毫無疑問，泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團等新消費個股是年內市場最受關注的熱點之一。隨著股價的持續上漲，市場各方對于新消費的爭議也越來越多。

6月17日，股價持續新高的泡泡瑪特迎來大幅回調，截至收盤，泡泡瑪特大跌超6%。此外，老鋪黃金大跌6.67%，蜜雪集團大跌5.58%。

券商中國記者采訪了申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤、開源證券研究所副所長、食品飲料首席分析師張宇光、興業證券新消費研究團隊，共同把脈當下的新消費行情。

機構分析認為，當前市場對新消費的追捧，本質是資金在傳統消費增長乏力、政策與消費代際變遷下的主動選擇。在國家“擴內需”戰略提振消費信心的大背景下，新消費憑借高成長性，成為資金在不確定性中追逐稀缺高增長資產的“避風港”。

對于當前的市場，機構認為，雖然新消費擁擠度已然升高，但是要看到新消費現象并非僅僅依靠資金短期博弈，其熱度背后有著長期邏輯支撐，行業具備景氣度、政策、技術創新以及趨勢性發展邏輯，看好行業未來成長空間和中長期結構性投資機會。不過，也有分析認為，2025年內還是需要審慎看待更廣泛的新消費擴散行情。

新消費的“進攻性”增長更符合當前市場風格

券商中國記者：近期，新消費概念在市場興起，相關個股股價都持續上漲，如何看待當前市場對于新消費相關個股的追捧？

張宇光：當前市場對新消費的追捧，本質是資金在傳統消費增長乏力、政策與消費代際變遷下的主動選擇。

首先傳統消費短期面臨增長瓶頸，宏觀經濟增長斜率依然平緩，如地產下行周期拖累家電、白酒、建材等相關消費，“以舊換新”的增量作用逐漸減弱等，傳統消費需求承壓；其次，新消費具備差異化的增長邏輯。潮玩、國潮美妝、寵物經濟等新消費賽道以情緒價值為核心，契合年輕人“悅己”需求，短期具備較高成長性；再次，政策端的差異化支持。政策對“擴內需”的傾斜更利好新消費，而傳統消費如白酒正面臨禁酒令帶來的不確定性；最后，機構投資者的共識已經轉變。傳統消費的“防御性”價值在弱周期中難以跑贏市場，而新消費的“進攻性”增長更符合當前市場風格。

傅靜濤：當前新消費在行業比較層面占優，3月以來AI和機器人板塊進入調整波段，市場需要找到新的景氣結構，4月初特朗普關稅超預期擾動A股，市場起初由于內需潛在韌性高于外需而關注大消費板塊，但由于傳統消費的景氣預期也會受到外需回落的影響，景氣預期與宏觀關聯性小的新消費更受青睞。同時，新消費的龍頭個股確實處于各自的景氣敘事中，稀缺Alpha優勢凸顯。

興業證券新消費研究團隊韓亦佳：高質量發展階段，消費者不再僅僅滿足于基礎的生理和安全需求，而是深度切入了社交與歸屬、尊重、自我實現這些更高層次、更個性化、更具情感和精神屬性的需求，人們開始為社交歸屬、文化認同與自我實現買單。特別是隨著Z世代成為消費主力，其追求情感價值與精神體驗，推動供給端通過IP、文化、社交屬性創新商業模式，實現“供給創造需求”。技術賦能、文化自信以及產品技術升級共同支撐了新消費崛起。

當傳統需求乏善可陳，新消費表現更加突出，他們精準錨定目標用戶的特定層次需求，泡泡瑪特提供的是關于審美、藝術、陪伴的精神產品，是當代年輕人的輕藝術品，老鋪黃金的古法金憑借文化內涵和美學設計吸引了大量消費者的目光，是東方文化自信崛起的具象化體現，蜜雪通過整合的供應鏈+極致性價比，構建起“規模經濟”，蜜雪是供應鏈高效的代表。

此外，在國家“擴內需”戰略提振消費信心的大背景下，新消費憑借高成長性、低地產/國際關系周期關聯性，成為資金在不確定性中追逐稀缺高增長資產的“避風港”。

新消費定價可以“看高一線”

