今年4月3日，滬深北三大交易所同時發(fā)布了程序化交易管理實施細則。實施細則于2025年7月7日開始正式實施。中間間隔的3個月時間，是為市場主體進行適應性調整、做好技術準備，預留過渡期。

“通過加強程序化交易監(jiān)測監(jiān)控、健全高頻交易監(jiān)管等措施，有助于降低程序化交易相對普通投資者的過度優(yōu)勢，維護市場公平。同時，通過規(guī)范程序化交易行為，可以減少市場操縱和過度投機行為，提升市場的整體穩(wěn)定性，交易監(jiān)管正在進一步細化和加強，資本市場長期穩(wěn)定運行可期。”東莞證券分析師盧立亭認為。

另外，中證協(xié)也在近日向券商發(fā)布了《程序化交易委托協(xié)議（示范文本）》，以更好指導券商規(guī)范開展程序化交易，進一步明確各方主體的權利義務和責任范圍。

明確高頻交易認定標準

據悉，上交所的實施細則對證監(jiān)會《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》規(guī)定的四類程序化異常交易行為作了進一步細化。

瞬時申報速率異常，是指極短時間內申報筆數巨大，即1秒鐘內申報、撤單筆數達到一定標準。頻繁瞬時撤單，是指日內頻繁出現申報后迅速撤單、全日撤單比例較高，即全日發(fā)生多次1秒鐘內申報又撤單的情形，且全日撤單比例達到一定標準。

頻繁拉抬打壓，是指日內多次在單只或者多只股票上出現小幅拉抬打壓，即全日多次出現個股1分鐘內漲（跌）幅度和其間投資者成交數量占比達到一定標準。短時間大額成交，是指短時間內買入（賣出）金額特別巨大，加劇交易所主要指數波動，即上證綜合指數或科創(chuàng)50指數1分鐘內漲（跌）幅度、期間投資者主動買入（賣出）金額及占比達到一定標準。

上交所實施細則明確高頻交易認定標準為：單賬戶每秒申報、撤單筆數合計最高達到300筆以上，或者單賬戶全日申報、撤單筆數合計最高達到20000筆以上。

上交所實施細則從多個方面進一步加強高頻交易監(jiān)管：

一是督促相關投資者履行額外報告義務。從維護交易所系統(tǒng)安全出發(fā)，要求存在高頻交易情形的投資者，在履行一般報告要求基礎上，額外報告高頻交易系統(tǒng)服務器所在地、系統(tǒng)測試報告和系統(tǒng)故障應急方案等信息。

二是針對性設置異常交易監(jiān)管標準。針對高頻交易申報速率快、報撤頻率高等特點，設置瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單等異常交易監(jiān)管標準，加強對高頻交易行為的引導和約束。

三是加強交易監(jiān)管。投資者進行高頻交易發(fā)生異常交易行為的，本所可以按規(guī)定從嚴從重采取自律管理措施，并要求會員加強相關客戶交易行為管理。

四是差異化收費。適時制定差異化收費方案，以高頻交易認定標準為基礎，對于存在高頻交易情形的投資者，根據其實際交易情況研究收取更高的流量費、撤單費等費用，通過市場化調節(jié)手段，引導高頻交易主動降低交易頻率，規(guī)范交易行為。相關標準、方案將在證監(jiān)會統(tǒng)一指導下，適時制定出臺。

資深律師董毅智認為，隨著監(jiān)管新規(guī)的實施，量化私募基金行業(yè)將面臨更嚴格的合規(guī)要求。新規(guī)明確了高頻交易的認定標準和監(jiān)管措施，要求相關投資者履行額外報告義務。這促使機構更加注重合規(guī)治理能力，構建完善的風險管理體系。同時，資金端的精細化管理也成為競爭的關鍵，包括客戶適當性匹配、申贖節(jié)奏調控等。例如，上海某量化私募通過渠道錯峰發(fā)行策略，避免資金集中進出對策略造成擾動，顯著提升了客戶留存率。

澤大律所律師毛圣霞表示，新規(guī)進一步明確了量化閥指、流動性調節(jié)費，并提出了策略審核要求。在前述對交易行為合規(guī)的高強度認定下，高頻做市、套利策略成本顯著上升，需重新測算盈利能力。高頻交易需要進行額外報告、設定異常交易監(jiān)管標準、進行交易行為管理，同時對高頻交易實行差異化收費。高頻交易策略的成本顯著增加。

指導券商規(guī)范開展程序化交易

7月4日，為更好指導券商規(guī)范開展程序化交易，進一步明確各方主體的權利義務和責任范圍，在廣泛征求各方意見的基礎上，中證協(xié)起草了《程序化交易委托協(xié)議（示范文本）》，自發(fā)布之日起施行。

據悉，中證協(xié)根據有關規(guī)定，就程序化交易制定并及時更新委托協(xié)議范本，主要是供券商參照使用。通過示范文本的方式引導規(guī)范合同主體的簽約履約行為，保障各方的合法權益，促進程序化交易規(guī)范發(fā)展。

示范文本正文共25條，主要包括程序化交易報告、交易行為管理、高頻交易管理、違約責任等內容，對證券公司和程序化交易投資者的權利義務和責任范圍作出約定。

示范文本中明確了客戶的禁止交易行為，以及證券公司按照監(jiān)管規(guī)定有權對程序化交易客戶的交易行為實施有效管理，對高頻交易實施差異化、從嚴管理。

中證協(xié)表示，示范文本為非強制性使用文本。券商為經紀客戶提供程序化交易服務可結合具體情況，參考示范文本訂立協(xié)議。

排版：劉珺宇

校對：楊立林