證券時報記者 趙黎昀

時隔九個月后，美聯(lián)儲降息重啟。北京時間9月18日凌晨，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)25個基點至4%—4.25%之間。

“靴子落地”后，此前受降息預(yù)期影響大幅上漲的國際金價顯著回落，自3700美元/盎司上方下行至3650美元/盎司左右。國內(nèi)期貨市場上，滬金主力合約2510也自9月17日最高843.42元/克，跌至9月18日下午收盤的824.1元/克。

對于近期市場波動，行業(yè)分析人士認為，地緣局勢波動及寬松貨幣政策等因素，支撐了貴金屬持續(xù)牛市，而歷史經(jīng)驗表明，美聯(lián)儲降息對于貴金屬市場存在明顯的利好。長線來看，“去美元化”趨勢依然會強化黃金的避險屬性，各國央行持續(xù)購金需求成為金價底部支撐。

多重因素支撐金價強勢格局

在降息預(yù)期下，國際金價近期整體連續(xù)上漲。9月17日倫敦現(xiàn)貨黃金價格突破3700美元/盎司關(guān)口，達3707.47美元/盎司，刷新歷史高點。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至2025年9月18日，國內(nèi)現(xiàn)貨黃金報831.12元/克，較2024年初累計上漲72.17%。

一直以來，美債和黃金被公認為投資界兩大避險資產(chǎn)。近年來，各國央行掀起一股“購金潮”，為黃金長期價格重心走強形成支撐。

“相較2021年、2022年各國央行購金量增長1倍以上，2024年更是達到1089.4噸的歷史高位。2025年，黃金在央行儲備中的比重首次超過美國國債，我國也已連續(xù)10個月增持黃金，成為金價穩(wěn)固的底部支撐。”對于本輪黃金牛市持續(xù)的原因，卓創(chuàng)資訊富寶貴金屬分析師黃加奇表示，地緣局勢緊張、貨幣政策寬松，均為金價牛市提供助力。2024年以來，在全球經(jīng)濟增長前景疲軟、通脹有所放緩的情況下，各國央行開啟了降息周期。歐洲央行自2024年6月啟動降息以來，已經(jīng)第八次下調(diào)利率，邊際借貸利率已降至2.4%。而美國在2024年降息3次的基礎(chǔ)上，投資者持續(xù)對今年9月份的美聯(lián)儲決策機構(gòu)聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議的降息決議加碼。

“利率降低壓制美債等固定收益資產(chǎn)的收益水平，進而也就推升了黃金在投資市場的優(yōu)先級。”黃加奇認為。

上海鋼聯(lián)稀貴金屬資訊部貴金屬分析師黃廷也表示，美元長期超發(fā)導致全球通脹中樞上移，疊加海外經(jīng)濟疲軟及美聯(lián)儲降息周期，導致實際利率下行，降低了黃金等貴金屬的持有成本。同時，美元信用及美聯(lián)儲政策獨立性受損，全球“去美元化”背景下的戰(zhàn)略配置需求，帶來全球央行購金潮，提振了黃金需求。疊加海外地緣、政治危機頻發(fā)等因素，黃金避險屬性目前已獲得更多青睞。

降息預(yù)期激發(fā)黃金避險需求

本輪美聯(lián)儲降息預(yù)期為何會對貴金屬市場形成顯著影響？

黃廷認為，從20世紀90年代以來美聯(lián)儲歷次降息周期中可以看出，貴金屬價格在降息周期表現(xiàn)不一，多種影響相互交錯，很難找出統(tǒng)一規(guī)律。但在降息周期初期，通常金銀價格出現(xiàn)明顯漲幅，主因利率下行會降低持有貨幣的吸引力，同時降低貴金屬等非孳息資產(chǎn)的持有成本。

“市場利率和貸款利率是同向的，如果市場利率降低，投資者的借貸成本就會降低，市場上流通的貨幣量就會增加，在商品條件不變的情況下，貨幣就會貶值，以美元等貨幣計價的黃金價格自然就會上漲。”黃加奇解析道，美聯(lián)儲降息的出發(fā)點往往是盤活經(jīng)濟，此時黃金的避險需求便會凸顯。美聯(lián)儲降息也會導致市場利率下行，而不同于美債，黃金是一種無息資產(chǎn)。美債收益率降低，持有黃金的機會成本也就降低了，進而推升黃金的價格。

雖然同樣對宏觀經(jīng)濟形勢波動敏感，但相較之下，原油價格波動受本輪降息預(yù)期影響或較弱。

“美聯(lián)儲降息分為預(yù)防式降息和衰退式降息。預(yù)防式降息過程緩和，原油價格歷史整體表現(xiàn)為震蕩行情。因為需求存在韌性，底部支撐較強，甚至部分階段出現(xiàn)小幅上漲；而衰退式降息情緒下，因為經(jīng)濟和需求都出現(xiàn)問題，資本流動性不足，原油往往下跌為主，且跌幅較大。這次降息市場預(yù)期為預(yù)防式降息，因此原油價格表現(xiàn)震蕩的概率大一些。”卓創(chuàng)資訊原油分析師朱光明表示。

華聞期貨總經(jīng)理助理程小勇也表示，從歷史經(jīng)驗來看，預(yù)防式降息利好貴金屬和美股，其中黃金往往是先漲后跌；衰退式降息利空美股，利好黃金。而銅和原油受實體經(jīng)濟影響較大，是否上漲取決于中國經(jīng)濟及對商品的需求，無論是預(yù)防式降息還是衰退式降息，只要中國經(jīng)濟和對商品需求前景向好，銅和原油大概率是上漲；反之，則是下跌。

貴金屬牛市趨勢難改

美聯(lián)儲降息落地后，國際金價呈現(xiàn)回落態(tài)勢，但市場對于貴金屬牛市的長期持續(xù)性仍抱有樂觀預(yù)期。

黃加奇認為，長線來看，“去美元化”的趨勢會強化黃金作為避險資產(chǎn)頭把交椅的位置，各國央行持續(xù)購金需求也會成為金價底部支撐；而白銀連續(xù)多年的供需不平衡與光伏產(chǎn)業(yè)在全球范圍的擴張趨勢也會驅(qū)動其價格重心抬升，但因其工業(yè)屬性相對黃金較強，價格強勢上漲后有概率負反饋需求，成為繼續(xù)上漲的阻力。此外，也需關(guān)注經(jīng)濟周期的變化，如果投資大環(huán)境向好，持有黃金的機會成本上升有可能導致資金流出，而白銀還需要關(guān)注光伏、電氣電子、攝影等行業(yè)對其的應(yīng)用趨勢。

展望后市，程小勇認為，本次啟動降息，黃金將繼續(xù)受益，有望再創(chuàng)新高。不過，鑒于以往預(yù)防式降息時期黃金先漲后跌的這種風險，黃金或在降息落地后可能出現(xiàn)沖高回落，而美股可能受益，繼續(xù)保持堅挺。因過剩壓力和通脹壓力相互僵持，原油價格走勢或變化不大，大概率區(qū)間震蕩。銅價大概率會繼續(xù)沖高，但存在沖高回落風險。

作為全球領(lǐng)先的銅、鈷、鉬、鎢、鈮生產(chǎn)商，洛陽鉬業(yè)2025年通過全資子公司埃珂森并購金礦資產(chǎn)，金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)位居全球前列。對于金、銅商品價格未來趨勢，該公司相關(guān)負責人接受證券時報記者采訪時表示，黃金是全球市場關(guān)注的避險資產(chǎn)，公司對未來的黃金市場持樂觀態(tài)度，是公司長遠布局的“確定性”金屬品類。