央行公布的金融機構信貸收支統計數據揭示了一個事實：銀行正持續加碼債券投資。記者7月1日查閱到，中資中小型銀行債券投資余額從去年6月開始連升11個月，至今年5月末達到46.41萬億元，今年以來余額增加3.6萬億元；中資大型銀行債券投資余額從去年4月開始連升13個月，至今年5月末達到49.54萬億元，今年以來余額增加2.65萬億元。

業內人士坦言，這是銀行在資產端承壓下的被動選擇，尤其是對中小銀行而言，當可以覆蓋資金成本且風險可控的貸款項目難覓時，債市成為其資產配置的主戰場。

債券投資保持升溫態勢

結合央行披露數據，記者梳理發現，當前各類銀行債券投資余額普遍處于高位。其中，今年5月末，四家中資全國性大型銀行（工農中建）債券投資余額達到40.39萬億元。

“農商行自營投資配置的主要是債券，因為有監管評級等約束條件，所以我們主要的配置標的是利率債和地方債。”南部地區某農商行金融市場部副總經理說。

當前市場呈現“低利率、高波動”特征。資產端普遍經歷了收益率下行。5月20日，1年期貸款市場報價利率（LPR）、5年期以上LPR均較前期下降10個基點，銀行存款利率開始新一輪下調。資產端波動性呈現上升趨勢，加劇了資產配置的復雜性。

在這樣的市場環境下，部分金融市場業務基礎較好的城商行、頭部農商行，提升了債市交易賬戶規模，捕捉波段交易機會，從過去簡單持有到期吃票息的“配置盤”模式，向精細化、多元化、追求交易收益的“配置+交易”模式轉變。

東部地區某農商行金融市場部總經理表示：“當前債市靜態收益率較低，我們會適當提升交易盤的配置權重。綜合來看，我們的操作會偏中性，既不過度激進，也不過度保守。”

債券投資持續擴張并非沒有隱憂。華泰證券研究所所長張繼強認為，對于銀行來講，債券投資發揮著非常重要的流動性調節作用，除了需要滿足銀行可能的流動性要求（資產投放等），還需要滿足各項監管流動性指標要求。可以說，保障銀行的流動性安全是銀行自營債券組合投資的優先考量。

傳統業務承壓

“說白了，還是銀行傳統業務承壓，進行債市投資是信貸擴張乏力下的被動選擇。”當被問及銀行債市投資規模持續增加的原因時，前述東部地區某農商行金融市場部總經理表示，銀行存貸利率的下行速度趕不上資產端收益率的下行速度，“這讓銀行比較難受”。

在中信證券首席經濟學家明明看來，銀行配債的底層邏輯是存貸增速失衡，欠配壓力加大。近年來銀行存貸增速不匹配的問題逐漸顯現，今年4月銀行存貸同比增速差達到近五年峰值；國有大行存貸供需失衡的問題尚不明顯，中小型銀行在貸款定價、輻射客群方面均處于劣勢，面臨較大的缺資產難題。而存款定期化現象未見有效改善，息差壓力進一步加大了銀行資產端的收益壓力。

“在負債端，銀行持續推進存款降息，核心在于引導經營成本有序下行，從而減輕機構的盈利壓力；在資產端，若銀行缺資產問題得不到有效解決，對債券資產的配置需求將長期保持在較高水平。”明明認為。

華北地區某農商行相關業務負責人坦言：“找到能覆蓋資金成本、風險可控的貸款項目越來越難，買債是當下的務實選擇。”

招商銀行行長王良在該行2024年度股東大會上表示，招商銀行金融投資類資產占比不斷提高，這是銀行在資產配置上主動作為的結果，也是銀行業因融資需求和客觀形勢變化而調整的結果。“過去，中國銀行業的資產結構以信貸資產為主，但是這幾年貸款利率下行、風險有所上升，債券投資尤其是國債、地方債以及一些企業的信用債發行規模較大。由于國債和地方債可以達到免稅的效果，且資本占用少、風險小，所以我們主動加大了債券資產的配置力度。這幾年隨著市場利率下行，取得了非常好的投資收益。”王良說。

回溯2024年以來的債市行情，債券收益率整體處于下行態勢。截至7月1日記者發稿時，10年期國債收益率為1.65%。

審視自身資產配置能力

值得一提的是，近年來銀行投資收益對其經營業績起到明顯支撐作用。以2024年為例，在整體債牛行情下，部分銀行兌現存量債券浮盈，其他非息收入增速明顯：超九成A股上市銀行去年投資收益實現同比正增長，在一定程度上緩解了營收壓力。

在多位受訪人士眼中，債券業務和傳統業務本為互補關系，在不同時期，存貸業務和債券業務對銀行的貢獻有所不同。在經濟發展動能較弱時期，存貸業務增長困難，不良資產需要用盈利化解，這時候就需要債券業務反哺傳統業務。

只不過各家銀行因監管要求、資金成本和考核激勵、投資能力有所不同，表現出不同的配債行為。張繼強表示，國有大行的風控更加嚴格，債券投資更多考慮安全和流動性要求，中小銀行會更多考慮效益因素。

“以前我們買債就是‘買了放著’，現在不一樣了。債市波動較大，僅靠票息是不夠的，得懂點交易策略，我們會利用衍生品工具等對沖風險。”前述南部地區某農商行金融市場部副總經理的這句話，折射出當下大部分中小銀行開展債券投資的一大難處。

前述南部地區某農商行金融市場部副總經理認為，中小銀行的金融市場業務應回歸本源，從市場化角度做到盈利與風險的平衡，建立健全合理風險控制機制，引導長期利益與短期利益平衡，核心是人才的培養，包括管理層和業務人員。

上海金融與發展實驗室主任曾剛表示，未來，中小銀行需苦練內功，深耕本地市場，創新產品與服務，提升信貸投放能力，增加對金融“五篇大文章”領域信貸投放，將金融活水精準滴灌至實體經濟最需要的領域。同時，銀行應重新審視自身資產配置能力，持續提升債券投研與交易能力，更好地管理投資過程中的風險。