白酒已不復當年。當新消費“向10倍股神話”奔跑時，傳統的白酒板塊卻已連續4年下跌，最近甚至來到近5年低點。眾多重倉白酒的投資者感到陣陣寒意。

不過，自5月中旬以來的這一個月，在跌跌不休中，資金抄底白酒的意愿轉強，越跌越買，白酒基金LOF增加3億份，鵬華中證酒ETF增加45億份。

只是據21世紀經濟報道記者了解，目前機構對白酒行業的投資仍存在分歧，部分基金對白酒板塊進行了加倉，而另一些基金則對白酒板塊減倉。

對此，有接受采訪的機構投資者表示，目前白酒股估值降至歷史低位，白酒板塊在未來的半年或一年之內可能迎來拐點，業績和估值將雙雙上升，這個周期有望持續三至五年，而當下已進入較好的加倉時間。

事實上，從一季度起，一批明星基金經理已轉向加倉白酒股，包括趙楓、蕭楠、勞杰男、曲揚、李曉星、何帥、周文波等。

低迷

5月以來，白酒板塊快速下跌，截至6月19日，萬德白酒指數年內已下跌超15%。

年內19只A股上市白酒股全部錄得下跌，跌幅在2%至28%之間。其中，8只白酒股跌幅超過20%，跌幅最大的是迎駕貢酒，跌幅達27.81%；而山西汾酒的跌幅最小，為2.31%。

而公募基金對白酒的持倉主要集中在7只白酒龍頭，它們年內股價全部下跌：貴州茅臺-6.50%、五糧液-13.80%、山西汾酒-2.31%、瀘州老窖-10.85%、洋河股份-18.01%、古井貢酒-21.77%、今世緣-11.98%。

一季報顯示，上述7只白酒股，其中跌幅最大的3只被公募減持，包括五糧液、古井貢酒、洋河股份，它們的股價均于近期創出年內新低；剩下的4只白酒股，公募一季度對貴州茅臺操作基本不變，增持了山西汾酒、瀘州老窖、今世緣。

值得關注的是，白酒股自5月中旬以來下跌明顯。截至近期低點的6月16日，萬德白酒指數近一個月累計下跌約13%，較2021年歷史高點累計回撤59%。白酒板塊的估值水平逼近“924”行情啟動前的低點，同時也來到近5年的低位。

事實上，不少重倉白酒的基金，今年收益都不理想。

比如，截至6月17日，招商中證白酒A年內收益為-12.66%，鵬華中證酒ETF為-11.22%，易方達藍籌精選為1.41%，景順長城新興成長A為-5.15%，易方達消費行業為-7.43%。

“白酒的回調并不是今年開始的，近兩年以來，傳統消費一直比較低迷。”一位公募人士感嘆。

白酒基金表現欠佳背后，格上基金研究員托合江分析白酒股下跌的原因，包括需求端的居民消費能力持續低迷，供給端白酒行業庫存高企，白酒價格持續跌破心理價位，白酒企業業績承壓，市場對白酒行業的悲觀預期等多個因素。

截至2025年一季度，白酒行業存貨總額約為7609.47億元，其中19家上市酒企庫存酒達396.12萬噸，行業仍處于去庫存階段，短期內難以看到明顯的業績改善。

“上述利空因素不消除，白酒很難回到從前的周期。”一位公募投資人士說。

分歧

不過，白酒板塊5月下旬持續下跌以來，有資金“越跌越買”，抄底白酒的意愿較強烈。

截至6月17日，白酒基金LOF近一個月份額增加約3億份，從5月19日的15.69億份，6月17日增加至18.73億份；鵬華中證酒ETF份額增加約45億份，從5月15日的178.06億份，增加至6月17日的222.81億份。

事實上，基金一季度時已經看出苗頭，在白酒股從高位下跌4年后，部分明星基金經理一季度開始重新加倉白酒，比如，趙楓、蕭楠、勞杰男、曲揚、李曉星、何帥、周文波等。他們的理由是白酒估值低、分紅高。

比如，蕭楠說，2025年春節后增加了白酒的配置，他認為此時配置白酒相當于買了一個帶有內需看漲期權的高息債券，性價比已經非常高了。

焦巍也表示，白酒在基準占比較高，長坡厚雪高ROE護城河使得白酒成為最好的商業模式之一，目前白酒基本面在筑底過程。另外龍頭公司也很重視提高分紅，白酒龍頭的分紅率普遍在4個點上下，所以中長期來看，白酒的配置吸引力在增加。

