周天蕓（中山大學(xué)國(guó)際金融學(xué)院教授、高級(jí)金融研究院研究員）

公募銷售費(fèi)率改革經(jīng)過(guò)三個(gè)階段、歷時(shí)兩年多，現(xiàn)已進(jìn)入收官階段。近日，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱“新規(guī)”），明確公募基金認(rèn)購(gòu)費(fèi)、申購(gòu)費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)率調(diào)降標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化贖回安排等舉措。

公募銷售費(fèi)用管理新規(guī)六章28條的內(nèi)容包括，一是合理調(diào)降公募基金認(rèn)購(gòu)費(fèi)、申購(gòu)費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)率水平，降低投資者成本；二是優(yōu)化贖回安排，明確公募基金贖回費(fèi)全額計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)；三是鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有，明確對(duì)投資者持有期限超過(guò)一年的股票型基金、混合型基金、債券型基金，不再計(jì)提銷售服務(wù)費(fèi)；四是堅(jiān)持權(quán)益類基金發(fā)展導(dǎo)向，設(shè)置差異化的尾隨傭金支付比例上限；五是強(qiáng)化基金銷售費(fèi)用規(guī)范，統(tǒng)籌解決基金銷售結(jié)算資金利息歸屬、基金投顧業(yè)務(wù)雙重收費(fèi)等行業(yè)亂象；六是建立基金行業(yè)機(jī)構(gòu)投資者直銷服務(wù)平臺(tái)，為基金管理人直銷業(yè)務(wù)發(fā)展提供高效、便捷、安全服務(wù)。

公募銷售費(fèi)用管理新規(guī)針對(duì)基金銷售領(lǐng)域“重首發(fā)，輕持營(yíng)”“贖舊買新”等現(xiàn)象進(jìn)行約束，有助于重塑公募基金的市場(chǎng)生態(tài)。同時(shí)，可以看出新規(guī)的改革目標(biāo)和邏輯是“以投資者利益為核心”和構(gòu)建利益綁定機(jī)制。

首先，以投資者利益為核心，要求“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”。監(jiān)管層通過(guò)制度安排引導(dǎo)基金銷售機(jī)構(gòu)通過(guò)提供持續(xù)性服務(wù)，由賺取“流量”收入向賺取“保有”收入轉(zhuǎn)變。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)公募基金的認(rèn)申贖費(fèi)率較高，且大部分費(fèi)用歸銷售渠道所有，基金銷售機(jī)構(gòu)“重首發(fā)，輕持營(yíng)”，部分機(jī)構(gòu)存在誘導(dǎo)投資者“贖舊買新”、損害投資者利益的行為。新規(guī)強(qiáng)化監(jiān)管制度的剛性約束，有助于構(gòu)建公募基金銷售、發(fā)展新生態(tài)。通過(guò)完善公募基金銷售全鏈條監(jiān)管，也有利于統(tǒng)籌解決沉淀資金孳息歸屬、基金投顧重復(fù)收費(fèi)、基金份額設(shè)置不公平等行業(yè)長(zhǎng)期存在損害投資者利益的問(wèn)題。構(gòu)建以“投資者利益為核心”的行業(yè)生態(tài)，將降低公募基金的投資成本，有助于鼓勵(lì)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念，鼓勵(lì)投資者摒棄熱衷炒作的“短期行為”。

其次，新規(guī)對(duì)公募基金認(rèn)（申）購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)等銷售環(huán)節(jié)費(fèi)用均進(jìn)行調(diào)降、優(yōu)化，降低投資者投資成本，壓縮流量費(fèi)收入空間，從源頭上解決“贖舊買新”等行業(yè)頑疾。利益綁定與長(zhǎng)期價(jià)值導(dǎo)向，旨在打破公募基金行業(yè)長(zhǎng)期存在的“規(guī)模至上”舊理念，驅(qū)動(dòng)行業(yè)升級(jí)，重塑行業(yè)生態(tài)。浮動(dòng)管理費(fèi)的模式將基金公司收入與投資者收益直接掛鉤，使基金公司在追求自身發(fā)展的同時(shí)，必須充分考慮投資者的利益，終結(jié)“旱澇保收”的固定費(fèi)率模式，推動(dòng)行業(yè)從“規(guī)模驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)”；長(zhǎng)周期考核則有利于樹立價(jià)值投資理念，提升公募基金投資行為穩(wěn)定性。

整體來(lái)看，公募基金新規(guī)對(duì)市場(chǎng)可能產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，體現(xiàn)在以下三方面。

第一，重塑行業(yè)生態(tài)，提振市場(chǎng)信心。通過(guò)利益綁定、考核重構(gòu)、產(chǎn)品創(chuàng)新等一系列組合拳，新規(guī)將推動(dòng)行業(yè)從傳統(tǒng)的“規(guī)模導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量導(dǎo)向”，并為資本市場(chǎng)引入長(zhǎng)期穩(wěn)定資金。公募新規(guī)的實(shí)施標(biāo)志市場(chǎng)秩序正在重塑，新規(guī)實(shí)施和影響外溢是一個(gè)穩(wěn)妥而持續(xù)的過(guò)程，長(zhǎng)期將對(duì)資本市場(chǎng)提振信心發(fā)揮積極作用。

第二，引導(dǎo)價(jià)值投資，規(guī)范機(jī)構(gòu)行為。新規(guī)鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資，限制投資風(fēng)格漂移等現(xiàn)象，要求基金行業(yè)提升專業(yè)水平和服務(wù)意識(shí)。新規(guī)能夠有效限制主動(dòng)權(quán)益基金大幅偏離基準(zhǔn)，迫使其持倉(cāng)調(diào)整更加審慎。隨著主動(dòng)權(quán)益基金的偏離限制，指數(shù)中的優(yōu)質(zhì)公司占比將逐漸提高，降低成分股變化的頻率，基金公司的投資行為將更加穩(wěn)健、規(guī)范。

第三，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，打造健康穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。新規(guī)通過(guò)贖回費(fèi)全額計(jì)入基金資產(chǎn)，簡(jiǎn)化并統(tǒng)一贖回費(fèi)率設(shè)置，剛性提高投資者短期炒作成本；通過(guò)規(guī)范優(yōu)化銷售服務(wù)費(fèi)收取模式，對(duì)于持續(xù)持有期限超過(guò)一年的股票型基金、混合型基金、債券型基金不得繼續(xù)收取銷售服務(wù)費(fèi)，有效降低投資者長(zhǎng)期投資成本，引導(dǎo)投資者積極踐行長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念。新規(guī)倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資，由此有利于降低A股市場(chǎng)的波動(dòng)性，吸引長(zhǎng)期資金及居民投資，推動(dòng)A股市場(chǎng)形成新的財(cái)富蓄水池，有利于形成更加健康的市場(chǎng)生態(tài)。

整體來(lái)看，公募基金新規(guī)將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生多方面的影響，包括長(zhǎng)期的市場(chǎng)生態(tài)改善、機(jī)構(gòu)的行為規(guī)范等等，為中國(guó)證券市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展提供制度保障。