今年6月，淡明（上海）私募基金管理有限公司（下稱“淡明私募”）在中基協(xié)完成備案，引起市場(chǎng)關(guān)注。淡明私募的實(shí)控人True Light Capital Pte. Ltd.（淡明資本）作為淡馬錫旗下獨(dú)立募資的資產(chǎn)管理平臺(tái)，與淡馬錫共同投資于大中華區(qū)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

淡馬錫是中國(guó)市場(chǎng)最大的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者之一。近日，淡馬錫中國(guó)區(qū)主席吳亦兵接受了第一財(cái)經(jīng)的專訪，他表示，淡明私募作為淡明資本的延伸，持牌后將可以通過(guò)吸引潛在的人民幣LP（有限合伙人）更好地投資中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，科技創(chuàng)新仍是重要方向。

（淡馬錫中國(guó)區(qū)主席吳亦兵）

從最新披露的財(cái)報(bào)來(lái)看，在截至2025年3月31日的財(cái)年里，淡馬錫投資組合凈值創(chuàng)下歷史新高，為4340億新元，比上一財(cái)年增加450億新元。在全球直接投資板塊中，中國(guó)、美國(guó)和印度是重要驅(qū)動(dòng)。隨著不確定性加劇，去年淡馬錫的投資和脫售（出售）活動(dòng)都變得更為活躍。

不過(guò)，淡馬錫在中國(guó)的投資組合敞口占比進(jìn)一步小幅下滑至18%。吳亦兵對(duì)此表示，淡馬錫長(zhǎng)期看好中國(guó)、重倉(cāng)中國(guó)的立場(chǎng)沒(méi)有發(fā)生變化，去年投資組合絕對(duì)值增加了約40億新元。他認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)在消費(fèi)、科技尤其AI等多個(gè)維度都表現(xiàn)出更加成熟的特點(diǎn)，接下來(lái)繼續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)的企穩(wěn)回升。

不確定性考驗(yàn)靈活性，繼續(xù)重倉(cāng)中國(guó)

淡馬錫過(guò)去一個(gè)財(cái)年投資額為520億新元，出售額為420億新元。過(guò)去10年里，淡馬錫的投資額為3500億新元。

與以往不同的是，隨著淡馬錫投資組合的不斷演進(jìn)，本次財(cái)報(bào)中，公司的投資組合明確為三大板塊：截至2025年3月31日，總部在新加坡的淡馬錫投資組合公司占投資組合價(jià)值的41%，全球直接投資占36%，其余的23%則為合作投資項(xiàng)目、基金和資產(chǎn)管理平臺(tái)。

其中，過(guò)去一財(cái)年，投資組合凈值的增長(zhǎng)主要由于總部在新加坡的淡馬錫投資組合公司，以及在中國(guó)、美國(guó)和印度的直接投資表現(xiàn)強(qiáng)勁。截至2025年3月31日，淡馬錫以新元計(jì)算的1年期股東總回報(bào)率為11.8%。基于歷史外匯匯率，以美元計(jì)算的1年期、10年期、20年期和自成立以來(lái)的股東總回報(bào)率分別為12%、5%、8%和15%。

聚焦中國(guó)，淡馬錫在中國(guó)的投資組合敞口占比（19%）在上一財(cái)年首次低于美洲（22%），最新財(cái)年這一比例又小幅下滑至18%。

“因?yàn)榈R錫（投資組合價(jià)值）去年全球總體增長(zhǎng)比較好，不管是（最新一財(cái)年的）18%、（再上一財(cái)年的）19%，相對(duì)于全球任何一個(gè)投資者或者指數(shù)，淡馬錫對(duì)中國(guó)都是大幅超配。”吳亦兵對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，淡馬錫過(guò)去一財(cái)年在中國(guó)投資組合的絕對(duì)值仍在上升，且大幅增加了約40億新元。

“淡馬錫長(zhǎng)期看好中國(guó)，而且重倉(cāng)中國(guó)，這一點(diǎn)沒(méi)有發(fā)生變化。”吳亦兵進(jìn)一步表示，淡馬錫對(duì)中國(guó)投資比例的變化受到多方面因素影響，包括3月31日這個(gè)財(cái)報(bào)節(jié)點(diǎn)的股市表現(xiàn)，以及一級(jí)市場(chǎng)投資回報(bào)的遲滯效應(yīng)和入賬方式等。

