證券時報記者 吳琦

近期，債市出現波動，債券基金普遍迎來調整。

7月23日，債券市場延續調整態勢，銀行間主要利率債收益率集體上行，國債期貨收盤全線下跌，30年期主力合約跌0.21%，10年期主力合約跌0.11%，5年期主力合約跌0.09%，2年期主力合約跌0.03%。

隨著A股市場持續反彈，市場風險偏好回升被認為是債市調整的重要原因之一，尤其是利空長債。例如場內交易的2只30年國債ETF近5日跌幅近1%，抹去了年內大部分漲幅。

招商證券從歷史經驗角度分析，股市對于債市具有一定領先性，股市波動對債市的影響力度大，而債市波動對股市的影響小。如果股市繼續震蕩走強，這會對長債持續帶來壓力，債市策略短期進入偏防守階段。

受債市調整的影響，多數債券ETF年內收益縮窄至不足1%，多只剛剛上市的科創債ETF交易價格跌破100元。

針對近期科創債ETF調整，中證鵬元研發部資深研究員、宏觀及REITs研究小組負責人吳進輝對證券時報記者表示，近期投資者集中搶配成份券，提前搶跑，使得成份券成交收益率持續低于估值，信用利差被大幅壓縮，價格大幅溢價。部分成份券換手率提升，反映搶跑策略已相對擁擠。背后的風險不容忽視，一旦債券基本面、流動性和風險偏好發生變化，市場整體回調，前期溢價過高的成份券必然面臨調整。

晨星（中國）基金研究中心高級分析師吳粵寧對記者表示，如果市場情緒反轉或價格回調，追高買入的投資者可能面臨較大損失。此外，除了價格波動，信用債市場還可能存在市場結構失衡、流動性風險集中等隱患，尤其在市場波動時，ETF的申贖機制可能放大對債券市場的影響。

除了風險資產表現強勢導致“股債蹺蹺板”效應之外，華泰固收稱，高擁擠度也是債市的一個風險因素。

當前，債券基金規模提速與高波動并行。剛剛披露完畢的基金二季報數據顯示，債券型基金規模擴容較快。截至二季度末，公募債券型基金規模達到了10.93萬億元，創下歷史新高，相比一季度末的10.07萬億元增長了8600萬元。三季度以來，債券型基金規模繼續擴容，如債券ETF獲資金凈流入近千億元。

今年以來，債券ETF規模持續攀升，吳進輝進一步表示，如果后續ETF遭遇集中贖回，由于ETF具有高流動性，估值波動也更大，尤其是對流動性較弱的券種會沖擊更大。

針對今年債市高波動的情形，不少基金經理對交易策略進行了迭代。摩根士丹利基金固收投資部副總監吳慧文認為市場生態發生了變化：靜態收益率進入“1字頭”區間，對于銀行保險等配置型大資金，其資產收益的想象力大幅弱化，信用利差收窄至低位導致信用資質挖掘失效，信用收益不足而流動性缺陷尚存，債券市場投資邏輯已然從“配置為王”轉向“交易為王”。