隨著人民幣國際地位的上升，熊貓債市場近年來迅速擴容。

熊貓債發行量自2022年末以來大幅增加，截至目前累計發行量已破萬億元，成為我國債券市場對外開放進程中具有標志性意義的里程碑。

業內人士認為，近年來監管部門從市場準入、發行定價、信息披露、中介服務、會計準則、資金使用、自律管理、投資人保護、適用法律等方面進一步完善。熊貓債發行規則已逐漸趨于簡化和放松，對吸引境外機構發行熊貓債起到了重要作用。

發行規模超萬億元

熊貓債是指境外機構在我國境內市場發行的以人民幣計價的債券。

境外機構在境內發行的熊貓債起步于2005年《國際開發機構人民幣債券發行管理暫行辦法》。自2005年亞洲開發銀行發行首期熊貓債以來，熊貓債市場獲得了長足的發展。截至2025年7月22日，熊貓債累計發行654只，累計發行規模10888.90億元。

從歷史數據看，熊貓債發行分為兩個階段：第一階段（2005年至2015年），熊貓債市場發展緩慢，發行主體單一，發行規模很小，甚至部分年份沒有債券發行。第二階段（2016年至今），熊貓債市場迎來快速擴容，2016年的發行規模超1300億元，2017年至2020年每年發行規模均不低于500億元，2021年熊貓債發行規模再次突破1000億元，2022年回落至850.70億元，2023年、2024年熊貓債每年發行規模均不低于1000億元。

今年以來，已有包括亞投行、寶馬中國資本、梅賽德斯—奔馳、拜耳、非洲進出口銀行等多個主體發行了1085億元債券，全年有望再度接近2000億元規模。

對于近年來熊貓債發行熱度不斷攀升的原因，惠譽博華債券相關分析師表示，為了加快人民幣國際化進程而實施的制度變革是熊貓債券發行快速增長的主要原因。2022年末，中國人民銀行擴大了熊貓債募資的使用范圍，2023年，中國銀行間市場交易商協會圍繞熊貓債推出一系列優化舉措，包括放開注冊發行環節主承銷商家數限制、深化境外交易所掛牌試點、優化境外機構債券定價配售機制等。

此外，國內利率維持低位，也吸引了境外機構發債。惠譽博華債券相關分析師表示，偏低的發行利率，即低融資成本，是吸引企業，尤其是純外資企業發行熊貓債的一個重要因素。

據方正證券統計，2024年以來發行利率中樞明顯降低，票面利率在2.5%以下的規模占比由2024年的67.89%上升至2025年的89.58%，而票面利率在3%以上的規模占比則從2023年的44.68%下降至2024年的5.50%和2025年的8.33%。

方正證券表示，低利率環境為境外發行人提供了一定的融資成本優勢。2023年以來，我國貨幣政策偏穩健寬松，帶動利率整體呈下行態勢。同時，在中美政策周期錯位背景下，中美利差倒掛幅度也進一步加深。在此背景下，人民幣融資的成本優勢進一步凸顯，從而吸引了較多的海外企業和國際機構等主體在中國境內發行人民幣債券，以達到“降成本”的目的。

發行人結構不斷優化

在有利的政策及市場環境下，熊貓債的發行人結構不斷優化。

Wind數據顯示，截至目前，熊貓債的發行人已涵蓋國際開發機構、外國主權政府、金融機構及非金融企業四大類別，區域橫跨亞洲、歐洲、非洲、北美洲、南美洲五大洲。

值得一提的是，在有利的政策及市場環境下，熊貓債市場繼續擴容提質，在規模穩步增長的同時，市場結構持續優化。據7月16日交易商協會披露，2025年上半年，國際開發機構、跨國企業熊貓債發行占比較上年同期上升23個百分點，發行人結構明顯優化。中長期限熊貓債發行占比為74%，較上年同期上升20個百分點。境外機構發行科技創新債券和綠色債券等創新產品86億元，服務新質生產力和綠色發展。

具體來看，國際開發機構包括亞投行、新開發銀行、非洲進出口銀行等。其中，新開發銀行今年4月發行了70億元3年期熊貓債，通過此次發行，新開發銀行發行的熊貓債總額達到685億元，為熊貓債市場最大發行人。新開發銀行此次發行熊貓債將為其支持的基礎設施和可持續發展項目提供融資。

值得一提的是，熊貓債也吸引了多家外資企業參與，包括奔馳、寶馬、大眾、拜耳、巴斯夫等均已多次發行。

中證鵬元認為，發行主體涉及的區域越來越廣闊，不僅深化了中外之間的經濟金融往來和合作，而且隨著人民幣走向全球化，將有利于構建更為穩定的全球金融體系。

由于發債主體評級普遍較高，熊貓債的債項評級以AAA級為主。中金公司認為，目前以“融資平臺發債+擔保”形式發債的企業均為信用資質良好，償債能力較強的集團公司，出現破產清算等極端情況的可能性較小，因此由擔保帶來的風險較為可控。

熊貓債有望繼續擴容

展望未來，多家機構發布預測，隨著人民幣國際化的持續推進，熊貓債年度發行量有望在未來繼續保持增長。

中證鵬元認為，近年來隨著中國與歐美發達國家利差的倒掛，熊貓債融資成本優勢凸顯，同時熊貓債監管制度不斷完善，熊貓債市場迎來了大擴容，考慮到目前熊貓債融資成本優勢仍然明顯，一方面中國國內實施適度寬松的貨幣政策，且歐美發達國家利率仍處于高點，中國與歐美的利差倒掛仍然存在，熊貓債市場仍將會迎來發展的機遇期。

同時，隨著創新債券品種發行的增多，中證鵬元預計，熊貓債市場創新行動也更為活躍。從創新熊貓債品種來看，目前出現了兩新、鄉村振興、可持續等多個品種，隨著熊貓債市場的不斷擴容，純境外發行人將會不斷增多，創新產品也將更為豐富。

大公國際預計，熊貓債市場仍將保持持續擴容的增長趨勢。一方面，熊貓債市場融資環境將繼續改善。另一方面，存續主體再融資需求對熊貓債市場也形成一定支撐。此外，隨著國家新質生產力發展動力增強，與可持續發展主題相關的創新品種熊貓債規模也有望繼續增長。

校對：蘇煥文