券商中國記者：相對于傳統消費企業，如何對新消費相關個股定價，是否會給出一些溢價？

張宇光：相對于傳統消費企業，新消費個股的定價邏輯更注重成長性與情緒溢價，在當前階段是可以給出一些溢價的。其核心邏輯在于“情緒價值+品牌創新+高成長性”的綜合驅動，使得消費者和資本市場愿意為更高定價買單。

新消費通過IP聯名、限量發售、故事化設計等策略，將商品從功能性載體升級為情感寄托和社交符號。這類商品滿足了Z世代的“悅己”需求和圈層認同，消費者愿意為情感共鳴支付溢價。新消費品牌通過融合傳統文化與現代設計提升溢價能力，消費者為“品牌優越感”買單。傳統消費企業估值空間主要依賴品牌溢價帶來的提價能力，而新消費企業通過技術突破、模式創新和圈層滲透實現出貨量的高速增長，而資本市場一直以來傾向于為高成長性的行業以部分溢價。

傅靜濤：從股票定價的角度，新消費和傳統消費其實是兩類不同的資產，都可以給溢價，但是給溢價的方式不同。從DCF估值模型來討論，目前市場對新消費個股的定價模式更類似于科技成長股，由于細分品類滲透率在提升初期，潛在空間大，新消費半顯性期和永續期占比高，新消費又是代表未來的消費方向，市場愿意給予一定溢價，所以在DCF模型中就體現為，中短期基本面驗證向好，市場就線性外推，遠期預期也同步上修，因此新消費的個股估值可能會階段性高于合理估值水平。

興業證券新消費研究團隊金秋：新消費個股與傳統消費股所處的生命周期存在本質差異，市場會給予新消費龍頭一定的估值溢價，以反映其成長潛力，體現為DCF模型中的短期、中期和永續增長率假設，但需動態評估其合理邊界。

新消費溢價的核心在于情緒影響和文化輸出。從功能滿足到情感價值新消費滿足Z世代“悅己經濟”“孤獨經濟”等精神需求，IP潮玩、國潮美妝通過情感投射形成高溢價。用戶意愿不依賴成本，而取決于情感共鳴強度。相比之下，傳統消費定價受成本加成和性價比制約。此外，新消費的IP和商業模式更加具備跨文化滲透潛力，新消費品牌加速出海打開全球化與出海的估值想象空間。

長期關注“確定性增長”

券商中國記者：當前，我們也看到一些投資人認為“新消費”賽道的交易過于擁擠，您如何看待，您對“新消費”后續如何展望？

張宇光：新消費賽道短期面臨交易擁擠與估值消化壓力，但長期仍是中國消費升級與供給創新的核心方向，其本質是資本對“確定性增長”的爭奪。短期來看，高估值與資金博弈可能引發波動，但長期看，技術賦能、全球化擴張和消費分層深化將持續創造結構性機會。分化將是未來主旋律：具備技術壁壘、全球化能力及政策紅利的頭部企業有望持續領跑，而偽概念股將面臨出清。

傅靜濤：新消費通過供給創造需求，是獨立的產業趨勢，也是居民買房支出占比下臺階進入新穩態后，率先迎來居民購買力釋放的方向。二季度新消費行情演繹有明顯的擴散特征，新消費向景氣消費的擴散有合理性，是投資者基于基本面趨勢定價的結果。但2025年內還是需要審慎看待更廣泛的新消費擴散行情，新消費高景氣只是中國經濟轉向消費驅動的一小步。中國經濟轉型成功，是牛市級別的樂觀預期，預期發酵只能循序漸進。

興業證券新消費研究團隊楊震宇：雖然新消費擁擠度已然升高，但是要看到新消費現象并非僅僅依靠資金短期博弈，其熱度背后有著長期邏輯支撐，行業具備景氣度、政策、技術創新以及趨勢性發展邏輯，看好行業未來成長空間和中長期結構性投資機會。

責編：戰術恒

排版：汪云鵬?????????

校對：趙燕