證券時報網(wǎng)
阮潤生
2025-10-31 21:48
證券時報記者 程丹
當(dāng)上證指數(shù)上漲到3800點(diǎn)附近，A股日成交額連續(xù)多個交易日站穩(wěn)2萬億元上方，上市公司分紅金額頻頻創(chuàng)出新高時，我們在時間軸上尋找到這一切的轉(zhuǎn)折點(diǎn)——2024年9月24日。這一日，一攬子金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的改革舉措推出，一系列超預(yù)期的政策“組合拳”精準(zhǔn)發(fā)力，穩(wěn)市場、穩(wěn)信心、穩(wěn)預(yù)期目的明確，意在增強(qiáng)A股市場韌性。
改革之輪滾滾向前，“9·24”新政行至一年，資本市場生態(tài)變化更趨積極，各項(xiàng)改革舉措風(fēng)勁，系統(tǒng)性地重塑了市場的基礎(chǔ)制度和監(jiān)管底層邏輯。市場預(yù)期和信心明顯改善，中長期資金持續(xù)入市，市場發(fā)展的質(zhì)量和穩(wěn)定性不斷增強(qiáng)，可以說資本市場發(fā)展碩果累累。
在政策風(fēng)向、資金流向等因素相互交織下，資本市場高質(zhì)量發(fā)展的改革路線圖愈加清晰明了。華西證券首席策略分析師李立峰認(rèn)為，中國資本市場在過去一年全球表現(xiàn)最佳，是對市場改革發(fā)展成果的最佳注腳。從中長期來看，資本市場全面深化改革仍在繼續(xù)，政策將保持改革的連續(xù)性、穩(wěn)定性和一致性，促進(jìn)資本市場的高質(zhì)量發(fā)展，
市場穩(wěn)：各路資金匯聚而來
結(jié)構(gòu)性貨幣政策創(chuàng)新工具提供充足流動性、中國版平準(zhǔn)基金橫空出世、險資入市空間拓寬、上市公司增持回購、券商和公募基金等市場機(jī)構(gòu)自購……過去的一年，在外部環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜、市場情緒不穩(wěn)的關(guān)鍵時刻，監(jiān)管部門和相關(guān)市場主體一道穩(wěn)定市場，有效防范市場大幅波動和系統(tǒng)性風(fēng)險。
這不僅僅是應(yīng)對市場超調(diào)的短期之舉，更長遠(yuǎn)的意義在于，在面對多重超預(yù)期風(fēng)險挑戰(zhàn)時，我國資本市場建立了一套多方協(xié)同聚合力的應(yīng)對之策，各宏觀管理部門以“時不我待”的緊迫感集體強(qiáng)化政策對沖、資金對沖、預(yù)期對沖，用增量政策的供給、“真金白銀”的支持，向市場注入實(shí)實(shí)在在的信心與力量。
央行創(chuàng)設(shè)的兩大支持資本市場的貨幣政策工具，在提振市場信心方面起到關(guān)鍵作用。一是創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利，保證非銀機(jī)構(gòu)流動性相對充裕；二是創(chuàng)設(shè)股票回購增持專項(xiàng)再貸款，鼓勵上市公司回購增持，助力資本市場投資端建設(shè)。一年來，央行啟動兩次互換便利操作，金額超1000億元；超500家上市公司、主要股東公告使用貸款回購增持股票，貸款總額上限合計(jì)超過1200億元。
清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒認(rèn)為，這兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策具有逆周期調(diào)節(jié)屬性，給市場起到了兜底的作用，提升了不同類型的金融機(jī)構(gòu)獲取資金的能力，兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣工具的便利性和靈活性有助于資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展。
中長期資金入市也在加快。以《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》發(fā)布為始，監(jiān)管部門持續(xù)引導(dǎo)保險資金、社保基金、養(yǎng)老保險、企業(yè)年金、公募基金等中長期資金加大入市力度，特別是長周期考核機(jī)制的建立，提高了中長期資金入市的意愿。
保險資金長期股票投資試點(diǎn)、個人養(yǎng)老金制度推廣至全國等重要舉措相繼落地，公募基金費(fèi)率改革收官，“引長錢、促長投”的改革效果加快顯現(xiàn)。截至今年8月底，各類中長期資金合計(jì)持有A股流通市值約21.4萬億元，中長期資金“壓艙石”和“穩(wěn)定器”作用凸顯。
南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝指出，在長周期考核機(jī)制下，機(jī)構(gòu)投資者會更加關(guān)注企業(yè)的基本面和長期發(fā)展?jié)摿Γ袌鲑Y金逐步向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集聚，促使優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得更多資金支持。同時，中長期資金入市將顯著優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，提升機(jī)構(gòu)投資者比重，進(jìn)而提升A股市場的整體質(zhì)量和穩(wěn)定性。
