“上周有不少客戶在贖回產品，大家覺得債市可能機會不大了，向權益市場轉向的想法比較多。”上海一位私募人士王亮（化名）對證券時報·券商中國記者表示，隨著上周債券市場大幅調整，債券類產品的贖回開始增多。

近期，權益市場和商品市場雙雙走高，債市壓力顯著增加，截至7月25日收盤，10年期國債到期收益率為1.7325%，30年期國債到期收益率為1.9475%，處于年內絕對高位。

機構人士表示，2025年下半年經濟增速或不會明顯下行，經濟預期修正下，債券收益率有望上行。

債券市場大幅調整

上周，債市大幅調整。7月24日，10年國債收益率一度上行至1.75%。

權益市場和商品市場的雙雙好轉是債市調整最直接的誘因。7月21日，上證指數再創年內新高，隨后幾日股市持續保持強勢。截至7月25日收盤，上證指數收于3593.66點，周內漲幅達到1.67%。

“大宗商品和權益資產快速上漲，風險偏好抬升，對債券市場形成壓制。”申萬宏源研究債券首席分析師黃偉平在最新的一份研報中表示。

王亮也告訴證券時報·券商中國記者，權益市場表現超出預期，不少資金選擇轉向進入股市，債券市場因此受到壓制。

“股票、商品市場再度走強，不論是持續時間還是幅度都遠超市場預期。風險偏好的不斷強化在一定程度上削弱了債市的情緒。此外利率點位過低被認為是次要原因，這也是債券資產受其他資產影響較大的原因，即其本身的性價比就過低，利率下行空間有限，因此一旦有利空擾動，就會出現明顯調整。”中泰證券固收首席分析師呂品在研報中表示。

短期流動性也壓制了債券市場。6月資金超預期寬松，但7月中旬以來資金利率波動放大。特別是在7月24日，當天央行逆回購投放3310億元，由于到期規模高達4505億元，導致凈回籠高達1195億元。受此影響，當天10年期國債到期收益率一度突破1.75%。

贖回壓力持續增加

在市場劇烈調整時，債市的贖回壓力持續增加。證券時報·券商中國記者和多家資管和私募人士溝通，近期都遭遇了一些贖回壓力。

“同行之間也在交流，感覺這次贖回壓力大于前幾次，核心在于大家覺得利率處于絕對值較低的位置，繼續持有的收益有限。”王亮對證券時報·券商中國記者表示。

華西證券在7月24日發布的一份研究報告中援引第三方債基申贖數據表示，7月21日以來，公募債基凈申購指數持續為負，7月24日負值擴張至29.2，遭遇去年“9·24”行情以來的最大單日贖回。

興業研究發布的一份研究報告指出，整體來看，當前各期限利率債的收益率普遍已經上行至基金、理財的平均持倉成本以上。

比如，興業研究測算的基金對于5年期國債、10年期國債、30年期國債的平均持倉成本為1.61%、1.68%、1.86%，7月23日的市場水平為1.57%、1.70%、1.94%。

興業研究表示，雖然各期限信用債的收益率尚未觸達基金、理財的平均持倉成本，但中長期信用債的收益率距離基金、理財的平均持倉成本較近，若債市利率進一步上行，可能觸發較大規模的贖回，需關注贖回風險的演繹情況。

申萬宏源也指出，現階段無論是減倉債市還是加倉權益資產都更多發生在機構層面，但中期角度來看，資產再配置行為或擴散至居民。2021—2024年居民通過購買貨幣基金、理財產品等形式進入債券市場，特別是“手工補息”整改后，固收類資管產品規模明顯擴容，增量資金進入債市。但是2025年固收類產品回報明顯減弱，居民開始尋找更有性價比的替代資產，對股債混合型產品的配置需求抬升，或進一步分流債市資金。

“盡管本輪回調幅度不及一季度，但債基贖回力度卻甚于一季度，主要源于一季度其他資產的表現一般，而本輪調整股債資產之間可能出現明顯切換，需要警惕贖回情況帶來的二次沖擊。”呂品表示。

機構預測利率上行

展望后市，機構對于債市普遍比較謹慎，多數觀點判斷利率或將上行。

開源證券固收首席分析師陳曦表示，當前債市收益率仍然處于歷史低位水平，背后的預期是下半年經濟增速或回落和政策刺激放緩。但當前或類似于2016年—2017年。2025年下半年實際GDP增速或保持穩定，以及通脹水平和地產行業有望改善，市場預期逐漸修正悲觀預期，債券收益率持續上行。

呂品也認為，經歷了今年第二輪市場調整，市場對于債券整體謹慎的觀點偏多，對于股市和商品的樂觀態度較強。從全年維度來看，降息預期下降、股市穩步上漲、通脹預期抬升等因素可能會持續擾動債券市場，利率調整可能并未完全結束。“我們維持中期策略10年國債1.6%—1.9%的判斷。”呂品說。

責編：羅曉霞

排版：劉珺宇

校對：祝甜婷