近日，央行公布的7月金融數據顯示，7月存款數據中，非銀存款新增2.14萬億元，為2015年有數據記錄以來同期最高水平，同比多增達1.39萬億元。

據券商中國記者了解，由于投資者的銀證轉賬等行為會引發非銀存款的增長，歷史上的幾次股市上漲時期非銀存款也大幅增加，因此，這一數據引發了市場廣泛關注。多家券商紛紛對此進行解讀。

有券商分析推測，非銀新增存款有可能更多流向了股票市場，此外股票交易量大增，也使得證券公司保證金存款增長。也有券商提醒稱，如果短期有大量存款遷徙資本市場，通常是市場情緒的結果，而非原因，要理性對待。還有券商表示，當前投資者并沒有大量直接跑步入市，而是間接通過固收+基金等渠道進入權益市場。

或緣于資本市場走強

中金公司表示，金融投資活躍或是非銀存款大幅多增的重要支撐因素。7月一個突出的特點是新增非銀機構存款較多，這不是今年第一次出現非銀金融機構存款大幅多增的情況，4月新增非銀金融機構存款也創下過去10年的最高紀錄。這或反映出在存款利率下降的大背景下，私人部門的金融投資愈加活躍。考慮到7月國債收益率上升、利率債價格下降，固定收益資產的相對吸引力偏弱，非銀金融機構的新增存款有可能更多流向了股票市場。

浙商證券認為，從結構上，對于非銀存款和居民存款，資本市場回暖與利率下行共同驅動居民存款搬家，進而帶動非銀存款高增，形成居民存款和非銀存款的蹺蹺板效應，1-7月非銀存款合計多增4.69萬億元，較去年同期多增1.73萬億元，7月當月這一結構性趨勢延續并放大。此外股票市場活躍，交易量維持高位也使得證券公司保證金存款增長，對非銀存款形成支撐。

華創證券表示，7月非銀存款新增2.14萬億元，今年以來第三次創歷史同期最高值。非銀存款可以定義為金融市場的欠配資金，因為機構在二級市場無論買股還是買債，都不會導致非銀存款的消失，只會造成非銀存款的轉移。非銀存款高增的背景下，意味著當下金融機構的流動性仍相對充裕。

此外，7月以來市場情緒雖然較旺，但結合前期跟蹤的居民存款/滬深股票市值這一指標來看，當下居民存款與滬深股票市值仍然維持在歷史高位，這意味著在經濟循環持續改善、政策平穩、利潤有望改善的前提下，本輪市場上漲可能仍有較大的空間。從歷史經驗來看，每一輪萬得全A指數見頂，對應居民存款與滬深股票市值比值均回落至1.1倍左右，截至7月底，這一指標仍在1.7倍。

光大證券表示，季初理財等資管產品資金季節性擴容，7月股市、商品“反內卷”行情下走牛形成資金虹吸，疊加下旬非銀拆借沖量帶動存款派生，月內非銀存款出現明顯多增。累計看，1-7月非銀存款合計新增4.7萬億元，同比多增1.7萬億元，年初以來非銀機構流動性相對充裕，疊加存款“脫媒”趨勢延續，居民存款與非銀存款蹺蹺板效應明顯。

申萬宏源表示，7月M2增速出現明顯改善，主因或為資本市場走強推動資金加速回表，進而使非銀存款新增規模創有數據以來同期新高。7月非銀存款新增2.14萬億元，為2015年有數據記錄以來同期最高水平。非銀存款高增或緣于資本市場6月下旬以來走強，吸引表外資金回表。

華西證券認為，非銀存款高增，居民存款可能部分搬家至基金、資管等非銀行類金融機構。7月居民部門新增存款減少1.1萬億元，而非銀機構存款增加2.14萬億元。兩者分別比2020—2024年同期平均值減少0.4萬億元、增加1.2萬億元。結合理財規模增幅不及季節性，以及5月的存款利率下調，部分資金可能從居民存款流出，轉向非銀行金融機構，成為可能流向股市、債市以及期貨市場的潛在增量資金。

興業證券稱，非銀存款增速上行或與市場流動性改善以及機構配置金融資產有關。7月人民銀行通過MLF與買斷式逆回購操作合計向市場凈投放4000億元。股市交易數據顯示，7月月均股票成交額較前月明顯上行，提振非銀存款增速。

建議理性看待

如何看待非銀存款大幅多增？招商證券認為，對這一現象要理性看待。

招商證券表示，7月非銀存款增加2.14萬億元，同比多增1.39萬億元。與之對應的是7月居民存款凈減少1.1萬億元，同比多減0.8萬億元，這一增一減之間可能表明居民存款在進入資本市場，近期市場對此關注較多。

招商證券稱，所有價格都是貨幣（流動性）現象，資本市場也不例外，所以每一輪牛市過程中，都會有銀行存款遷徙資本市場的邏輯出現。前期報告測算，2024年之前發生的定期存款中，2025年到期規模約105萬億元，2026年及之后到期規模約66萬億元。如此大量級規模的存款到期，外溢到任何資產市場都是巨大的流動性沖擊，所以市場抱有較大期待。存款到期每年都有很大量級（2022年71萬億元，2023年83萬億元，2024年91萬億元），市場權重指數隱含回報超過存款收益也由來已久，所以只要市場情緒配合，每年都有存款入市的潛力。

招商證券認為，更進一步來看，當前銀行理財約30萬億元，這部分居民財富離資本市場更近，而經過多年的鼓勵和發展，目前銀行含權益理財占比還是比較低。雖然近年存款利率下行的確更加凸顯了價值型股票的比較收益，但社會財富流向資本市場是長期過程，難以也不應一蹴而就。如果短期有大量存款遷徙資本市場，通常是市場情緒的結果，而非原因。

“如果市場過度將中長期邏輯通過故事化敘事進行短期兌現，只會帶來不必要的市場波動，降低資本市場的財富持有體驗，反而會導致居民財富進入資本市場的長期邏輯兌現難度上升，建議理性對待?！闭猩套C券稱。

投資者或未大量通過炒股直接入市

8月14日，西部證券發布報告稱，滬指創2021年以來新高，部分投資者認為居民資金正在加速入市。但他們觀察到，高凈值投資者確實在跑步入場，不過居民資金既未明顯通過公募間接入市，也未大量通過炒股直接入市，而是流入銀行理財。西部證券判斷，資金旺+資產荒加劇，居民資金將加速流入理財產品，間接通過固收+基金等渠道進入權益市場，成為后續行情的主要增量資金。

西部證券表示，目前入市的是高凈值投資者，包括私募、杠桿資金和游資。居民資金未明顯通過公募間接入市，因為主動偏股基金規模擴張幅度有限，被動指數基金持續面臨資金流出。居民資金也未大量通過炒股直接入市，一是散戶參與度不高?；趇Find測算的散戶參與數量表征行情的散戶參與度，當前散戶參與度不及去年“9·24”行情，距離2015和2020年牛市也有較大差距。二是散戶資金流入有限。以小單凈買入金額表征散戶凈流入額，數據顯示當前散戶資金流入有限，明顯弱于去年“9·24”行情和今年2月DeepSeek行情。三是銀證轉賬余額回落。根據地方統計局公布的銀證轉賬余額高頻樣本數據，估算全國總體數據，近期銀證轉賬余額出現邊際回落，散戶尚未大舉入市。

校對：劉榕枝