美元指數正在承壓下行。

Wind數據顯示，6月30日，衡量美元對六種主要貨幣匯率的美元指數跌破97關口，報收96.77。今年上半年，美元指數累計下跌10.79%，從109的高位跌至97以下，創下了1973年以來最差表現。7月1日，美元指數盤中最低探至96.37，也創下了2022年2月下旬以來的最低水平。

美元指數在半年時間內大跌，并跌破97關口，是偶然還是必然？筆者認為，這既有短期的偶然因素影響，也有長期的必然因素作用。

從短期因素看，今年上半年，美國經濟在長期的高利率影響下，雖然尚未步入衰退，但經濟動能明顯走弱，促使美元指數偏弱運行。

美國商務部經濟分析局于當地時間6月26日公布的數據顯示，美國2025年第一季度實際國內生產總值（GDP）經第三次修正后，環比按年率計算萎縮0.5%，較此前公布的初次估值和修正值明顯下調，相較于2024年第四季度2.4%的GDP增速更是下滑明顯。該項數據凸顯出美國政府關稅政策導致其經濟不確定性不斷上升，使得美國企業與消費者信心持續下滑。

在美國經濟下行壓力加大的背景下，部分經濟數據超出市場預期，也使得美元指數承壓。例如，4月10日出爐的美國3月份CPI環比數據為負值（-0.1%），大幅低于市場預期，在彼時導致美元指數快速走弱并跌破100。

值得一提的是，7月2日，有著“小非農”稱號的美國ADP就業數據意外爆冷。數據顯示，美國私人企業6月份減少了3.3萬個就業崗位，這一數字不僅遠遠低于市場預期的9.5萬人增長，而且也是自2023年3月份以來的最大降幅。作為非農就業報告的重要前瞻指標，此次ADP就業數據的疲弱反映了美國經濟動能進一步減弱的趨勢。

而從長期因素看，由于美國經濟政策等不確定因素，市場對美國財政可持續性的擔憂與日俱增，這也不斷沖擊著美元信用，使其“避風港”的地位不斷弱化。

據新華財經消息，當地時間7月1日，美國國會參議院以51票贊成、50票反對的表決結果通過“大而美”稅收與支出法案。這一法案或進一步提高美國的債務和赤字，具體來看，參議院版本的法案預計將美國債務上限進一步提高5萬億美元，高于此前眾議院版本的數額。據美國國會預算辦公室估算，眾議院版本和參議院版本的法案從2025年到2034年將分別使美國赤字增加2.8萬億美元和近3.3萬億美元。

甚至在2025年歐洲央行中央銀行論壇上，美聯儲主席鮑威爾都坦言，美國聯邦債務增長的路徑不可持續，因此必須早日加以解決。足以見得，美國持續的財政赤字和大規模的債務擴張，進一步引發了市場對美元信用的擔憂。若因擔憂美國償債能力而出現美債拋售現象，則會導致美債收益率上升，美元指數一般會承壓下跌。今年5月中下旬，美債（特別是長端美債）曾一度遭到拋售，收益率飆升，直接引發了美國“股債匯”三殺的局面。

展望后續，隨著美國關稅政策對其經濟的負面影響進一步顯現，美國經濟預計仍將承壓。疊加美歐貨幣政策轉向及分化影響，下半年，美元指數預計進一步偏弱運行。不過，若出現美聯儲貨幣政策轉向“鷹派”、國際地緣沖突等超預期因素，也可能階段性逆轉美元指數走弱趨勢。