【導讀】績優基金經理展望下半年：市場有望震蕩向上，掘金大健康、新消費、科技創新

中國基金報記者 方麗 曹雯璟 張燕北 陸慧婧

2025年上半年即將收官。展望下半年市場，基金經理對整體投資機會有何預期？哪些領域更值得布局？影響股市行情的核心因素有哪些？

中國基金報采訪了七位績優公募基金經理，分別為招商基金投資管理一部總監李崟，興業基金權益投資部總經理鄒慧，永贏基金權益研究部總經理、永贏惠添益基金經理王乾，諾安基金研究部總經理鄧心怡，長城基金國際業務部副總經理、長城港股通價值精選基金經理曲少杰，平安醫藥精選股票基金經理周思聰和信澳領先增長基金經理齊興方。

整體看，他們對后市較為樂觀，認為A股市場整體估值水平仍處在歷史偏低位置，貨幣政策和財政政策處于“雙寬松”階段，為A股市場向好提供重要支撐；預計下半年市場有望震蕩向上，看好大健康、新消費、科技創新等領域。

中國資產仍具備較強吸引力

中國基金報：對2025年下半年的A股市場怎么看？市場拐點有望在何時出現？

李崟：目前市場的估值水平仍處在歷史偏低位置，同時宏觀處于貨幣政策與財政政策“雙寬松”階段，為A股市場向好提供重要支撐。

王乾：預計下半年市場整體或保持區間震蕩，重點關注貿易政策、逆周期調節等因素的影響。考慮到政策資金托底意愿較強，預計市場整體走勢較為平穩，結構性行情特征有望延續，超預期的政策刺激或成為市場拐點的催化劑。

周思聰：下半年A股市場預計將震蕩向上，市場中樞逐漸上移，三季度末或者四季度可能是需要高度關注的時間。

鄒慧：A股方面，估值有望支撐市場，整體或呈現震蕩向上態勢。一方面，A股盈利增速或仍然難以打破相對低迷的狀態；另一方面，政策和流動性將持續支撐市場走勢，考慮到目前A500指數的估值和風險溢價處于歷史平均水平，提升空間較大。

曲少杰：下半年科技板塊的日歷效應或更為顯著。事實上，市場的拐點已伴隨去年“9·24”行情出現，當前政策工具箱儲備充足，流動性較為充裕，市場仍處于緩慢上升通道。

齊興方：展望今年下半年，從全球資產比價角度來看，中國資產仍具備較強吸引力。A股行情有望迎來震蕩向上的機會，市場拐點或將在外圍擾動因素階段性緩解后逐步顯現。

鄧心怡：從當前形勢來看，下半年A股市場有望在宏觀政策穩步落地與科技自主可控的共振下迎來新契機。隨著一系列宏觀政策逐步落實，以及海外不確定性邊際壓力逐步緩解，企業盈利預期改善，為市場上行筑牢根基。

繼續看好杠鈴策略

中國基金報：下半年具體的投資策略是怎樣的？與之前相比，觀點或者策略是否有所轉變？

鄒慧：下半年繼續看好杠鈴策略。杠鈴策略的一頭是穩定高ROE、高分紅等稀缺類資產，另一頭是估值彈性較大的成長類資產，特別是以科創板為代表的新質生產力板塊，是下半年看好的重點領域。

曲少杰：我計劃在港股市場中挖掘符合產業趨勢的方向，包括AI、新消費、機器人等領域。長期來看，無風險利率呈下行趨勢，港股上市公司具有較高的股息率，對資金有較大吸引力，港股紅利資產值得關注。

齊興方：我們樂觀看待AI終端的發展前景，但鑒于技術的復雜性，其落地節奏將呈螺旋式上升，投資組合仍難完全規避波動風險。國內制造業正加速向“微笑曲線”兩端高附加值環節躍遷，憑借技術研發突破與品牌全球化布局，全產業鏈優勢不斷鞏固。基于此，我們更關注具有核心技術壁壘及海外渠道建設能力的優勢制造企業。

