日本又搞事情了！

午后，日元突然大幅走強，日本股市一度跳水1.6%。亞洲市場也跟隨殺跌，恒生科技指數午后明顯回調，韓國股指持續走弱。A股午后也顯著走弱。那么，究竟發生了什么？

分析人士認為，日本央行表示將逐步開始出售其持有的國內股票交易所交易基金。盡管日本央行維持政策利率不變，但此舉表明，盡管人們對美國關稅和全球經濟影響的擔憂日益加劇，日本央行仍將繼續收緊政策。日本央行發布政策決定后，亞太股市受到明顯拖累。

日本飛出“黑天鵝”

9月19日，日本央行在最新的政策會議上決定維持基準利率在0.5%不變，這已是日本央行連續第五次會議按兵不動，符合市場預期。但日本央行表示將逐步開始出售其持有的國內股票交易所交易基金。這引發了股市動蕩。日經指數一度殺跌1.6%，印度Nifty 50指數跌0.4%，東南亞股指普遍殺跌。

美元兌日元亦大幅走低，這也是引發權益市場動蕩的主要原因之一。

在日本央行發出鷹派立場后，日元走強。StoneX的馬特·辛普森表示，雖然日本央行按預期維持利率不變，但央行宣布開始平倉超大ETF和房地產投資信托基金持有量。這標志著日本從安倍經濟學時代的超寬松政策邁出了重要且具有象征意義的一步。這位高級市場分析師表示，關鍵的一點是，日本央行已正式開始減少其非常規資產持有量，這也可能是日本央行10月份加息的前兆。

日本央行表示，日本經濟盡管存在一些疲軟跡象，但總體處于溫和復蘇的道路上，日本的出口和產出總體趨勢上基本持平，資本支出呈適度增長趨勢，私人消費表現穩健。由于貿易政策對全球經濟增長的影響，日本經濟的增長可能會放緩，但隨后會重新加速。

媒體的一項調查顯示，大多數日本央行觀察人士預計，日本央行將在明年1月前上調基準利率。隔夜指數掉期也顯示，市場預計日本央行在年底前加息的可能性為58%。目前，市場分歧主要集中在日本央行會否在10月就再度加息。

影響有多大？

日本加息主要是通過日元升值影響各個市場。那么，影響有多大？

據國信證券此前判斷，日本經濟長期處于低增長狀態，日本央行持續實施量化寬松政策，如今開始嘗試貨幣政策正常化，包括加息和“縮表”操作。長期來看，隨著日本國債需求變化及貨幣政策調整，日元存在升值壓力。若真如此演繹，日元套息頭寸存在平倉的可能。

有研究顯示，歷史上日元為融資端的套息交易（Carry Trade）反轉曾發生于2007年6月12日到2008年12月18日、2019年4月22日到2020年3月9日，以及2024年2月27日之后。

Carry Trade反轉的整個過程中，日元升值、10Y美債利率下行、金價上漲的確定性較高，權益市場和商品市場承壓，美元指數整體震蕩走弱。需要密切關注的是通常發生在套息反平后程的美元流動性沖擊，前兩輪Carry Trade反轉的尾部均發生過流動性沖擊，階段性施壓除了美元指數以外的所有資產。

不過，有資料顯示，截至2025年9月，日元套息交易規模較歷史高位顯著下降，且當前日元套息交易規模遠低于2024年高位水平。一是2024年8月日本央行釋放超預期加息信號后，日元匯率短暫走強，套利資金平盤導致日本股市和美股出現劇烈波動，市場對日元利率上升的預期增強，促使部分套利資金主動平倉。二是?美日利差收窄。隨著美聯儲加息節奏放緩，美日短端利差從2024年8月的150個基點預計收窄至2025年年底的100個基點，顯著抑制了套利交易的規模。

排版：楊喻程

校對：劉榕枝