大幅下行。

今年9月初，30年期美債收益率曾一度逼近5%關口，但在美聯儲即將降息的預期下，美債收益率快速回落。

截至目前，30年期美債收益率下行至4.7%附近，10年期美債收益率下行至4.05%附近，5年期美債收益率下行至3.55%附近。

與此同時，美債期貨價格接連走高，10年期美債期貨主力合約的價格一度攀升至113.215美元，刷新今年4月以來新高。

長期美債期貨主力合約的價格也一度攀升至117.15美元，同樣刷新今年4月以來新高。

投資者押注美聯儲降息

近日，美國勞工部公布的非農業部門就業數據顯示，美國8月份失業率升至4.3%，較上月增加0.1個百分點，創近4年來新高。

數據顯示，8月份美國非農就業人數僅增加2.2萬，較7月份修正后的7.9萬大幅下降，并遠低于市場預期。經濟學家此前預計，美國8月份就業崗位將增加7.5萬個。

8月新增就業人數大幅下滑，顯示出就業增長的勢頭明顯減弱，投資者對美聯儲9月降息的押注熱情高漲。最新CME“美聯儲觀察”顯示，美聯儲9月降息25個基點的概率為89.4%，降息50個基點的概率為10.6%。美聯儲10月累計降息25個基點的概率為14.9%，累計降息50個基點的概率為76.3%，累計降息75個基點的概率為8.9%。

對此，鑫元基金研究指出，非農數據印證美國勞動力市場疲軟，經濟增長偏弱，基本面因素預計促使長端美債收益率震蕩下行。

高盛預計，美國就業數據在過去一年每月被高估多達8萬個崗位；德意志銀行估計高估幅度在5萬至6萬個崗位之間。若修訂結果驗證這一判斷，將意味著美國勞動力市場實際表現比市場目前認知的更為疲軟。這類疲軟經濟數據將強化美聯儲降息的理由，并推動資金進一步流入債市，從而進一步壓低10年期國債收益率。

除了非農數據，即將公布的通脹數據也將影響降息幅度與節奏。根據經濟學家預測，美國8月CPI將環比上漲0.3%，增速與7月持平，不計入食品和能源的核心CPI也將保持相同漲幅。如果CPI數據顯示美國在8月份的物價表現穩定，預計不會改變美聯儲9月重啟降息的預期。

美債利率或仍將保持高位

盡管美債利率短期內可能因降息面臨下行壓力，但從中長期看，在通脹可能居高不下的情況下，美債利率或保持在高位水平。從今年以來美債收益率走勢來看，中短期美債收益率下行較為明顯，而長期美債收益率仍保持在較高水平。

鑫元基金認為，美聯儲通過下調增強型補充杠桿率（eSLR）提案，預計將提振美國銀行體系在美債市場的做市能力，美債重現流動性危機的概率下降。中長期看，考慮到2—3次降息后，美國經濟可能修復，疊加“大美麗法案”財政刺激最大的時間點出現在明年，美國基本面可能出現好轉；而關稅導致貿易逆差與資本賬戶順差同步收窄、海外購債需求回落，美債利率或將再度上行。

國海證券的研究觀點稱，美國正通過提高債務上限避免債務違約，通過推動放寬SLR等改善美債需求，同時通過施壓美聯儲寄望于降息緩解償債壓力。一是觸及債務上限后，經過國會參眾兩院通過、提交總統簽署等流程后，可以通過暫停或提高債務上限持續發債，但一定程度上“治標不治本”，助推美債規模持續增長。二是若放寬補充杠桿率（SLR），雖能助力銀行增加國債購買，但需求增量有限。

國海證券進一步指出，美債避險資產屬性弱化，進一步削弱了對美債的長期需求。美國頻繁使用單邊金融制裁工具，美元國際信譽不斷消耗，同時美國貿易逆差的結構變化，也將影響海外投資者持有美債的能力和意愿。

校對：陶謙