據央視新聞報道，當地時間7月22日，美國總統特朗普宣布與日本達成新的貿易協議，美國將對來自日本的進口商品征收15%的對等關稅（遠低于此前的25%），協議內容還包括日本對美5500億美元的投資，同時日本對于美國出口汽車、卡車、大米及其他商品的準入條件也得到改善。

這引發了市場劇烈波動，原先各界預計日本政局的變化將導致美日關稅談判大幅拖延。當日，日本股市在汽車股帶領下大漲，TOPIX東證指數已突破歷史高點，美元對日元匯率承壓。同日，在中國境內上市的跨境日本股市ETF飆升，日經225ETF(513880)和東證ETF(513800)分別大漲4.18%和3.89%，這也是日本股市在承壓許久后再度大幅反彈。

接受第一財經記者采訪的策略師和交易員表示，日本首相石破茂領導的執政聯盟剛剛在周末選舉中失去參眾兩院控制權，去留不定。此前參眾兩院選舉失利也可以被視為各界對財政緊縮政策的反對，而反對黨在競選期間主張下調消費稅、增加社保支出、以及提供育兒和教育支持，因此可以預見未來財政政策將偏向擴張。疊加關稅的利好，當前各界對于日本股市的前景普遍仍持積極看法。

跨境日股ETF大反彈

在日媒釋出“日本與美國就汽車關稅達成15%協議”消息后，日本汽車股領漲市場——豐田汽車上漲12%，本田汽車上漲8.6%，日產汽車上漲8.8%。

在中國境內上市的跨境日本股市ETF亦紛紛大漲，并出現溢價。日經225ETF(513880)和東證ETF(513800)的凈值分別報1.446和1.524，年初至今的漲幅分別是6.64%和10.51%。在市場人士看來，日本央行暫停加息、財政擴張概率增加、關稅下降、日元溫和反彈的組合都利好市場情緒。

此前，美國稱對日本的汽車關稅高達27.5%（現行2.5%+額外25%）。雖然協議的完整細節尚未公布，但據測算，從27.5%降至15%的汽車關稅將顯著利好日本七大汽車制造商的整體盈利前景。

某外資行交易員對記者表示，與股票市場反應一致，信貸市場方面，客戶無論在在岸還是離岸市場都在追逐日本風險資產，例如買入日產美元債等現金債券，賣出汽車和鋼鐵個券CDS（信用違約掉期，重要信用風險緩釋工具）及相關指數CDS。

“對日本股市來說，下一個變數是石破茂的去留，他此前表示將在美日貿易談判結束后解釋如何對參議院選舉慘敗負責。”嘉盛集團資深策略師斯考特（David Scutt）對記者表示。

據央視新聞，當地時間7月23日，石破茂稱，將在8月結束前正式表明辭職意向。石破茂向周圍人士透露，自民黨將于8月匯總參議院選舉情況相關報告，他本人計劃在8月結束前宣布辭職，已基本確定該意向。但之后的消息又稱，石破茂表示自己將留任，繼續執政；并表示日本媒體關于他本人將辭職的報道“全都沒有事實依據”。

斯考特認為，由于執政聯盟在參眾兩院均未取得多數，即使石破茂連任，今后在推動立法時需要與反對黨就每項法案進行協商與合作的程度將進一步加深。目前日本反對黨在競選期間主張下調消費稅、增加社保支出、以及提供育兒和教育支持，因此可以預見未來財政政策將偏向擴張，日本股市顯然將予以積極反饋。

目前，日本東證指數已經創下歷史新高，而日經225指數則劍指6月高點。由于日經225指數中的大型成分股更多是出口導向企業（汽車、機械等），此前受關稅沖擊更大，因此，斯考特表示，日經225指數受關稅下降等消息推動大幅上漲，自5月確立的上升趨勢支撐位反彈力度顯著。若當前動能持續，指數可能再次試探6月30日高點。若能突破該水平，則有望沖擊41600點，甚至超過2024年7月創下的歷史高點42480點。

日元對美元反彈

匯率因素也將影響跨境ETF的表現。受消息影響，日元對美元顯著反彈。今年以來，盡管在加息背景下，日元仍疲弱不堪，關稅是主要制約，美元/日元在7月中旬一度來到150附近。截至北京時間7月23日21:10，美元/日元報 146.52。

高盛稱：“我們認為，本次參議院選舉的結果對日本央行的貨幣政策不會產生重大影響。即將出臺的財政措施，如現金補貼，不太可能對工資和基礎通脹（日本央行的關注重點）產生明顯影響。”

在該機構看來，日本央行對高關稅（尤其是汽車關稅）所帶來的風險十分關注。在當前不確定性較高的背景下，預計日本央行將在較長時間內維持利率不變，繼2025年1月加息后，2026年1月仍是下一次加息的最可能時點。

具體而言，盡管日本央行擔心企業盈利，特別是汽車制造商的盈利下滑，會壓低工資和物價，但在近期春季勞資談判（春斗）中，企業已普遍認識到為應對未來勞動力短缺需提高工資。因此，即使明年企業盈利下滑對工資增長造成壓力，機構認為其影響也有限，并預計工資增長仍可實現，因此日本央行的加息進程目前只是暫停。

斯考特對記者表示，“日元可能仍傾向于對美元上漲。關稅消息公布后，匯率雖一度嘗試重新站上147，但很快被拒絕，隨后重新轉為下跌趨勢。下一支撐區間為146和144.4。此外，50日移動均線目前在145.16附近。”

不可忽視的是，本周日本40年期日本國債拍賣表現不佳，長端收益率再次上行。盡管全球股市對這一動態并不在意，但交易員仍保持警惕，這些財政和結構性的問題不會輕易消失，未來日元或跟隨日本國債長端收益率攀升。