改革密：科技創(chuàng)新迎全力支持
當(dāng)前，新一輪科技革命加速演進(jìn)，人工智能、生物醫(yī)藥、區(qū)塊鏈等技術(shù)快速發(fā)展，不僅深度影響社會經(jīng)濟(jì)活動，也在深刻改變著“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的融合發(fā)展態(tài)勢。如何加快推進(jìn)資本市場制度機(jī)制和產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新，更好服務(wù)科技創(chuàng)新？過去一年，包括監(jiān)管部門在內(nèi)的市場各方都在探索。
從“并購六條”到資本市場做好金融“五篇大文章”實(shí)施意見，再到科創(chuàng)板“1+6”改革等政策文件落地實(shí)施，證監(jiān)會密集推動改革，提高制度適應(yīng)性和包容性，推進(jìn)發(fā)行上市、并購重組等制度改革，更大力度支持創(chuàng)新，更好支持不同行業(yè)、不同類型、不同階段的優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過資本市場茁壯成長。
資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新跑出“加速度”。一組數(shù)據(jù)更為直觀：近年來，新上市企業(yè)中九成以上是科技企業(yè)或者科技含量較高的企業(yè)。目前A股科技板塊市值占比超過1/4，已明顯高于銀行、非銀金融、房地產(chǎn)行業(yè)市值合計(jì)占比。3家未盈利科創(chuàng)企業(yè)在重啟科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)后完成注冊，創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)也迎來首單受理。
上市公司通過并購重組提升含“科”量成為潮流，一批現(xiàn)象級的科技企業(yè)和創(chuàng)新產(chǎn)品相繼出圈，科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新加快融合發(fā)展。“并購六條”發(fā)布以來，已披露230單重大資產(chǎn)重組，一般性的資產(chǎn)重組數(shù)量更多。電子、汽車、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物等前沿科技板塊并購規(guī)模突出，一些傳統(tǒng)行業(yè)也在探索運(yùn)用新技術(shù)轉(zhuǎn)型升級。
田軒認(rèn)為，要持續(xù)增強(qiáng)多層次市場體系的適配性，完善主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所及新三板、區(qū)域性股權(quán)市場的功能分工，針對科技創(chuàng)新企業(yè)不同發(fā)展階段的融資需求，提供更加精準(zhǔn)的服務(wù)，推動形成覆蓋科技創(chuàng)新全生命周期的融資服務(wù)體系。
生態(tài)新：強(qiáng)監(jiān)管清除害群之馬
“安全”是資本市場的底線，要統(tǒng)籌發(fā)展與安全，必須筑牢監(jiān)管防線，嚴(yán)守風(fēng)險底線。過去一年間，證監(jiān)會嚴(yán)懲財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行、操縱市場、違規(guī)減持等各類違法違規(guī)行為，不斷提升監(jiān)管執(zhí)法的規(guī)范化水平和打擊違法行為的精準(zhǔn)性，切實(shí)維護(hù)市場“三公”，促進(jìn)強(qiáng)本強(qiáng)基。
尤其是聚焦財(cái)務(wù)造假等投資者深惡痛絕的違法違規(guī)問題，監(jiān)管部門既“追首惡”，也“懲幫兇”，系統(tǒng)構(gòu)建全方位、立體式的綜合懲防體系。如對越博動力案第三方配合造假同步追責(zé)，又如就債市財(cái)務(wù)造假對恒大地產(chǎn)及其審計(jì)機(jī)構(gòu)分別開具41.75億元、3.25億元的史上最大罰單。
億元級罰款之重，“讓造假者傾家蕩產(chǎn)”不再是一句口號，而是成為實(shí)實(shí)在在的后果，依法從嚴(yán)，把對違法違規(guī)者的“板子”打準(zhǔn)打疼，已經(jīng)成為了監(jiān)管的常態(tài)化舉措。從巨額罰款到直接退市，從市場禁入到刑事追責(zé)、民事賠償跟進(jìn)，層層遞進(jìn)的背后是行政、民事、刑事追責(zé)體系的全面跟進(jìn)，目的就是要以“零容忍”拔起盤根錯節(jié)的利益共同體，破除造假生態(tài)圈。
一年以來，已有30多家公司因?yàn)樨?cái)務(wù)造假收到監(jiān)管部門罰單，不少“關(guān)鍵少數(shù)”被市場禁入，其中不乏退市公司，徹底打破部分主體“上市圈錢、退市免責(zé)”的幻想。
田利輝指出，立體化追責(zé)機(jī)制大幅增強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法的有效性、震懾力，顯著提高了財(cái)務(wù)造假成本，強(qiáng)化市場參與各方的誠信意識，有利于形成“不敢造假、不能造假”的市場環(huán)境。