鄧心怡：策略預期不會做大的調整，目前的宏觀經濟、產業發展趨勢與年初的預期基本一致，以人工智能、新消費、創新藥為代表的產業結構表現強勁，下半年其產業趨勢仍在，在投資過程中需要密切觀察板塊市值與盈利預期的匹配情況。

王乾：當前市場結構特征明顯，短期景氣度較好或邏輯瑕疵較小的資產被市場充分定價，同時部分優質資產受制于宏觀經濟、行業周期、短期景氣度等因素，處于相對便宜的狀態。下半年計劃積極尋找長期風險收益比具備吸引力的資產，保持組合整體價值策略的持續穩定。

周思聰：全球醫藥投融資規模從下行轉為低位震蕩向上，創新藥市場需求不斷增長，研發管線豐富的頭部企業優勢明顯，有望在醫保控費背景下脫穎而出，實現業績持續增長，對此我們會繼續積極布局。

關注AI算力、創新藥、新消費等領域

中國基金報：2025年下半年的投資主線是什么？哪些板塊值得關注？哪種風格可能占優？

曲少杰：預計下半年市場或呈現結構化牛市，政策傾斜的科技成長（AI、機器人、自主可控等）和消費細分領域（創新藥、新消費等）等方向或相對占優。

齊興方：當前市場流動性寬松，對科技、成長風格行情形成直接助力。而且，自新質生產力發展方向明確后，科技的戰略意義再獲提升，政策和產業端具備持續催化的板塊，有望成為后期交易的主線。

鄧心怡：下半年繼續關注以下投資機會：以人工智能和自主可控為代表的科技板塊投資機會；中長期社會老齡化程度加深、人均GDP提升趨勢帶來的服務消費、差異化情緒消費、銀發經濟相關的旅游和保健產業等新型消費機會；產業周期和政策支持共振下的創新藥、生命科學服務上游等醫藥領域投資機會。

李崟：下半年的投資主線要根據我們對于宏觀經濟的實際觀測情況來確定，要具體分析下半年經濟當中投資、消費、出口等各個方面，其中的亮點有可能成為下半年的投資主線。

周思聰：下半年的投資主線預計還是聚焦成長性行業，優質的科技資產、新興消費行業都值得關注，預計成長風格將繼續占優。在科技領域，AI算力、智能駕駛等細分領域或成為投資主線；在醫藥領域，創新藥有望成為核心主線。

鄒慧：下半年的投資主線預計還是穩定類資產和成長類科技資產。具體看好交運、城農商行、消費、出版、游戲、有色等ROE高且分紅率穩定的板塊。成長類資產方面，主要關注軍工、醫藥、通信、游戲、AI Agent等AI軟硬件方向；風格方面，預計較為均衡。

熱門板塊需動態看待并去偽存真

中國基金報：上半年市場圍繞AI、人形機器人、新消費、創新藥等領域輪番表現。如何看待這些資產目前的投資價值？

周思聰：以創新藥為例，當前并不能算高估。盡管前期漲幅較大，但當前創新藥的估值水平依然處于合理偏低水平。成熟制藥企業的估值水平大概在3倍-5倍PS（市銷率估值），當前A股、H股的估值水平在3倍PS附近，而且正處于快速發展階段，理應有更高的PS，因此，當前估值壓力不大。

鄒慧：短期這些資產估值拉升較多，下半年可能會先抑后揚。而且，這些板塊的長期投資價值需要動態看待并適度調整，去偽存真，預計最終具備長期價值的板塊和個股一定不會像現在這么多。

李崟：目前來看，AI、人形機器人、新消費、創新藥等領域局部熱度較高，特別是在對下游業績兌現持續性存疑的情況下，部分公司目前的估值水平較高。但其中有些公司股價上漲有基本面的堅實支撐，例如一些創新藥公司出現BD（醫藥行業的商務活動），企業的盈利前景得到實實在在的加強，這些企業未來的表現值得關注。在上述幾個領域中，需要加強前瞻性研究，挖掘優質投資機會。