“雖然去年中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)的回升比較高，但一級(jí)市場(chǎng)的估值有遲滯效應(yīng)，IPO（回暖）剛剛開(kāi)始。淡馬錫全球投資中大概有49%是一級(jí)市場(chǎng)（非上市），所以這個(gè)領(lǐng)域的回報(bào)在年報(bào)中的體現(xiàn)是有延遲的。技術(shù)上，我們一級(jí)市場(chǎng)投資是按照成本計(jì)，所以要等到（投資標(biāo)的）IPO或并購(gòu)?fù)顺龊螅拍芸吹较鄳?yīng)的投資組合凈值變化。”吳亦兵表示。

縱向來(lái)看，過(guò)去一財(cái)年，淡馬錫投資和出售都是近年來(lái)最為活躍的一年，其中以新元計(jì)算的投資額僅次于2022年，出售額則是20多年來(lái)最高。

“我們不斷進(jìn)行投資組合的管理，看到合適的機(jī)會(huì)就積極調(diào)整，也是為了加強(qiáng)投資組合的韌性。另外，在全球有幾個(gè)比較大的交易（包括資金贖回和項(xiàng)目退出）抬高了出售額，這也反映了全球資本市場(chǎng)的活躍性。”吳亦兵直言，隨著關(guān)稅、地緣政治沖突等不確定性因素增加，全球投資的挑戰(zhàn)還在上升，淡馬錫越來(lái)越重視靈活性。

淡馬錫中國(guó)區(qū)副總裁沈曄也表示，過(guò)去幾年，市場(chǎng)不確定性增加，淡馬錫越來(lái)越關(guān)注韌性資產(chǎn)，也更加重視現(xiàn)金流。

持續(xù)進(jìn)行創(chuàng)新投資，中國(guó)AI應(yīng)用有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

聚焦中國(guó)市場(chǎng)，吳亦兵表示，淡馬錫作為長(zhǎng)期投資者非常重視股息紅利，但對(duì)科技創(chuàng)新的關(guān)注度并未下降。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越成熟，中國(guó)的資本市場(chǎng)也越來(lái)越成熟。”吳亦兵以阿里巴巴、騰訊控股等舉例說(shuō)，中國(guó)資本市場(chǎng)上有越來(lái)越多的高增長(zhǎng)無(wú)紅利企業(yè)正在成長(zhǎng)為高紅利企業(yè)，加上IPO和并購(gòu)市場(chǎng)越來(lái)越成熟，淡馬錫在中國(guó)投資的最大主題依然是科技創(chuàng)新。

談及今年3月成立、6月完成備案的淡明私募，沈曄表示，總部位于新加坡的淡明資本自2021年成立以來(lái)，已經(jīng)成為淡馬錫與合作伙伴共同探索中國(guó)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的重要平臺(tái)，但過(guò)去主要是外資通過(guò)QFLP（合格境外有限合伙人）的方式落地。淡明私募作為淡明資本在中國(guó)的延伸，未來(lái)可以通過(guò)直接吸引潛在的人民幣LP對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行投資。

“我們對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新非常有信心。淡明私募第一支基金將聚焦于生命科學(xué)的早期（研究）。”沈曄說(shuō)。

過(guò)去一財(cái)年中，淡馬錫通過(guò)包括直接投資在內(nèi)的多種方式持續(xù)投資于全球的人工智能（AI）價(jià)值鏈。吳亦兵認(rèn)為，AI是一個(gè)“慢變量”，中國(guó)在這一領(lǐng)域的最大前景是to B應(yīng)用。

“首先從經(jīng)濟(jì)發(fā)展和估值層面，相較于美股股票已經(jīng)不便宜而言，中國(guó)的股票估值剛剛修復(fù)到長(zhǎng)期均值水平，淡馬錫長(zhǎng)期對(duì)中國(guó)有信心，中國(guó)市場(chǎng)是有吸引力的。AI是個(gè)長(zhǎng)期變量。回到AI基本面，to C的搜索應(yīng)用只是AI在‘小學(xué)水平’的應(yīng)用，to B才是長(zhǎng)期最大的市場(chǎng)，這也是美股大漲背后的邏輯。AI可以提升所有行業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率。”他說(shuō)。

今年以來(lái)，DeepSeek高光時(shí)刻帶動(dòng)了資本對(duì)中國(guó)科技公司的價(jià)值重估。吳亦兵認(rèn)為，中國(guó)在AI應(yīng)用上的廣泛性和領(lǐng)先程度在過(guò)去明顯被低估，國(guó)際國(guó)內(nèi)投資者已開(kāi)始意識(shí)到這一點(diǎn)。

