【導讀】南向資金“掃貨”港股，青睞非必需消費和資訊科技

見習記者 舍梨

今年以來，港股熱度高漲，南向資金積極“掃貨”，累計凈流入超6900億港元，遠超往年同期。與往年以險資為南下資金主力不同，風險偏好更高的公募、游資成為重要的邊際力量，配置方向也從紅利、高股息擴散到科技、新消費賽道。

伴隨港股估值修復，AH溢價指數創5年來新低。本輪行情究竟是曇花一現還是長牛序曲？

多位公募人士表示，本輪港股行情本質上是估值修復與長期配置邏輯的共振，未來或進入新一輪長牛格局。

估值修復與長期配置邏輯共振

今年以來，南向資金持續加倉港股。Wind數據顯示，截至6月20日，南向資金年內累計凈流入超6900億港元，創歷史同期新高，為2024年同期的2倍多。本輪資金爆發式流入背后的核心驅動因素是什么？是短期估值修復，還是長期配置邏輯的改變？

對此，中泰國際策略分析師顏招駿認為，港股這波上漲行情本質上是估值修復與長期配置邏輯的共振。政策紅利、全球資本再配置和內資持續流入，正在重塑港股作為中國核心資產離岸樞紐的戰略地位。這種轉變并非簡單的周期性波動，而是中國資本市場開放進程中的結構性變革。

廣發證券策略首席分析師劉晨明表示，本輪行情由自下而上的產業和企業層面的技術進步驅動，并由此引發中國資產的“重估邏輯”。DeepSeek的橫空出世很大程度上扭轉了市場的認知。類似地，在創新藥、機器人領域也都看到了中國企業在全球范圍的比較優勢，我們傾向于認為這是一次偏中長期配置邏輯的轉變。

興業證券全球首席策略分析師張憶東分析，當前，港股的生態環境已經發生了質的變化，有了“梧桐樹”，引得“鳳凰來”，大量優質企業來此上市，海內外增量資金持續流入。港股這輪行情受益于中國資產的重估浪潮，主要亮點在于科技、新消費兩個方向，而A股和港股相似的成長行情亮點都在于消費領域新興成長業態的涌現以及科技領域的突破。

投資風格更偏重“成長風”

從配置方向來看，本輪南向資金流向的重點行業發生了變化。據Wind統計口徑，2024年，南向資金重點買入金融業、電訊業、能源業等高股息公司集中的代表性行業，合計占比達49%，約為當年港股通凈流入的一半。今年以來，南向資金凈流入集中在非必需消費、資訊科技兩個方向，占比分別為49%和32%，合計吸引了81%的港股通資金，投資風格更偏向成長。

“公募、私募、游資等內地投資者參與港股的積極性顯著提高。普通股票型和偏股混合型基金的港股倉位占比不斷創新高，科技和新消費領域的優質成長股吸引基金重倉配置。”張憶東說。

顏招駿表示，從市場結構看，港股的消費和科技板塊市值已占半壁江山，產業結構優化使港股成長性提升，符合內地投資者長期資產配置需求。政策層面，政策對“新質生產力”的支持，使港股成為內地資金分享科技、新能源、高端制造等產業紅利的重要平臺。

景順長城基金ETF與創新投資部基金經理金璜表示，新消費近期有所分化，科技板塊再度來到性價比更高的區域。后續關注AI、穩定幣產業鏈。此外，創新藥經過快速修正仍是布局窗口。

公募、游資等資金加速涌入

從資金結構來看，本輪資金來源與過去也有很大不同。以2024年9月為分水嶺，在此之前更多是以險資為代表、基于經濟和利率中樞下移的判斷，增配低估值、高股息港股標的。今年年初DeepSeek主題啟動后，公募、游資等風險偏好較高的資金快速涌入港股市場。

數據顯示，截至2025年一季報，公募基金（含被動）投資港股規模達4374.8億元，占全部公募資產凈值的14.4%，創歷史新高。公募基金在成長板塊的配置比重更高、高股息板塊的配置比重較低。

2021年“跨過香江去，奪取定價權”的口號最終未能實現。此次資金南下能否兌現？

對此，張憶東認為，與其糾結某種資金是否具有定價權，不如回歸投資本質，考察哪些資金更能深刻理解中國經濟和上市公司基本面及其未來趨勢，這些資金中長期可能取得超額回報和定價權。而且，不論中資還是外資，都包括很多種不同性質的資金，各自的風險偏好和資產配置偏好不同。“過去幾年，內資險資在港股紅利資產定價中的話語權不斷增強，對港股紅利資產定價產生了重要影響。未來隨著南向資金進一步向消費科技等行業擴散，更多的中國優質公司的長期價值、遠期價值有望被深入挖掘并進一步的重估。”他說。

港股還是“估值洼地”嗎？

今年以來，港股表現亮眼，恒生指數累計漲逾17%。同時，AH溢價指數收斂，處于五年來低位，這是否意味著港股估值已經“不便宜”了？

相關數據顯示，截至2024年末，恒生指數市盈率（TTM）為9.18倍，處于2018年以來23.3%分位；截至今年6月20日，估值為10.35倍，分位數提升至63.5%。從風險溢價來看，基于中美加權利率，2024年末恒生指數ERP在7%附近，當前已收斂至6%以內，處于過去3年下沿。

“今年以來港股的風險偏好持續改善，以恒生互聯網為代表的新興產業盈利預期持續修復，因此，我們不認為港股當前偏高的估值分位會成為中長期行情的掣肘。盈利能力修復的持續性才是決定因素。”劉晨明說。

“港股市場將迎來新一輪長牛時代，風雨之后見彩虹，三季度到四季度初將震蕩向上并有望創新高。”張憶東表示，具體操作方法上，二季度末三季度初為第一階段，此間港股或將維持“箱體震蕩”格局，趁震蕩買入，為下半年布局作準備；第二階段，伴隨新的增量經濟政策落地，港股行情有望迎來基本面和風險偏好的雙重改善。

編輯：杜妍

校對：王玥

制作：小茉

審核：許聞