王乾：AI、人形機器人在大模型突破、應用預期落地等催化下，算力基礎設施、應用相關產業鏈公司“百花齊放”，局部領域主題投資特征明顯；新消費行情，本質與“新”“舊”無關，更多是在傳統消費股整體受制于需求低迷、價格通縮的背景下，市場對短期景氣度或者潮流的充分定價；創新藥行情爆發體現了中國創新藥產業鏈的厚積薄發，海外BD案例開花結果是產業國際競爭力的最好印證。這類資產經過前期大幅上漲，面臨一個去偽存真的過程，其中的優質資產長期仍具備較好投資價值。

曲少杰：這些板塊短期積累了一定熱度，但其中一些領域在到達高點后不斷回落，例如AI、人形機器人。整體來看，今年以來市場呈現明顯的“蹺蹺板”效應，“你方唱罷我登場”，后續這種現象還有持續的可能。當前一些熱門板塊估值水平不能算低，但要結合增長水平來看，可以關注那些估值合理且長期空間較大的標的。

新能源、高端裝備、紅利等領域

結構性機會值得關注

中國基金報：除了市場普遍關注的主線之外，是否存在尚未被充分定價或有預期差的結構性投資機會？這些機會更可能出現在哪些細分領域或特定類型的公司中？

李崟：通過實地調研與深度研究，我們持續挖掘市場潛在機遇。當前各行業陸續推出“反內卷”舉措，在政策協同推動下，部分領域已顯現出積極變化。例如，部分新能源企業在下游招標中，產品價格表現超預期，這或對未來企業毛利率形成正向支撐。此外，保險行業負債端預定利率呈下調趨勢，隨著市場對利差損定價更加充分，保險股有望迎來估值修復行情。

周思聰：部分醫藥公司，尤其是港股的小市值醫藥公司目前定價尚未充分，部分公司擁有良好的創新藥產品布局和梯隊，臨床數據不錯，但公司的市值僅和公司的賬面現金及等價物相當，明顯處于低估狀態。

鄒慧：一是高分紅細分方向，除了前兩年認可度較高的大市值權重紅利資產以外，我們也挖掘了一些中等市值、具備較大分紅潛力的細分個股機會；二是大制造領域，出口不確定性對于板塊整體估值有所壓制，但也有不少被“錯殺”的方向；三是低位的AI應用方向，對此市場存在較大分歧，一些好公司可能還未被充分定價，需要仔細挖掘。

曲少杰：中國AI產業潛力有待充分釋放。雖然DeepSeek熱潮減退且長期現象級應用尚未出現，但我國視頻生成軟件開發及下載量居世界前列，廣告生成工作室、企業端數據分析服務呈增長趨勢，此為市場預期差所在。如港股AI應用領域，B端用戶已開始使用，盡管C端感知尚不明顯。

看好港股高股息、新消費和金融板塊

中國基金報：港股市場下半年存在哪些投資機會？

齊興方：港股當前整體估值分位仍處于低位，一些公司股價較低，在消費、科技、互聯網、金融、醫藥領域均存在機會。我們會選擇熟悉的科技領域，例如AI應用和硬件等方向進行布局。

周思聰：科技企業受益于AI產業催化，尤其是互聯網板塊，隨著AI技術應用持續深化，業務模式和盈利能力逐漸提升，且估值較納斯達克板塊折價超50%，下半年有望迎來業績與估值的雙重修復。香港創新藥板塊在政策與市場需求推動下潛力較大，國內企業出海加快，業績有望提升。新消費龍頭公司方面，更多消費公司赴港上市，新消費公司有望在港股崛起。

鄒慧：港股下半年依然會受益于全球資金再平衡以及香港資本市場改革，方向上重點關注高股息、新消費和金融板塊。

李崟：港股經過上半年的大幅上漲后，A/H股溢價率處于較低水平，疊加最近赴港融資的企業越來越多，港股下半年勢頭可能有所放緩。不過，港股市場存在許多稀缺性行業和公司，比如創新藥、新消費、科技類公司，我們會加大這方面的研究和投資力度。

