證券時(shí)報(bào)記者 鄧雄鷹 劉敬元

“這款保險(xiǎn)產(chǎn)品就賣(mài)到7月底，以后產(chǎn)品收益率可能要下調(diào)，現(xiàn)在正是購(gòu)買(mǎi)窗口期。”一家國(guó)有大行北京營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)里，理財(cái)經(jīng)理積極向客戶推薦一款“交三保六”的普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品。

隨著7月最新貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）即將公布，與LPR緊密掛鉤的人身保險(xiǎn)產(chǎn)品如何定價(jià)，成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。在利率下調(diào)預(yù)期下，新一輪人身保險(xiǎn)利率下調(diào)事實(shí)上已經(jīng)啟幕：保險(xiǎn)公司一邊從新產(chǎn)品、隊(duì)伍銷(xiāo)售等方面準(zhǔn)備切換；另一邊銷(xiāo)售人員抓緊窗口期拓展銷(xiāo)售。

業(yè)界認(rèn)為，待預(yù)定利率下調(diào)后，人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限都將低于2.5%，這將開(kāi)啟國(guó)內(nèi)人身保險(xiǎn)預(yù)定利率“新低”時(shí)代。屆時(shí)，保險(xiǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售難度將進(jìn)一步加大，分紅險(xiǎn)等浮動(dòng)收益型產(chǎn)品將進(jìn)一步成為市場(chǎng)主角。

下調(diào)幾成定局

“公司內(nèi)部測(cè)算的預(yù)定利率評(píng)估值為2%左右。”一家壽險(xiǎn)公司總精算師告訴證券時(shí)報(bào)記者，目前該公司已經(jīng)開(kāi)始準(zhǔn)備新產(chǎn)品。

據(jù)方正證券測(cè)算，二季度人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率評(píng)估值或?yàn)?.96%，較上一季度下降17個(gè)基點(diǎn)（BP）。

預(yù)定利率評(píng)估值之所以如此重要，是因?yàn)樵摴乐蹬c人身保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)密切相關(guān)。

今年1月，國(guó)家金融監(jiān)管總局下發(fā)《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》，正式建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。預(yù)定利率參考的市場(chǎng)利率包括5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）、5年定期存款基準(zhǔn)利率、10年期國(guó)債到期收益率等市場(chǎng)利率。

根據(jù)調(diào)整機(jī)制，當(dāng)保險(xiǎn)公司在售普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)2個(gè)季度比預(yù)定利率研究值高25個(gè)基點(diǎn)及以上時(shí)，應(yīng)及時(shí)下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值。

目前，我國(guó)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限仍按照去年8月的通知來(lái)執(zhí)行。2024年8月，金融監(jiān)管總局下發(fā)《關(guān)于健全人身保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的通知》，要求自2024年9月1日起，新備案的普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.5%。自2024年10月1日起，新備案的分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.0%，新備案的萬(wàn)能型保險(xiǎn)產(chǎn)品最低保證利率上限為1.5%，利率高于上述上限的保險(xiǎn)產(chǎn)品停止銷(xiāo)售。

這是我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)2019年以來(lái)第三次下調(diào)產(chǎn)品預(yù)定利率，人身保險(xiǎn)產(chǎn)品最高預(yù)定利率已從4.025%降至2.5%，但仍無(wú)法跟上利率下行的速度。

今年1月，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)”）組織召開(kāi)人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率專(zhuān)家咨詢委員會(huì)例會(huì)，認(rèn)為當(dāng)前普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為2.34%。今年4月發(fā)布的普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為2.13%，低于當(dāng)前預(yù)定利率上限（2.5%）超25個(gè)基點(diǎn)。由于未觸發(fā)“在售普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)2個(gè)季度比預(yù)定利率研究值高25個(gè)基點(diǎn)及以上”條件，我國(guó)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率彼時(shí)未調(diào)整。

多位保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，即將公布的新一季度普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值大概率仍會(huì)在2.25%以下，預(yù)定利率下調(diào)幾乎已成定局。根據(jù)規(guī)定，保險(xiǎn)公司需在2個(gè)月內(nèi)平穩(wěn)做好新老產(chǎn)品切換工作。多位業(yè)內(nèi)人士分析，預(yù)計(jì)8～9月，行業(yè)將正式啟動(dòng)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品新一輪預(yù)定利率下調(diào)。

