證券時報(bào)記者 王蕊

近日，創(chuàng)金合信首農(nóng)REIT發(fā)布公告稱，網(wǎng)下投資者有效認(rèn)購申請確認(rèn)比例為0.7755%，可謂一份難求。

在低利率和資產(chǎn)荒的大背景下，40余家券商自營賬戶爭搶公募REITs的打新紅包漸成常態(tài)——拿下財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的券商，往往又可憑借戰(zhàn)略投資者的身份吃到最大的那塊蛋糕。規(guī)模即將超過1800億元的公募REITs市場已是一片“紅海”，誰更有可能成為“一魚多吃”的大贏家？

扎堆申購屢見不鮮

根據(jù)上述創(chuàng)金合信首農(nóng)REIT公告，其網(wǎng)下投資者有效認(rèn)購申請確認(rèn)比例僅為0.7755%。在現(xiàn)有可統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的近70只公募REITs中，其份額的難搶程度排名第13。更甚于此的是，創(chuàng)金合信首農(nóng)REIT的公眾投資者有效認(rèn)購申請實(shí)際確認(rèn)比例低至0.2616%，相當(dāng)于認(rèn)購1000元只能獲配2.6元——哪怕是上市首日漲停，也不過賺得0.78元，被不少個人投資者戲稱“不夠手續(xù)費(fèi)”。

盡管如此，創(chuàng)金合信首農(nóng)REIT的網(wǎng)下投資者名單卻聚集了43家證券公司的自營賬戶，以及為數(shù)不少的券商資管產(chǎn)品。這只產(chǎn)品的財(cái)務(wù)顧問中信建投證券，則以戰(zhàn)略投資者的身份早早鎖定其1.63%的發(fā)行份額。

實(shí)際上，除了創(chuàng)金合信首農(nóng)REIT，在近期發(fā)行的不少公募REITs產(chǎn)品中，券商自營扎堆申購的情況已不鮮見。

華泰聯(lián)合證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人在接受證券時報(bào)記者采訪時表示，券商資金負(fù)債端較為穩(wěn)定，交易較為靈活，追求絕對收益。在低息環(huán)境下，REITs相對穩(wěn)定的高分紅稀缺性凸顯，近期二級市場表現(xiàn)也較為強(qiáng)勁，自然受到了券商資金的重點(diǎn)關(guān)注。此外，REITs屬于權(quán)益工具投資，可以計(jì)入FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）賬戶，在收獲高額分紅的同時，可避免二級市場價(jià)格波動影響到投資業(yè)績。

券商變身最大玩家

從目前戰(zhàn)略投資者的占比來看，券商資金持有的量級已經(jīng)超過保險(xiǎn)資管，成為REITs的第一大類持有機(jī)構(gòu)。

東吳證券研究所據(jù)公募REITs 2024年年報(bào)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在REITs市場的六大類共計(jì)295個市場投資者中，有70家券商現(xiàn)身其中，占比高達(dá)23.73%。截至2024年底，券商共持有公募REITs份額超7000萬份，遠(yuǎn)高于保險(xiǎn)公司持有的約5000萬份，是持有份額最高的機(jī)構(gòu)投資者。

東吳證券首席戰(zhàn)略官、聯(lián)席所長孫婷表示，中國公募REITs自2021年推出以來，已形成多元化的投資者結(jié)構(gòu)，保險(xiǎn)公司、公募基金和券商構(gòu)成了主要投資力量。其中，券商注重流動性管理，險(xiǎn)資強(qiáng)調(diào)長期配置，公募追求組合優(yōu)化。

“證券公司作為最活躍的參與者，持倉分散且交易頻繁。”孫婷指出，從2024年年報(bào)來看，頭部券商如中信證券持有32只REITs，但單只持倉比例大部分在1%~5%，這種持倉結(jié)構(gòu)反映了券商在REITs市場中承擔(dān)了流動性提供者的角色，其調(diào)倉行為對二級市場價(jià)格的波動具有直接影響。

此外，公募基金及資管產(chǎn)品采取組合化投資策略，單只REITs配置比例在3%左右，部分產(chǎn)品的小幅增持表明其對REITs作為收益增強(qiáng)工具的認(rèn)可；信托計(jì)劃的配置呈現(xiàn)通道化特征；理財(cái)資金配置比例不足1%，反映其謹(jǐn)慎態(tài)度，未來政策調(diào)整可能成為配置提升的關(guān)鍵因素。

全方位多角度參與

在低利率和資產(chǎn)荒的大背景下，公募REITs憑借穩(wěn)定的分紅預(yù)期和活躍的二級市場表現(xiàn)，再次成為資本市場的明星。

當(dāng)前，證券公司正在全方位多角度深度介入公募REITs市場。比如，券商資管、公募基金可以擔(dān)任基金管理人，券商和券商資管能夠作為計(jì)劃管理人，券商投行可以承擔(dān)財(cái)務(wù)顧問工作，券商自營、券商資管能夠參與打新和二級市場交易等。

以目前正在發(fā)行的首批兩只數(shù)據(jù)中心REITs——南方萬國數(shù)據(jù)中心REIT、南方潤澤科技數(shù)據(jù)中心REIT為例，據(jù)證券時報(bào)記者了解，上述兩只產(chǎn)品中，華泰證券旗下投行、公募基金、自營、資管實(shí)現(xiàn)了密切協(xié)同。在前期申報(bào)過程中，華泰聯(lián)合證券與南方基金合作開展資產(chǎn)篩選、盡職調(diào)查、準(zhǔn)備申報(bào)材料、答復(fù)監(jiān)管反饋等工作，推動項(xiàng)目順利通過多輪審核；在發(fā)行階段，華泰證券自營團(tuán)隊(duì)、華泰資管積極參與投資（華泰證券以戰(zhàn)略投資者身份承諾認(rèn)購1.685%的南方潤澤科技數(shù)據(jù)中心REIT，僅次于原始權(quán)益人）；在存續(xù)階段，南方基金亦將持續(xù)履行管理人職責(zé)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，上市及獲批的公募REITs共有73只，有9只由券商資管作為基金管理人，其中華泰證券資管和國泰君安資管各發(fā)行4只，浙商證券資管發(fā)行1只。

有券商資管人士向證券時報(bào)記者表示，券商資管發(fā)行數(shù)量不多并非意愿不足，更多是受制于公募牌照。而不少在公募REITs領(lǐng)域斬獲頗豐的公募基金，也多為券商系公募，或多或少都借助了母公司在資產(chǎn)證券化、股權(quán)業(yè)務(wù)方面的資源和經(jīng)驗(yàn)。比如，目前分別發(fā)行了15只、10只產(chǎn)品的華夏基金和中金基金，相關(guān)產(chǎn)品大多就是由母公司中信證券、中金公司擔(dān)任計(jì)劃管理人。

該券商資管人士認(rèn)為，公募REITs雖然同樣是以資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流作為抵押，卻是一種偏權(quán)益產(chǎn)品，或許為擁有公募牌照的資管公司提供一個彎道超車的機(jī)會。由于REITs的投資邏輯更類似不動產(chǎn)投資，與傳統(tǒng)基金公司擅長的擇時選股有所不同，券商資管的基因稟賦更為匹配，反而有望打造出類似于地產(chǎn)私募基金的平臺。