王乾：預計下半年港股市場有望繼續受益于基本面修復、資金面改善的雙重驅動，具備稀缺性優勢的恒生科技板塊具備較好投資價值，包括受益于AI應用加速落地的互聯網平臺企業，具備核心競爭力的硬科技公司；紅利策略也仍然具有吸引力。

下半年建議增配權益資產

中國基金報：對普通投資者進行基金投資（如基金類型選擇、策略、資產配置比例等）有何具體建議？

鄧心怡：建議普通投資者根據自身風險偏好進行長期、理性的投資與配置。若風險偏好較低，可優先側重固收類基金或價值、均衡型權益類基金；若風險偏好較高，可適當增加科技等主題基金的配置比例，但不宜過于集中。

李崟：從股債性價比模型的測算結果來看，目前權益類資產的吸引力依然大于債券類資產。我認為下半年仍然可以更多關注偏權益類的產品。投資者可以根據自己的風險承受能力，選擇不同類型或不同權益類倉位的產品，風險偏好較低的投資者可以關注二級債基。如果風險偏好較高，可以再選擇一些權益資產比例更高的基金產品。

王乾：參與基金投資之前，投資者應先充分了解基金經理的底層策略邏輯，“聽其言、觀其行”，理解其收益來源以及隱含的風險。在此基礎上，選擇與自身風險偏好、理財計劃匹配的基金產品。另外，資本市場運行機制非常復雜，如果長期看好某個領域，不妨考慮采用基金定投的方式，降低擇時風險，看淡市場短期波動。

周思聰：創新藥行業作為風險資產，與機器人、AI一樣波動較大，投資創新藥行業及相關基金時，建議不要追漲，最好分批介入。

鄒慧：個人投資者需結合自身風險偏好和投資需求，做好合理、分散的資產配置，下半年建議適度增加對于權益類資產的配置。

關注資本市場政策基調、貿易摩擦等

內外部因素

中國基金報：站在當前時點，影響股市行情的核心因素有哪些？下半年市場的主要風險點有哪些？

曲少杰：在當前時點，政策推動、產業催化作用、流動性狀況以及海外資金的流入構成了市場的主要驅動力。然而，也存在一些潛在風險點，比如公司基本面不及預期、海外經濟影響、關稅問題的不確定性等。此外，不可預測的“黑天鵝”事件亦可能對市場情緒產生影響。

齊興方：需關注的風險點包括：海外經濟周期與地緣政治風險，將會擾動風險偏好，或增加對應交易難度；美聯儲降息節奏對匯率、全球流動性有邊際影響，成長股所受影響尤為明顯；國內經濟刺激政策執行與預期若出現錯配，可能影響投資者對經濟復蘇的預期及對結構性占優板塊的判斷。

鄧心怡：國內方面，需要觀察內需復蘇的節奏、結構和強度。海外方面，密切關注地緣政治和中美關系變化對市場風險偏好的擾動。

李崟：影響股市的核心因素還是經濟基本面情況。目前，宏觀經濟韌性較強，需要通過對投資、消費、出口等各個板塊進行觀察，研判哪個板塊可能成為拉動下半年宏觀經濟的主力因素。市場的風險點在于逆全球化格局下，貿易摩擦后續對出口等行業的影響。

周思聰：宏觀經濟形勢、政策環境、行業發展趨勢是影響股市行情的核心因素。風險點方面，外部風險包括貿易摩擦加劇、全球疫情反復以及地緣政治沖突等。美聯儲的貨幣政策調整也將對全球金融市場產生溢出效應，影響A股市場的資金流動和估值水平。內部風險包括宏觀經濟數據不及預期、企業盈利下滑以及政策不及預期等因素。

鄒慧：下半年需重點關注以下幾點：一是資本市場政策基調；二是中美關系變化；三是全球資本流動情況：四是中國經濟運行趨勢。如果以上因素出現負面變化，對于A股行情將帶來相應的負面影響。

編輯：杜妍

校對：紀元

制作：小茉

審核：許聞