“在算力、模型、應(yīng)用這三個(gè)層面，中國(guó)在算力層面尤其芯片領(lǐng)域存在短板，但在電網(wǎng)方面的領(lǐng)先程度被大大低估，”吳亦兵說(shuō)，相比過(guò)去PC時(shí)代和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，中國(guó)是從落后到追趕，如今中國(guó)在AI領(lǐng)域相比其他國(guó)家的差距正逐漸縮小，“AI今天被偶像化了，它其實(shí)就是下一代的IT基礎(chǔ)設(shè)施，AI在中國(guó)應(yīng)用的未來(lái)，其實(shí)就是下一代科技在中國(guó)產(chǎn)業(yè)中的滲透，產(chǎn)業(yè)鏈的完整性對(duì)AI來(lái)說(shuō)就是‘夢(mèng)想’。”

“現(xiàn)在淡馬錫投資的所有企業(yè)基本都在做AI應(yīng)用（的嘗試），”沈曄也表示，AI垂直領(lǐng)域的應(yīng)用需要大量數(shù)據(jù)和專業(yè)人才，中國(guó)在這兩方面都有明顯優(yōu)勢(shì)，“所以，中國(guó)在AI應(yīng)用方面有可能提速。”

看好中國(guó)消費(fèi)潛力，關(guān)注穩(wěn)樓市效果

中國(guó)市場(chǎng)更加成熟還表現(xiàn)在消費(fèi)領(lǐng)域。吳亦兵認(rèn)為，居民持續(xù)增加的儲(chǔ)蓄說(shuō)明，中國(guó)消費(fèi)不足的根源在于消費(fèi)意愿而非消費(fèi)能力，且有著明顯的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。

“過(guò)去兩年，中國(guó)出臺(tái)的一攬子政策非常正面，（作用）其實(shí)是被資本市場(chǎng)低估的。一方面，這些政策組合不是短期的而是系統(tǒng)性的；另一方面，這些政策的力度非常大。”吳亦兵認(rèn)為，考慮到財(cái)富效應(yīng)，穩(wěn)樓市、穩(wěn)股市對(duì)提振信心、擴(kuò)大內(nèi)需很關(guān)鍵。

他進(jìn)一步表示，從需求端看，可選消費(fèi)、服務(wù)型消費(fèi)逐步成為提振消費(fèi)的主力軍；從供給端看，越來(lái)越多的中國(guó)消費(fèi)品牌崛起，且從提供生活價(jià)值為主轉(zhuǎn)向提供情緒價(jià)值，這都是中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)成熟的表現(xiàn)。

“中國(guó)在消費(fèi)領(lǐng)域有兩個(gè)令人鼓舞的信號(hào)，一個(gè)是本土品牌的崛起，比如泡泡瑪特、蜜雪冰城、瑞幸咖啡、小米汽車等，性價(jià)比和IP價(jià)值都對(duì)海外品牌有了較強(qiáng)的替代性；另一個(gè)是連鎖消費(fèi)的迅猛勢(shì)頭，比如瑞幸咖啡、成功本土化的百勝中國(guó)等。”吳亦兵說(shuō)。

沈曄也表示，中國(guó)的新銳消費(fèi)品牌順應(yīng)了中國(guó)消費(fèi)者乃至全球消費(fèi)者的需求變化，這是淡馬錫繼續(xù)看好的方向。

“美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)構(gòu)成以服務(wù)型消費(fèi)為主，中國(guó)過(guò)去實(shí)物消費(fèi)比例比較高，未來(lái)服務(wù)型消費(fèi)還有很大的空間。服務(wù)型消費(fèi)的一大特點(diǎn)是乘數(shù)效應(yīng)非常高，目前中國(guó)從中央到地方促消費(fèi)的政策很全面，我們認(rèn)為下半年的復(fù)蘇勢(shì)頭應(yīng)該會(huì)不錯(cuò)。”但吳亦兵也強(qiáng)調(diào)，消費(fèi)信心的恢復(fù)需要一個(gè)過(guò)程，政策持續(xù)實(shí)施的效果需要時(shí)間顯現(xiàn)。

展望中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年表現(xiàn)和面臨的主要挑戰(zhàn)，吳亦兵稱將持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)的企穩(wěn)回升。“對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)出清依然是非常重要的部分。我們已經(jīng)看到了很好的趨勢(shì)。”他表示，房地產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期過(guò)高確實(shí)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有負(fù)面效應(yīng)，中國(guó)在這一領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)釋放速度很快。對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)，未來(lái)基本面表現(xiàn)仍然需要開(kāi)放的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，企業(yè)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，自我“新陳代謝”。