在證券時報舉辦的第十三屆創(chuàng)業(yè)投資大會暨全國創(chuàng)投協(xié)會聯(lián)盟走進光明科學城活動上，圍繞“破局與重構——創(chuàng)投業(yè)全鏈條協(xié)同突圍之道”這一話題，多位一線投資人展開深入探討。當下，創(chuàng)投業(yè)正處于募資筑底回暖、退出渠道多元探索的階段，耐心資本加速入場，全鏈條協(xié)同成為行業(yè)破局關鍵。嘉賓們結合實踐，就募資環(huán)境變化、退出策略調整及行業(yè)發(fā)展路徑分享見解，為創(chuàng)投業(yè)突圍提供了多元視角。

^{宋春雨/攝}

募資市場筑底回暖 耐心資本成重要力量

從募資市場整體態(tài)勢來看，行業(yè)正處于筑底回升階段。廣州產投資本黨總支副書記、總經理楊卓引用數(shù)據(jù)指出，2024年募資規(guī)模下降20.8%，而2025年一季度降幅收窄至2.9%。“市場信心正在逐步恢復，硬科技領域的‘DeepSeek時刻’接連出現(xiàn)，讓從業(yè)者對未來更有期待。”

募資結構的變化尤為顯著。澳銀資本副董事長、主管合伙人胡艷表示，國資引導基金的角色已從“招商思維”轉向“產業(yè)構建思維”。“過去政府資金更關注注冊地、稅收等短期指標，現(xiàn)在會主動匹配中試場景、臨床資源等產業(yè)要素，比如在生物醫(yī)藥領域，甚至會協(xié)助對接后端臨床應用渠道，這種‘資金+生態(tài)’的支持模式對早期科技企業(yè)至關重要。”

耐心資本的入場成為重要趨勢。楊卓介紹，廣州產投資本已與多家銀行合作設立9只金融資產投資公司（AIC）基金，總規(guī)模達150億元，“保險、銀行等長線資金加速布局創(chuàng)投領域，工行近期計劃在廣東設立7家AIC基金，總規(guī)模120億元，這類資金的久期特性與硬科技投資需求高度契合。”

孚騰資本管理合伙人章錕也提到，除了銀行、保險等長線資金，很多產業(yè)資本也希望通過與創(chuàng)投基金的合作布局上下游。“以上海具身智能基金為例，上游企業(yè)為布局人形機器人賽道，主動通過基金參與產業(yè)鏈投資，形成資本與產業(yè)的良性互動。”

資金周期的靈活性也在提升。胡艷透露，部分政府引導基金已將存續(xù)期從傳統(tǒng)的“5+3”延長至“10+2”，“更長的周期讓我們能更從容地陪伴硬科技企業(yè)度過研發(fā)攻堅期，不必為短期退出壓力犧牲長期布局”。

在盛世投資董事、盛世資本總經理田辰看來，除了出資人結構變化之外，募資市場變化的一個重要驅動因素是，普通合伙人（GP）逐漸開始從追求內部收益率（IRR）的投資導向，轉向追求投入資本分紅率（DPI），從而給予有限合伙人（LP）更大的信心和投資動力。

退出策略多元創(chuàng)新 平衡DPI與IRR成必修課

退出環(huán)節(jié)的創(chuàng)新與平衡，成為創(chuàng)投機構的核心課題。國中資本管理合伙人賈巍表示：“DPI是給LP的第一交代，至少要達到1。”據(jù)她介紹，國中資本中小一期基金DPI已遠超1，中小二期基金正在推進退出，中小三期基金則正在加速投資中。

“以退定投”的策略被廣泛采用，但不同機構呈現(xiàn)差異化路徑。胡艷表示，澳銀資本采用“組合配置”策略，“早期基金中60%投向天使至A+輪，20% 配置種子輪，剩余20%投向中后期項目，通過部分成熟期項目的穩(wěn)定現(xiàn)金流，平衡整體基金的現(xiàn)金回流節(jié)奏”。這種配置既滿足了政府引導基金對早期項目的要求，也通過中后期項目的退出保障了DPI。

退出渠道的多元化探索成效初顯。由孚騰資本擔任管理人的上海國資母基金體系也將S份額（私募股權二級市場中交易的基金份額）納入重要投資策略布局，對此，章錕分享了S基金的實踐經驗：“我們的S基金運營了三年，取得了很好的DPI回報。同時我們也看到，S基金的市場有越來越多的機構參與進來，逐步形成新的退出途徑。隨著整個資金盤對S基金的認知越來越清晰，對于GP來說，會成為一個好的退出路徑。”

當前港股IPO市場火熱，但投資機構對港股IPO退出卻存在不同意見。胡艷認為，港股市場更像“急救通道”而非“黃金通道”，“短期流動性好轉不代表長期穩(wěn)定，如果企業(yè)想走國際市場，有出海的計劃和安排，港股會是不錯的選擇。”

A股改革則帶來新機遇。創(chuàng)業(yè)板第三套標準、科創(chuàng)板第五套標準的落地，讓未盈利硬科技企業(yè)看到希望。賈巍認為，政策明確信號讓投資人和企業(yè)更有底氣，一級市場的投資節(jié)奏也在加快。

行業(yè)突圍需堅守本質 全鏈條協(xié)同成破局關鍵

面對行業(yè)轉型陣痛，參與討論的投資人一致認為，堅守長期主義與價值投資是破局核心。賈巍強調：“早期投資必須追求爆款，在成功率下降的整體行業(yè)背景下，只有追求項目的高IRR才能支撐整體基金的DPI。”

全鏈條協(xié)同成為當前不少國資的打法。即通過母基金撬動社會資本，直投環(huán)節(jié)聚焦產業(yè)鏈關鍵節(jié)點，形成“資本+產業(yè)”的協(xié)同效應。以廣州產投資本為例，楊卓介紹，公司采用“母基金+直投”模式，與50多家GP深度合作，直投170余個項目，投資額達到240多億元。

對于行業(yè)未來發(fā)展，嘉賓們提出多項建議。胡艷認為，應“結構化解決問題”，在資金屬性與投資規(guī)律之間尋找平衡；章錕強調，“擁抱變化但堅守本質”，通過S基金、并購等創(chuàng)新方式激活存量資產；楊卓則呼吁，持續(xù)“做難而正確的事”，深耕硬科技賽道。

田辰在總結時表示：“創(chuàng)投業(yè)的春天需要悲觀者的理性，更需要樂觀者的堅守。隨著耐心資本入場、退出渠道拓寬及產業(yè)協(xié)同深化，行業(yè)正朝著更健康的方向重構，全鏈條協(xié)同將是突圍關鍵。”

校對：許欣