“牛市”。
企業經營層面，展大鵬認為，龍頭企業“強者恒強”格局將延續；中小型企業雖受益于產能釋放，但套保能力不足可能導致利潤出現較大波動。“投資者可繼續逢低買入黃金ETF及黃金礦業龍頭股，也可同時利用期權工具對沖風險。”他建議。