預(yù)定利率上限或創(chuàng)新低

業(yè)內(nèi)人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，目前尚不確定的是，此次預(yù)定利率的下調(diào)幅度——是下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)。如果下調(diào)25基點(diǎn)，那么普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限就會(huì)變?yōu)?.25%；如果下調(diào)50基點(diǎn)，預(yù)定利率上限會(huì)降至2%。

一位大型壽險(xiǎn)公司總精算師告訴證券時(shí)報(bào)記者，按動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，理論上此次預(yù)定利率可以只下調(diào)25基點(diǎn)，但預(yù)計(jì)下一季度預(yù)定利率研究值公布后，預(yù)定利率還會(huì)下調(diào)。因此，要看行業(yè)或各家公司是按25個(gè)基點(diǎn)逐季下調(diào)，還是一步到位直接下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。

另一家保險(xiǎn)公司總精算師稱，該公司先按下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)準(zhǔn)備了一批產(chǎn)品，因?yàn)楣局饕ㄟ^(guò)第三方渠道銷(xiāo)售產(chǎn)品，預(yù)定利率一般都是保持上限。“對(duì)于中小公司來(lái)說(shuō)，平衡發(fā)展也很重要。”該人士說(shuō)。

也有保險(xiǎn)公司嘗試下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。今年6月，合資人身保險(xiǎn)公司同方全球人壽率先行動(dòng)，將兩款新分紅險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率從目前行業(yè)上限2%下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至1.5%，引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注。

業(yè)內(nèi)人士分析，如果一次性下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，短時(shí)間內(nèi)就不用再次下調(diào)，否則半年后需要集體停售相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行切換，“再折騰一次”。有不少業(yè)內(nèi)人士據(jù)此分析，此次預(yù)定利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)的可能性較大。

方正證券分析，二季度預(yù)定利率評(píng)估值宣布日將觸發(fā)行業(yè)定價(jià)利率調(diào)整的條件，考慮到調(diào)整成本以及產(chǎn)品銷(xiāo)售節(jié)奏，行業(yè)預(yù)計(jì)集中在8月末一次性下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至2.0%。

無(wú)論此次下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)，下調(diào)后的預(yù)定利率上限都將低于1999年以來(lái)的最低水平2.5%。這意味著，人身保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率將進(jìn)入歷史新低時(shí)期。

轉(zhuǎn)向分紅險(xiǎn)成必然

利率下行讓保險(xiǎn)公司面臨前所未有的市場(chǎng)挑戰(zhàn)，保險(xiǎn)公司現(xiàn)階段正通過(guò)多重舉措應(yīng)對(duì)。

從銷(xiāo)售端來(lái)看，搶抓窗口期積極銷(xiāo)售，是應(yīng)對(duì)利率調(diào)整后銷(xiāo)售可能波動(dòng)的必然之舉。前述大型銀行向客戶推介的傳統(tǒng)險(xiǎn)即是其中代表，其銷(xiāo)售的是某“老七家”壽險(xiǎn)公司的產(chǎn)品。

從保險(xiǎn)公司管理層來(lái)看，需要在規(guī)模和利差之間保持微妙平衡。一定的規(guī)模有利于維持現(xiàn)金流，規(guī)模超限則可能加重“利差損”風(fēng)險(xiǎn)。

主流保險(xiǎn)公司正積極向分紅險(xiǎn)浮動(dòng)利率型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。在低利率環(huán)境下，“下有保底、上有彈性”的分紅險(xiǎn)作為較好能實(shí)現(xiàn)周期跨越的產(chǎn)品，成為保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)型重點(diǎn)。

中國(guó)人保在6月下旬股東大會(huì)上介紹，人保壽險(xiǎn)的個(gè)險(xiǎn)渠道、銀保渠道已制定分紅險(xiǎn)相應(yīng)方案，包括統(tǒng)一政策、人員投入、資源支持等方面，并確定了相關(guān)目標(biāo)。人保壽險(xiǎn)6月底在售的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品有5款，還有14款產(chǎn)品在準(zhǔn)備，“預(yù)計(jì)三季度起，人保壽險(xiǎn)會(huì)逐步加大分紅險(xiǎn)的銷(xiāo)售，與同業(yè)保持一致”。

