近期市場劇烈震蕩。雖然機構對于后市仍然普遍看好，但是在操作策略上卻出現(xiàn)了顯著的分歧。一部分觀點認為，在AI等主線漲幅巨大的背景下，進一步增加低估值板塊的配置值得考慮；而另外一部分觀點則認為，短期可能出現(xiàn)高低切，但中期依然是強者恒強。

劇震之后看好后市

上周A股市場劇烈震蕩，特別是9月4日，Wind全A全天大跌4.6%，上證指數(shù)跌1.25%，創(chuàng)業(yè)板指跌4.25%。

不少分析師認為，調整在預期之內。方正證券指出，A股歷次牛市中基本都會出現(xiàn)短期的回調，2007年、2009年、2014年至2015年皆是如此。2007年的回調區(qū)間為5月至7月，持續(xù)時間約為28個交易日，全A下跌了20%左右。2009年的回調出現(xiàn)在2月，持續(xù)了19個交易日，全A跌幅約為10%。

2014年至2015年的回調特征是“幅度小、時間短、次數(shù)多”，區(qū)間內共有三次回調：第一次是在2014年10月，持續(xù)了11個交易日，全A跌幅不到5%；第二次是在1月末至2月初，持續(xù)了9個交易日，調整幅度在6%左右；第三次是在4月，只有7個交易日，調整幅度也是6%左右。

不過，9月5日，市場迅速迎來反彈。上證指數(shù)上漲1.24%，深證成指上漲3.89%，而創(chuàng)業(yè)板指則表現(xiàn)尤為強勁，漲幅達到6.55%。市場整體成交額為23483.60億元。

機構普遍也對后市持樂觀態(tài)度。

“支撐本輪趨勢性上漲行情的核心驅動力并未發(fā)生根本性轉變，即決策層對資本市場的重視程度空前提高，微觀流動性持續(xù)流入趨勢仍在、潛在空間仍大，市場熱點依舊層出不窮。前幾日市場的劇烈波動回調主要是交易性擾動，并未改變上漲趨勢根基，并且隨著短期情緒擾動得以釋放，累漲風險被快速消化，市場對快漲的憂慮已大幅緩釋。”華安證券在最新的市場研究報告中指出。

華西證券也指出，近期調整為牛市中的短期回撤，本輪牛市行情的驅動力并未改變。其一，資本市場作為“穩(wěn)預期”的重要抓手，政策依舊對“穩(wěn)股市”提供有力支持；其二，供給側“反內卷”與需求側“擴內需”并進，A股盈利增速和ROE企穩(wěn)回升的可預見性增強；其三，險資、養(yǎng)老金等中長期資金仍在加大入市力度，成為本輪“慢牛”的穩(wěn)定器；其四，居民端潛在增量資金充沛，但當前居民資產配置向權益資產轉移尚處于早期階段；其五，中國正處于新一輪科技浪潮的前沿，國內科技成長領域正不斷出現(xiàn)突破，后續(xù)“十五五”規(guī)劃相關的新質生產力領域催化較多。

華西證券指出，“慢牛”行情仍有充足空間和機會。總體上，近期A股市場的調整，是情緒波動和交易集中下的階段性回撤，牛市中的短期回撤也是風險釋放的過程，有利于行情走得更穩(wěn)、更遠。行業(yè)配置角度，“慢牛”的航向將與國家戰(zhàn)略高度同頻，牛市行情中，景氣賽道有望在產業(yè)變遷過程中享受估值溢價，如創(chuàng)新藥、固態(tài)電池、儲能、機器人等。

機構爭議風格切換

牛市中占優(yōu)行業(yè)多呈現(xiàn)強者恒強和高低切兩種特征。華金證券表示，復盤2005年以來A股6輪牛市前期、中期、后期三個階段中領漲行業(yè)的特征，可以看到領漲行業(yè)主要分兩類：一是強者恒強，即牛市前期漲幅靠前的行業(yè)，中后期繼續(xù)領漲；二是高低切，即牛市中期出現(xiàn)補漲輪動，但前期領漲的行業(yè)在后期繼續(xù)走強。

當前市場處于什么環(huán)境？后續(xù)如何配置更合適？機構之間觀點不一。

“當前來看，短期可能出現(xiàn)高低切，但中期依然是強者恒強。”華金證券首席策略分析師鄧利軍表示。

對于原因，鄧利軍分析，一是前期領漲的通信、電子等行業(yè)當前估值和情緒偏高：當前通信、電子估值歷史分位數(shù)分別為74.9%、80.4%，成交額占比歷史分位數(shù)分別為97.9%、96.9%，均處于高位。二是當前政策和外部事件偏積極，短期高低切也更多體現(xiàn)在科技成長向補漲成長局部切換，從8月25日后消費電子、電新等補漲可以看出，8月25日以來消費電子、電新漲幅分別為6.1%、9.9%。前期強勢的通信、電子行業(yè)中期依然是強者恒強：科技的政策和產業(yè)趨勢可能持續(xù)向上。

信達證券則更傾向于高低切換。8月市場加速上漲，TMT板塊超額收益領先，AI算力為代表的高景氣主線持續(xù)領漲。AI板塊持續(xù)演繹的核心邏輯在于，全球AI投資處于明確上行階段，AI基本面逐步向上修正，業(yè)績兌現(xiàn)較強。有色金屬受益于產能格局較強帶來的價格上行，漲幅同樣居前。前期偏弱的電力設備在8月有所反彈，主要受益于“反內卷”政策帶來的基本面邊際改善預期以及固態(tài)電池產業(yè)層面利好事件的催化。同時也說明，在AI主線加速上漲的同時，已經開始出現(xiàn)成長風格內部高低切換的情況。

“牛市中期領漲行業(yè)易擴散，建議開始關注部分低估值、低持倉、低漲幅的低位板塊，但高低切的過程中也建議保持倉位彈性，重點關注政策或者基本面有邊際改善預期的板塊，估值處于低位可能彈性更大。”信達證券策略首席分析師樊繼拓表示，歷史上牛市經驗表明，牛初和牛末風格類似，而牛市中期的風格和牛市初期往往會有些變化。牛市漲幅高的行業(yè)風格，牛市中期漲幅反而不高。

信達證券認為，當下存在風格轉換的條件：第一，去年9月以來，小盤成長已經持續(xù)走牛近1年，但部分周期板塊依然處在歷史低位；第二，經濟和地產數(shù)據(jù)偏弱，新一輪穩(wěn)增長政策預期提升，展望明年經濟企穩(wěn)的預期較難證偽；第三，價值類板塊機構持倉系統(tǒng)性偏低，公募考核新規(guī)和量化動量策略均有望強化向價值風格轉向；第四，居民資金正在通過更多渠道流入，當期業(yè)績重要性有所下降；第五，本輪牛市中AI算力等少數(shù)強主線板塊雖然業(yè)績兌現(xiàn)較好，但并沒有擴散到更多行業(yè)，風格較難像業(yè)績強的牛市中穩(wěn)定走強。第六，歷年四季度更容易出現(xiàn)風格的高低切。

校對：王蔚