6月25日，曹操出行有限公司（CaoCao Inc.，股票代碼：02643.HK）正式登陸香港交易所主板市場，以每股41.94港元全球發售4417.86萬股股票，募資總額達18.53億港元。從市場認購情況來看，本次IPO獲得投資者積極響應，香港公開發售部分超額認購21.14倍，國際發售部分也獲得2.78倍認購。

值得關注的是，曹操出行引入包括梅賽德斯-奔馳、未來資產證券（香港）、無極資本、國軒高科（香港）、億緯亞洲和速騰聚創在內的六家基石投資者，合計認購2264.24萬股，占發行股份總數的51.25%，認購金額約9.52億港元。

但曹操出行港股上市首日股價表現不盡如人意。公開數據顯示，曹操出行開盤即報36.3港元，較發行價大幅低開13.5%，盤中跌幅一度擴大至19%，最低觸及34港元，IPO首日即遭遇破發。截至記者發稿，曹操出行股價為34.95港元/股，相較發行價下跌16.66%，總市值為190.19億港元。

背靠吉利，三年間“增收減虧”

公開資料顯示，曹操出行成立于2015年，是吉利控股集團布局“新能源汽車共享生態”的戰略性投資業務。

2024年4月29日，曹操出行正式向港交所主板提交上市申請。據招股書披露，2017年至2021年期間，曹操出行完成了三輪融資，累計融資金額高達28億元，B輪融資前的估值達到170億元。

招股書顯示，曹操出行的業務包含出行服務、車輛租賃、車輛銷售及其他。其中，車輛銷售是曹操租車作為“網約車平臺”的定制車服務。依托吉利集團，2021年曹操出行便開始部署定制車和車服解決方案，2022年開始通過定制車提供專車服務，2023年下半年向第三方銷售定制車。

圖片來源：曹操出行招股書

從招股書可以看到，曹操出行的收入結構呈現明顯的業務集中特征。在2022年至2024年間，公司整體營收從76.31億元增長至146.57億元。其中，出行服務收入從74.67億元增至135.67億元，占總營收比重90%以上。相比之下，曹操出行的車輛租賃與銷售業務規模較小，2024年兩項收入合計10.54億元，僅占總收入的7%。

財務表現方面，曹操出行近年來呈現出“增收減虧”的明顯特征。從合并報表來看，自2022年至2024年，公司凈虧損從20.07億元收窄至12.46億元，經調整虧損更是從16.51億元降至7.24億元，降幅達56%。這一改善主要得益于兩方面：一是毛利率的持續提升，從2022年的-4.4%改善至2024年的8.1%；二是運營規模的擴大，訂單量從3.83億單增至5.98億單，平均客單價從23.2元提升至28.3元，帶動2024年總交易額達到170億元，同比增長38.8%。

目前曹操出行的市場份額為5.4%，位居行業第二，但仍面臨盈利壓力，需在商業模式優化上取得更大突破。

入局Robotaxi賽道，2026年推定制車型

曹操出行此次港股IPO募資，將用于改進車服解決方案和改善服務質量、提升并推出定制車、提升技術及投資自動駕駛、擴大地理覆蓋范圍等。據悉，曹操出行將提升Robotaxi業務的競爭力，預計在2026年底推出專為自動駕駛設立的L4級Robotaxi定制車型，同時構建覆蓋全場景的自動化運營系統。

當前，出行平臺正紛紛布局Robotaxi領域，探索商業化運營路徑。6月23日，哈啰與螞蟻集團、寧德時代通過旗下投資主體共同發起成立的“上海造父智能科技有限公司”在滬注冊，專注于L4級自動駕駛技術研發和商業化落地。此外，包括已在港股上市的如祺出行、行業頭部玩家滴滴出行等都已通過與車企戰略合作，積極推進Robotaxi的商業化進程。

從當前已經入局Robotaxi商業化的隊伍來看，大致分為三類：一是擁有自動駕駛技術和產品的車企；二是擁有自動駕駛技術和無人駕駛測試數據的科技企業；三是擁有平臺和用戶數據的出行企業。其中，曹操出行依托吉利集團的全產業鏈支持，在車輛定制、換電網絡等方面建立了差異化優勢。

華福證券研報分析指出，Robotaxi產業發展需要各方共同推動，“技術+整車+平臺”的“金三角”合作模式為當前主流，其中自動駕駛技術公司驅動Robotaxi商業化進程，擁有成熟L4+技術支持是Robotaxi落地關鍵。

對于出行平臺入局Robotaxi賽道，盤古智庫高級研究員江瀚認為，從技術應用前景來說，L4級自動駕駛技術一旦應用將極大地降低網約車的運營成本，從而提升企業的競爭力。此外，在當前競爭激烈的市場環境下，對于Robotaxi領域而言，提前參與、搶占先機至關重要。而出行平臺本身擁有龐大的用戶基礎和豐富的運營經驗，尤其是大量的路徑規劃和用戶數據，為其技術研發和測試提供了數據。

然而，在Robotaxi商業化進程中，行業競爭已從單一的自動駕駛技術比拼轉向多維度的綜合能力較量。對此，小馬智行副總裁、Robotaxi業務負責人張寧在接受采訪時指出，真正的Robotaxi研發仍需從零開始打造符合L4級標準的專用車輛。關于出行平臺在Robotaxi產業中的定位，張寧認為，平臺企業的核心價值不應局限于流量獲取，而應聚焦于提升用戶體驗這一關鍵環節，當前行業更稀缺的是真正提升用戶體驗的能力。

目前，如文遠知行、蘿卜快跑、小馬智行等智駕企業均已在全球多地部署Robotaxi并實現常態化運營。出行平臺方面，截至2025年2月，如祺出行已投放超300輛Robotaxi，覆蓋廣州、深圳多個重點區域。相比之下，曹操出行的定制化Robotaxi項目預計要到2026年才能落地，其能否借此在下一階段實現盈利突破，仍需觀察其技術落地效果。