不過，21世紀經濟報道記者了解到，機構對白酒行業的投資存在分歧。

“目前市場對白酒行業的投資仍有分歧，部分基金，如博時內需增長、華安生態優先、寶盈新價值等對白酒板塊進行了加倉。而另一些基金，如匯添富消費行業、建信穩定得利等則對白酒板塊減倉?！?月18日，托合江說。

一位公募投資人士則告訴記者，他近期調研機構發現，機構客戶對白酒并不是特別熱情。

“同樣是過去幾年的超跌板塊，機構對保險、家電的投資邏輯更加堅定。盡管也有基金經理在配置白酒，但是基本上是低配或者標配，很少有超配的?！鄙鲜龉既耸空f。

不過，他表示，白酒畢竟是權重股，均衡型基金經理還是會配置一定的食品飲料。

“但白酒已經變成了地產后周期產業鏈的邏輯，在整體經濟復蘇預期不明朗的情況下，左側布局可能陷入‘低估值陷阱’。”上述公募人士說。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，“白酒作為一個盈利能力強，并具有品牌價值的行業，還是有很多長期資金關注，特別是品牌白酒下跌之后凸顯投資價值，有很多資金逆勢布局”。

楊德龍指出從長期來看，白酒行業會出現分化，行業總量也可能出現下降，但是行業龍頭，特別是具有品牌價值的企業仍具有比較好的配置價值，原因是它們一方面分紅率比較高，另一方面業績增長比較穩定。反之，一些資質一般的中小白酒企業未來很難有生存空間。

趨勢

近期看好白酒板塊的機構投資者，給出了估值低、高分紅、有成長性的理由。

“未來半年到一年之內，都是投資白酒非常不錯的好時機，因為白酒股已經從2021年以來連跌了4年，現在整個估值水平已經很低，有些龍頭企業接近個位數市盈率，非常便宜。同時，白酒的行業韌性非常強，特別是一些高端白酒股，有不錯的發展空間?！备窭淄顿Y總經理張可興表示。

Wind數據顯示，截至6月18日，萬德白酒指數的TTM市盈率為17.78倍，處于歷史較低位置。同時，在近年提高分紅后，目前白酒的股息率已達到4.37%。

龍頭股方面，當前貴州茅臺的TTM市盈率為20倍左右，市凈率6.93倍，股息率3.61%。山西汾酒的TTM市盈率為17.14倍，五糧液、瀘州老窖、今世緣等白酒股的TTM市盈率都不到15倍，均處在歷史較低水平。

此外，“一些白酒公司的每年分紅已經達到5個點，龍頭公司也接近4個點，并且它們未來還有一定的成長空間。所以，在現在這個位置，兼具紅利投資屬性和成長性的白酒行業和個股，是非常好的投資機會?！睆埧膳d說。

“從白酒股價的表現來看，預計估值修復會快于業績到來。就是說，白酒股票估值一般會領先于業績見底，提前兩三個季度出現股價見底，然后先修復估值，估值達到一個合理的位置，比如說20倍到25倍之后，此時白酒股基本面好轉，整個行業周期也反轉，然后再開始白酒股的業績和估值雙升。這整個周期可能會持續三五年?！睆埧膳d說。

但張可興也表示，他對于白酒周期底部位置的拐點什么時候到來，不好判斷，“估計是未來的一年左右，目前是一個不錯的投資階段”。

奶酪基金投資經理潘俊也表示，當前白酒行業資金面與情緒面均顯示觸底信號，機構加倉行為集中于龍頭及區域強勢品牌。盡管短期需求疲軟壓制板塊表現，但估值低位與政策預期改善為中長期配置提供了窗口。

“建議投資者優先關注高股息、強品牌護城河的頭部酒企，并跟蹤三季度旺季動銷數據驗證復蘇節奏。”潘俊說。

不過，也有謹慎的私募人士表示，現在無論是庫存、價格還是政策都不利好白酒。歷史上看，飛天茅臺批價穩定在出廠價1.5倍以上時，行業及渠道的信心才逐步恢復。建議耐心等待中高端白酒價格、渠道、庫存企穩后，再評估白酒的投資機會，因為當前階段抄底可能會陷入“價值陷阱”。

托合江也認為，“白酒行業當前仍處于深度調整期，結合白酒庫存壓力仍然較大和需求依然低迷，白酒投資還沒有到舒適的區間。部分消費場景消失，估值可能進一步走低，建議投資者后續可以繼續關注估值情況和股息率來綜合判斷。”