據(jù)保險(xiǎn)公司測(cè)算，2%的預(yù)定利率是銀保和個(gè)險(xiǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售的臨界點(diǎn)，低于這個(gè)點(diǎn)，普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售壓力就會(huì)比較大，向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型是必然趨勢(shì)。

今年以來(lái)，各大壽險(xiǎn)公司在轉(zhuǎn)型分紅險(xiǎn)方面都已展開(kāi)布局。多家壽險(xiǎn)公司發(fā)布科普文章，由精算師和投資負(fù)責(zé)人錄制視頻，講述什么是分紅險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)有何優(yōu)勢(shì)、如何看懂分紅實(shí)現(xiàn)率等。

另一家大型壽險(xiǎn)公司總精算師向證券時(shí)報(bào)記者表示，目前銀行渠道的思路已經(jīng)轉(zhuǎn)變，對(duì)分紅險(xiǎn)的接受度更高，“銀行也意識(shí)到傳統(tǒng)險(xiǎn)收益降低，長(zhǎng)期來(lái)講，對(duì)客戶不是很有利”。

提高投資端靈活性

從國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，降低剛性負(fù)債成本是壽險(xiǎn)行業(yè)防范利差損風(fēng)險(xiǎn)的必然之舉。

例如，日本壽險(xiǎn)業(yè)在20世紀(jì)90年代之前，以高預(yù)定利率產(chǎn)品為主，隨后低利率環(huán)境導(dǎo)致多家壽險(xiǎn)公司破產(chǎn)倒閉。進(jìn)入21世紀(jì)，日本壽險(xiǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向低預(yù)定利率保障型產(chǎn)品為主，積極發(fā)展保證收益+分紅型產(chǎn)品。

在行業(yè)人士來(lái)看，降低固定利率有利于釋放投資端韌性，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，可能實(shí)現(xiàn)更高的投資回報(bào)率。

“利率和產(chǎn)品預(yù)定利率長(zhǎng)期倒掛，對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，存在非常大的風(fēng)險(xiǎn)。”同方全球人壽副總經(jīng)理童伯寧此前接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)分析，長(zhǎng)期利率下行導(dǎo)致保險(xiǎn)公司投資端收益持續(xù)承壓，而負(fù)債端剛性兌付壓力未減，利差損風(fēng)險(xiǎn)將不斷加大。

童伯寧表示，將預(yù)定利率設(shè)置在一個(gè)合理的范疇，有利于釋放投資端靈活性。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，可能達(dá)到更高的投資回報(bào)率，對(duì)于保險(xiǎn)公司和客戶可以實(shí)現(xiàn)“雙贏”。

童伯寧分析，在當(dāng)前利率水平下，如果大部分投資于長(zhǎng)債，倒掛的利率無(wú)法覆蓋負(fù)債成本；但如果不投資長(zhǎng)債，一旦利率再度下行，保險(xiǎn)公司有可能因缺乏穩(wěn)定收益而陷入困境。此外，若現(xiàn)在配置了大量長(zhǎng)債，幾年后如果利率上升，產(chǎn)品收益率無(wú)法跟上當(dāng)期經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，客戶退保率可能會(huì)大增，這不僅會(huì)給保險(xiǎn)公司帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于客戶收益也是一種損害。

友邦人壽高管也多次公開(kāi)表示，分紅險(xiǎn)等產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn)多贏。對(duì)保險(xiǎn)公司而言，可以平衡利差損風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)客戶而言，可以共享長(zhǎng)期收益；對(duì)資本市場(chǎng)而言，可以起到“穩(wěn)定器”作用。

未來(lái)，隨著分紅險(xiǎn)等浮動(dòng)收益型產(chǎn)品占比提升，負(fù)債端成本壓力消減，保險(xiǎn)公司在投資端將展現(xiàn)更多靈活性，權(quán)益配置空間有望進(jìn)一步加大。