在A股持續(xù)上攻的過程中，避險資金也“不甘寂寞”。

近日，券商中國記者獲悉，部分基金產(chǎn)品選擇賣出所持債券，且不少理財機構已開始對債基進行預防性贖回；另一方面，權益含量更高的“固收+”產(chǎn)品則被多類型機構踴躍申購。

展望后市，多名基金經(jīng)理對債基后市表達了謹慎看好：低利率環(huán)境或成為常態(tài)，債券收益率可能階段性波動較大；而在權益資產(chǎn)升溫的背景下，債基中的可轉債品種則被多名基金經(jīng)理樂觀看好。

債基或遭遇資金“搬家”

近日，券商中國記者從公募業(yè)內(nèi)人士處獲取的數(shù)據(jù)顯示：上周前四個交易日，僅基金產(chǎn)品就累計賣出各類債券超2000億元，僅上周四（7月24日）就賣出債券將近1000億元，遭遇去年“9·24”之后的最大單日贖回，不少理財機構已開始對債基進行預防性贖回。與之相對應的是，幾乎所有客群對“固收+”的持倉規(guī)模都刷新年內(nèi)新高。

此外，更進一步的數(shù)據(jù)顯示，僅有保險申購了少量純債，主要是中低等級信用債；其余客群對各類債均為凈贖回，主要集中在信用債、短債、被動債基。而理財子、銀行資管、保險、券商和信托繼續(xù)大幅凈申購“固收+”，且持倉規(guī)模達到年內(nèi)新高。

近年來，因A股行情震蕩以及債市走牛，避險資金持續(xù)涌入債基，近期披露的季報數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末公募債券型基金規(guī)模達到了10.93萬億元，創(chuàng)下歷史新高，相比一季度末的10.07萬億元增長了8600億元。

然而，權益市場步入下半年后升溫幅度明顯，在蹺蹺板效應作用下，債券行情亦對應震蕩。7月以來，與此前窄區(qū)間震蕩不同，債券市場波動幅度明顯擴大，下跌態(tài)勢愈發(fā)明顯。10年國債收益率上行超5BP，30年國債收益率上行超8BP上破1.9%，30年國債期貨下跌超過1%。

“債市調(diào)整的誘因是權益和商品市場向上突破。”重陽投資認為，今年以來，財政貨幣政策組合拳托底了經(jīng)濟基本面，央行年初緊流動性和強監(jiān)管打擊了債券多頭的積極性，債券收益率底部明確，市場整體從此前兩年的上漲轉為窄區(qū)間震蕩。但從結構上來看，資產(chǎn)荒的背景下資金涌入金融和信用債，交易結構愈發(fā)擁擠和脆弱。

“性價比”已然有限

上半年，雖然規(guī)模屢創(chuàng)新高，但不可否認的是純債類基金業(yè)績表現(xiàn)不如從前，展望下半年，基金經(jīng)理仍舊對債市表達了謹慎看好的態(tài)度。

摩根士丹利基金周夢琳表示，展望下半年，債券市場依舊處于牛市環(huán)境，基本面和資金面支持債券市場持續(xù)走牛。“但是債券市場有一個隱憂：低波動率、低利率、低利差環(huán)境下高杠桿高久期的脆弱性。”周夢琳表示。

財通基金認為，節(jié)奏上看，震蕩市下全年利率低點在三季度的概率較高，建議及時把握博弈機會。在穩(wěn)定但偏弱的經(jīng)濟基本面和社會融資需求背景下，利率水平仍有下行趨勢，但幅度可能偏小，三季度窄幅震蕩概率較大，信用債或好于利率債，可轉債潛在配置需求仍在。

創(chuàng)金合信信用紅利債券基金經(jīng)理張賀章也表示，考慮到低利率環(huán)境或成為常態(tài)，債券收益率可能階段性波動較大，但貨幣政策基調(diào)仍然偏寬松，不存在債券收益率上行的基礎，短期債市系統(tǒng)性風險不大。策略方面，他認為，由于債市處于政策預期與基本面博弈階段，兼顧票息和資本利得的啞鈴型策略相對更占優(yōu)，因該策略能更好應對過程中的不確定性。

可轉債脫穎而出

在權益資產(chǎn)持續(xù)走高的背景下，債券各品種中，權益含量最高的可轉債得以脫穎而出。Wind數(shù)據(jù)顯示，上周五中證轉債指數(shù)刷新近十年新高，自4月7日以來漲幅更是高達12.83%，絲毫不輸各大股指。

對于近期可轉債節(jié)節(jié)走高的行情，博時基金基金經(jīng)理高暉認為，首先，權益市場順風助力，特別是中小盤股表現(xiàn)優(yōu)異，帶動了轉債平價上漲；其次，債券收益率處于歷史低位，提升了轉債的整體債底價值；最后，由于再融資新規(guī)限制，轉債供給偏緊、供不應求，進一步推升了轉債市場的估值水平。

在震蕩市中，可將可轉債視為普通債券加上股票看漲期權的組合。持有者不僅有望享受每年的基礎票息收益，而且如果正股價格上漲，轉債價格也可能會隨之上升；反之，即使正股下跌，投資者仍有望獲得到期的債券本金和利息，這種特性使得轉債在震蕩市中既有望抓住上行機會，又能有效規(guī)避下行風險。

高暉認為，當前轉債市場支撐邏輯更依賴于權益市場，若權益市場延續(xù)向好，轉債或仍具備跟漲動能，但在中高價轉債波動較大的情況下，固收+資金交易和個券跟蹤難度增加。在這種環(huán)境下，更加考驗投資者的擇券能力。

南方基金基金經(jīng)理劉文良表示，總量層面，權益市場下限明顯提升，結構性機會較多，債券市場維持低利率環(huán)境，雖然無法預期可轉債估值持續(xù)攀升，但板塊性、中小盤個券性的機會依然較多。整體看，下半年可轉債投資，結構比倉位更重要。

“分結構來看，一是看好科技自主可控方向，包括人工智能、半導體設備材料、軍工等板塊，產(chǎn)業(yè)周期向上趨勢明顯，經(jīng)過二季度的回調(diào)，三季度或重拾升勢；二是二季度表現(xiàn)亮眼的創(chuàng)新藥、新消費板塊，短期情緒過熱，可能需要一段時間來消化，但后續(xù)或仍有創(chuàng)新高的機會；三是在充裕的流動性環(huán)境中，中小盤主題將持續(xù)活躍，可繼續(xù)發(fā)揮可轉債的攻守特性，把握中小盤主題機會。”劉文良說。

責編：戰(zhàn)術恒

排版：王璐璐

校對：李凌鋒