港股市場正經歷一場由南向資金主導的史詩級資本盛宴。

在今日（7月25日）港股市場回調之際，南向資金加碼流入，全天凈買入額超200億港元，年內凈買入金額在8200億港元以上，正式超越2024年全年8078.69億港元的紀錄，創下互聯互通機制啟動以來的新高。

業內人士指出，在今年港股市場“賺錢效應”明顯增強的背景下，南向資金僅用7個月便完成對歷史峰值的突破，表明內地資金對港股市場的配置需求進入爆發式增長階段。

凈買入超8200億港元

2025年以來，得益于DeepSeek、新消費和創新藥等新敘事的不斷涌現，港股市場持續活躍。截至7月25日收盤，恒生指數、恒生科技指數、恒生中國企業指數的年內漲幅分別為26.56%、27.08%，25.52%，在全球主要市場漲幅居前。

與此同時，南向資金來勢洶涌，Wind數據顯示，7月25日南向資金成交凈買入金額為201.83億港元，年內凈買入額達到8200.28億港元，正式超越2024年全年8078.69億港元，刷新歷史紀錄。

值得注意的是，今年以來，南向資金單日凈流入超百億港元的現象頻繁出現。Wind數據顯示，今年以來的133個交易日中，南向資金單日凈流入超百億港元的交易日有32天，占比24.06%。其中，有9個交易日南向資金單日凈流入超200億港元，4月9日南向資金凈買入港股355.86億港元，為史上單日凈買入最高金額。

從更長的時間維度來觀察，2020年至2024年，資本市場南向資金成交凈買入額分別為6721.25億港元、4543.96億港元、3862.81億港元、3188.42億港元和8078.69億港元。2024年開始，南向資金加碼買入港股，凈流入額大幅增加，2025年在這一基礎上進一步加速，并在7個月時間內超越了2024年全年。

對此，順時投資權益投資總監易小斌接受證券時報記者采訪時表示，南向資金持續加碼買入港股的背后，最主要的因素是港股估值的洼地，恒生指數自2018年以來，經歷了長達6年的調整，不少個股跌幅較大，但市場上實際有許多業績優良的公司，依然保持了較好的增長，在經濟企穩和環境優化的背景下，受到了內地資金的關注。

此外，港股市場有許多國內稀缺的資產，如騰訊、美團、阿里這樣大的平臺公司，也有后期陸續上市的一些新消費類公司，如泡泡瑪特、蜜雪冰城等。平臺公司、新消費公司等赴港上市，豐富了港股的投資品種，為南向資金提供了更多選擇。

也有機構認為，南向資金加碼流入港股實際上也是“資產荒”的體現。中金公司近日發布的研報稱，資金充裕但缺乏優質資產，推動南向資金持續流入。截至6月，中國M2高達330萬億元人民幣，是GDP的2.4倍，不僅規模創歷史新高，與GDP的差距也是歷史新高，居民部門名義儲蓄也在不斷增加。但回報與成本倒掛的情況下，私人部門信用收縮仍在延續，經濟未有全局修復，能提供新增長點或確定回報的資產較為有限。這一背景下，內地資金需要尋求有效配置機會，不論是穩定回報的分紅資產、還是成長屬性的新經濟板塊，港股都具有比較優勢，進而吸引南向資金加速流入。

南向資金定價權提升

南向資金的持續加碼流入，不僅為港股市場帶來了流動性改善，還增強了內地資金在港股市場的定價權。

Wind數據顯示，2024年南向資金合計買賣金額約為11.23萬億港元，占港股市場成交金額的34.64%。而在此之前，2021年至2023年，南向資金合計買賣金額占港股市場成交金額的比例在20%—30%之間，2017年至2020年，南向資金成交占比在10%—20%之間。

不過，從港股存量持股結構來看，外資仍然占據主導地位。國泰海通證券今年6月的發布的一份研報中提到，當前外資在港股的持股占比從2020年10月的75%降至2025年6月的61%，但持倉占比仍然較大。

國泰海通證券研究指出，隨著內地資金流入港股，港股開始更大程度反映內地資金的行為邏輯和風險偏好，港股微觀流動性節奏逐步貼近A股市場，這或是近年港股與A股聯動性增強的核心原因。例如從行業表現看，今年年初以來港股行業漲跌與南向資金流入規模正相關。拉長時間看，自2014年底港股通開通以來，A股與港股市場年度行業漲跌幅的均方誤差整體收窄，顯示兩地行業表現趨同。

外資在存量港股市場中占據絕對定價權，而南向資金正在取得增量市場中的邊際定價權。國泰海通證券此前發布的一份數據顯示，南向資金在泛消費、紅利板塊上的定價權正在提升，在食品零售、電信服務等領域的持倉占比超50%。

把脈投資總經理許瓊娜向證券時報記者表示，近年來，港股市場頻頻獲得保險資金、公募基金和私募，甚至還有許多外資資金的關注，表現持續強勢表現，以至于AH股溢價指數已降至130以下。港股部分上市公司估值較低，股息率較高，在低利率環境與資產荒壓力持續加劇的背景下，包括保險資金等將加大對港股市場的布局。此外，港股市場還有許多全球知名的互聯網和科技企業，在整體市盈率偏低的情況下，也容易吸引內地資金關注。

港股市場不斷刷新階段新高

今年以來，港股在全球主要股市中表現亮眼。年初，AI技術突破帶動市場情緒大幅改善，港股作為“價值洼地”對全球資金吸引力大幅上升。近期，隨著新消費、創新藥和銀行等板塊持續強勢，恒生指數不斷刷新年內新高。

對于接下來的市場行情，浦銀國際7月23日發布的觀點稱，隨著大盤屢創新高，港股估值已大幅修復，進一步擴張空間可能較為有限，后續的上漲空間將更多依賴于企業盈利的增長。然而，港股恒生指數今明兩年盈利增速預期偏低，關稅政策的影響將逐步體現在基本面中，疊加上半年國內經濟韌性較強，或削弱短期政策預期。因此，投資者需要發掘那些不受關稅波及、與經濟周期關聯度較低，且能借助AI發展獲得較強盈利增長動力的行業和個股，才能獲得更好的回報。

中金公司在7月22日發布的研報中也提到，無論是DeepSeek引發的資產重估、去年“924”行情、還是2023年初疫情放開時期的市場情緒，恒生指數風險溢價6%似乎是一個重要的關口，短期情緒修復的空間或許有限，估值進一步擴張需要更多催化劑。穩定回報（分紅）+成長回報（成長）的啞鈴型配置仍是在信用周期企穩但難以大幅擴張前的最優策略，只不過階段性的在啞鈴兩端也可以結合板塊透支程度略作輪動的“新啞鈴”，核心的原則是在合理的位置買長期正確的板塊。

校對：彭其華