當(dāng)?shù)貢r間6月17日，美聯(lián)儲上半年最后一次議息會議在美國華盛頓特區(qū)正式召開。

外界普遍預(yù)計，美聯(lián)儲將繼續(xù)選擇把基準(zhǔn)利率維持在4.25%-4.50%的范圍內(nèi)，因為政策制定者正在權(quán)衡最近的疲軟通脹數(shù)據(jù)與美國總統(tǒng)特朗普貿(mào)易政策帶來的持續(xù)不確定性。雖然貨幣政策的短期前景是穩(wěn)定的，但季度更新的經(jīng)濟(jì)展望SEP和利率點陣圖可能會帶來更多貨幣政策的線索，美聯(lián)儲主席鮑威爾的發(fā)布會也將吸引眾多目光。

經(jīng)濟(jì)展望如何變化

聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）上月一致決定將聯(lián)邦基金利率維持不變。“最近的指標(biāo)表明，經(jīng)濟(jì)活動繼續(xù)以穩(wěn)健的速度擴(kuò)張。勞動力市場狀況仍然穩(wěn)健。”聲明稱。

時間過去五周，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)生了一些變化。

硬數(shù)據(jù)顯示，在政策不確定性上升的情況下，經(jīng)濟(jì)活動繼續(xù)保持穩(wěn)定。例如，第二季度消費者支出勢頭強(qiáng)勁，5月份就業(yè)繼續(xù)以健康的速度增長，失業(yè)率自3月以來保持穩(wěn)定(4.2%)，與美聯(lián)儲整體充分就業(yè)的預(yù)估一致。

截至目前，通脹并未顯示關(guān)稅影響。5月美國消費者價格指數(shù)（CPI）同比小幅上升至2.4%，核心CPI連續(xù)第三個月維持在2.8%。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，由于大多數(shù)零售商都在銷售進(jìn)口關(guān)稅生效前囤積商品，通貨膨脹對特朗普全面關(guān)稅反應(yīng)緩慢。惠譽(yù)評級首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)鞝栴D（Brian Coulton）在一份報告中表示：“關(guān)稅上調(diào)前積累的庫存可能導(dǎo)致關(guān)稅效應(yīng)延遲傳導(dǎo)，而美國貿(mào)易政策的巨大不確定性可能影響了企業(yè)調(diào)整價格的速度。”

然而，貿(mào)易政策的變化可能給失業(yè)和通貨膨脹帶來上行風(fēng)險，這在近日公布的美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書中有所顯現(xiàn)。因此，經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要（SEP）的更新將重新審視FOMC對經(jīng)濟(jì)和聯(lián)邦基金利率的看法。如果年底聯(lián)邦基金利率的預(yù)測中值保持在3.875%不變，說明美聯(lián)儲依然維持著年內(nèi)降息2次的預(yù)期。

第一財經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，鑒于3月以來關(guān)稅稅率的變化，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計美聯(lián)儲將在更新的SEP中上調(diào)2025年底的通脹預(yù)測。在第一季度下降和下半年增長持續(xù)面臨挑戰(zhàn)的背景下，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增速預(yù)測或會被下調(diào)至1%-1.5%。然而，失業(yè)率的中位數(shù)估計很可能保持在4.4%不變，因為勞動力供應(yīng)增長放緩和企業(yè)一直不愿裁員，導(dǎo)致今年失業(yè)率不會大幅上升。

鑒于經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，點陣圖的走向存在一定不確定性。除了美聯(lián)儲理事沃勒和芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比以外，美聯(lián)儲內(nèi)部對降息普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度，例如亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克曾明確表示，預(yù)計今年可能只會降息一次。富國銀行在研報中寫道，美聯(lián)儲的講話并不意味著聯(lián)邦公開市場委員會急于在接下來的幾次會議上降息，只需兩個支持降息兩次的官員“倒戈”，寬松預(yù)期中值將從50個基點回落到25個基點。

降息前景是否明朗

自上月議息會議以來，美國總統(tǒng)特朗普頻頻施壓美聯(lián)儲降息，并將之與包括歐央行在內(nèi)的其他同行進(jìn)行比較。值得一提的是，5月末特朗普與美聯(lián)儲主席鮑威爾進(jìn)行了本任期內(nèi)的首次對話，然而鮑威爾依然未在貨幣政策上“松口”。

在最新非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，特朗普再次喊話美聯(lián)儲下調(diào)利率100個基點，并稱美聯(lián)儲的貨幣政策是一場“災(zāi)難”。“如果美聯(lián)儲放松貨幣政策，將大大降低即將到期的債務(wù)的長期和短期利率。 現(xiàn)在幾乎沒有通貨膨脹 ，即使通貨膨脹真的回來了，美聯(lián)儲也可以再次加息。”

資管公司BK asset management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一財經(jīng)采訪時表示，美聯(lián)儲官員最近的評論似乎表明，委員會對當(dāng)前的貨幣政策立場感到滿意。鑒于目前的數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)活動仍然具有彈性，預(yù)計會后聲明和鮑威爾的新聞發(fā)布會將傳達(dá)委員會仍不急于調(diào)整政策的信息。

目前華爾街和美聯(lián)儲爭議的焦點之一是關(guān)稅引發(fā)的通脹是一次性的還是階段性的。

“薩姆規(guī)則”提出者、New Century Advisors首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩姆（Claudia Sahm）態(tài)度謹(jǐn)慎，她認(rèn)為美聯(lián)儲內(nèi)部大部分人士不會像沃勒那樣很快放棄對通脹的警惕。在過去兩個月里，關(guān)稅政策一直搖擺不定，特朗普的一些關(guān)稅現(xiàn)在正在接受法院審查。“我們正處于一個非常不尋常的政策環(huán)境中，周圍有大量的不確定性，所以任何人的預(yù)測能力都是值得懷疑的，”她補(bǔ)充道，鑒于前景模糊和出錯的風(fēng)險，美聯(lián)儲在有證據(jù)表明通脹是暫時的之前不會采取行動，而這一證據(jù)可能還需要幾個月的時間。

聯(lián)邦基金利率期貨定價顯示，市場預(yù)期美聯(lián)儲可能會在9月或10月降息，年內(nèi)有望降息兩次。

丹斯克銀行在發(fā)給第一財經(jīng)記者的報告中寫道，鮑威爾的立場將與同事基本一致，謹(jǐn)慎避免強(qiáng)有力的前瞻性指引。該行預(yù)計，美聯(lián)儲將在2025年降息兩次，隨后在2026年再降息三次，整體風(fēng)險傾向于溫和。

富國銀行認(rèn)為，考慮到大部分關(guān)稅上調(diào)發(fā)生在3月至5月期間，這些政策變化對定價的全面影響仍然值得觀察。聯(lián)邦公開市場委員會需要看到勞動力市場更加明顯疲軟，才能再次開始下調(diào)聯(lián)邦基金利率。該行預(yù)計，未來幾個月將出現(xiàn)這種疲軟，到年底將降息75個基點。