近期，隨著以伊沖突降溫，原油市場大幅回吐地緣風險溢價，SC原油期貨主力合約自6月的高點下跌近15%。

“在以伊沖突降溫后，供應下降的預期被證偽，地緣風險溢價迅速出清，油價回落至沖突升級前的震蕩區間。”中信期貨研究所高級研究員何顥昀表示。

在海通期貨研究所原油分析師趙若晨看來，油價下跌的本質原因是目前全球貿易摩擦和OPEC+增產導致基本面偏寬松，且旺季需求已經被市場充分計價。

7月5日，俄羅斯政府在一份聲明中表示，全球石油庫存偏低是促使OPEC+成員國在當日的會議上將8月份產油量提高54.8萬桶/日的主要因素。

事實上，2020年至今，全球成品油庫存一直處于相對低位。“近幾年，全球貿易路線重塑，原油市場區域性分化造成關鍵交割庫的庫存較低。此外，OPEC+4月至6月增產量持續低于預期、主要經濟體戰略原油儲備上升、亞洲煉廠開工率超預期等因素都導致原油庫存下降。”國泰君安期貨能化分析師黃柳楠表示，本次OPEC+增產規模略超預期，沒有改變220萬桶/日的增產總量，整體利空有限。

據何顥昀介紹，2020年至2021年，為應對需求下滑，許多產油國主動減產去庫存，導致庫存顯著下降。2022年至2024年，地緣沖突導致油價大漲，部分國家通過釋放戰略原油儲備的方式平抑油價波動，后期OPEC+持續減產一定程度上減輕了原油供應過剩的壓力，在此期間庫存并未有效累積，仍然處于低位。進入2025年，隨著OPEC+持續增產，原油市場開始出現較為明顯的累庫趨勢。

趙若晨認為，OPEC+此次增產54.8萬桶/日遠超此前的月均增產量，旨在搶占需求旺季的市場份額。俄羅斯雖因油價下跌面臨財政壓力，但在非OPEC+增產壓力以及OPEC+內部沙特、阿聯酋等國增產意愿強烈的背景下，也需要增產以避免市場份額進一步流失。

“俄羅斯方面的聲明進一步明確了OPEC+增產的決心，有可能在9月就完成220萬桶/日的增產目標。”何顥昀表示。

展望后市，趙若晨表示，在地緣沖突逐漸平息后，市場再次把目光轉向了基本面。最新數據顯示，沙特阿拉伯、伊拉克、阿聯酋以及哈薩克斯坦都加速增產。目前來看，OPEC+全力增產的局面正在實現。在需求沒有顯著增長的情況下，隨著OPEC+加速增產，供應壓力會持續增加從而壓制油價。此外，若美國與其他國家的貿易談判不理想，需求擔憂會進一步利空油價。

“在6月下旬大幅回吐地緣風險溢價后，三季度油價仍有可能出現一輪反彈。其中，布倫特原油期貨和WTI原油期貨有機會突破80美元/桶，SC原油期貨有機會突破580元/桶。不過，在當前供增需弱的市場格局下，油價下行壓力較大。若地緣政治風險持續下降，四季度國際油價或跌破50美元/桶。建議投資者密切關注全球貿易摩擦、地緣局勢、OPEC+增產計劃變更等因素。”黃柳楠說。

何顥昀表示，近期高頻出行數據與裂解價差走勢偏強，美國煉廠原油加工量上升至近年同期高位，夏季出行旺季為海外需求帶來一定的支撐。但全球石油需求增長放緩已成事實，需求旺季結束后油價面臨下行壓力。

“目前OPEC+堅決執行增產，有可能借助需求旺季完成220萬桶/日的增產目標，而部分原油新產能將于三季度開始投放，靜態視角下三季度與四季度原油市場均有可能大幅累庫。目前市場對地緣沖突交易已略有鈍化，在供應出現實際減量前難以給到過高的地緣風險溢價。”何顥昀表示，基于此，“需求疲軟+供應過剩”更有可能成為下半年原油市場的定價邏輯。