一向波瀾不驚的日本國債市場在今年掀起了一場“海嘯”，超過20年期的日本國債收益率都迅速地攀上了歷史新高，引起了市場的警覺。盡管國債收益率的攀高不會立刻給實體經濟帶來巨大沖擊，但其對日本政府財政帶來的困難，以及通過金融市場給日本實體經濟帶來的潛在風險仍值得關注。

日本央行（日銀）在“異次元的量化寬松”時期購買了大量國債，截至2024年12月底，日銀持有的國債超過559萬億日元，占發行量比到達52%。在植田和男繼任日銀總裁之后，準備實現“貨幣政策正?；保瑥娜ツ?月以后，日銀在每季度都減少了4000億日元的國債購買規模。但是，日本國內缺乏足夠的民間投資者來彌補日銀政策轉變帶來的國債購買的缺口，從而在國債市場上掀起了巨大波瀾。

日本國內主要的民間投資者是商業銀行、年金機構和壽險公司。根據銀行賬簿利率風險（IRRBB）的規制，銀行在國債收益率上升的時候可能追加購買國債的金額就會減少，即國債收益率上升會使銀行減少國債的購買量。而年金機構因為有資產分配比例的限制也很難增加國債購買量。作為另一個主要購買者，壽險公司在政府要求充實資本的操作下也難以繼續積極購買超長期國債。這也就意味著國債的價格會進一步下跌，收益率進一步上升。

然而，在日本國內對國債收益率上升感到棘手的同時，海外的國際投資者卻嗅到投資的大好時機。國際投資者比日本國內的投資者更相信日本國債的收益率還會繼續上升。這里的原因主要是對日本財政惡化的預測。

由于今年6、7月日本將舉行東京都議會選舉和參議院全國大選，各個政黨為了吸引選票，都會提出派發現金或者削減消費稅率等政策，而這些政策無疑會增加政府的財政支出，在沒有確保財源的情況下，日本政府的財政運營必將進一步惡化。在這樣的局勢下，國際投資者都預計日本國債收益率還有上升的空間。

這樣，在日元貶值，日本國債收益率上升的狀態下，海外的國際投資者十分青睞日本國債。他們積極投入日本國債市場，其交易量占到了日本國債總交易量的50%。5月份日本超長期國債收益率急劇上升后，美國和德國的30年期國債的收益率也跟著上升。這除了國際經濟的密切關聯度之外，與國際投資者看好日本國債市場也有很大的關聯。在他們的操作下，出現了用美元購入的附有風險對沖的日本國債投資的收益率達到了7%。國際投資者認為，日本的利率風險現在可以成為全球久期策略中投資配置的一個很有吸引力的部分。而他們的這種布局，讓市場產生了日本國債市場的變化可能沖擊世界其他國家國債市場的擔憂。

但是，日本國債收益率上升問題并不能依靠國際投資者來解決。由于國際投資者并不像日本國內的投資者會長期持有所購買的日本國債，他們會充分利用短期的收益率變化，及時地套現獲利。所以，在海外的國際投資者的操作下，日本的長期國債收益率還可能繼續上升。

國債收益率的上升或許會給銀行帶來利好消息，但也會給銀行帶來賬面虧損，同時也會迫使銀行提高融資利率，從而給實體經濟帶來負面影響。如果國債缺乏足夠的買家則會讓日本政府的財政面臨著可持續性的挑戰。

針對日本國債收益率的急速上升，日銀沒有迅速地采取有效的對應措施，但作為金融當局的央行對此是不可能無動于衷的。所以，在6月份的日銀金融政策決策會議之前，市場對日銀的決策都做了預測。而6月17日公布的日銀利率決議，證實了市場預測和消息的準確性。日銀決定維持現有的0.5%政策利率，這一決定與市場預測基本一致。其次，日銀決定維持去年7月制定的減少購買長期國債的計劃，但從2026年4月起調整減少日本國債購買的規模，即把每季度國債購買量減少4000億日元的原定規模減少到2000億日元。這也并未超出市場預期。

或許日銀需要繼續觀察美國政府的關稅政策給世界帶來的不確定性狀況，才能提出更有效的政策。然而，就以上的分析來看，日銀的最新決策對解決國內買家不足問題沒有什么實質性幫助，也很難抑制國際投資者的套現操作。所以，這樣的決策還不能消除市場的疑慮。在日銀公布決策之后，日本10年期國債的收益率立刻從1.16%上升到1.197%，很典型地展示了市場的回應。國債收益率上升問題還將繼續困擾日本的金融當局。